Estranhamente Racional — Resumo da Semana

O bitcoin finalmente está mostrando sinais de cansaço após sua alta de vários meses, passando do nível de US$ 60 mil para quase US$ 88 mil. Na manhã desta sexta-feira, o BTC está se estabilizando em torno de US$ 80.800, após o que provavelmente será sua maior queda semanal desde junho.

Apesar da correção, o BTC parece tecnicamente sólido em intervalos de tempo mais longos, e tanto o S&P 500 quanto o Nasdaq atingiram novos máximos históricos nesta semana, alimentando o otimismo geral em relação aos ativos de risco.

E a resiliência do bitcoin continua sendo uma das histórias mais interessantes. Jeff Dorman argumentou que o mercado de criptomoedas está se tornando um verdadeiro mercado de capitais, com investidores alternando entre temas com base em dados. Ele chama esse comportamento de “estranhamente racional”. Isso ajudaria a explicar por que as criptomoedas estão se mantendo firmes, apesar de um cenário macroeconômico que, em teoria, deveria estar dificultando as coisas.

A Glassnode destacou US$ 90.000 como seu maior aglomerado de liquidações, o que representa um bom nível psicológico de rompimento para os otimistas.

Felix, da Forward Guidance, está mais animado com este ciclo porque simplesmente há moedas melhores e empresas melhores. Jamie Coutts apresentou uma análise complementar: a oferta de novos tokens entre as 200 principais vem apresentando uma tendência de queda desde 2021, enquanto os preços finalmente começaram a subir. Ele chama isso de “regime desinflacionário”. Menos diluição e mais empresas que valem a pena investir certamente melhorariam a experiência. Também vale a pena ler a retrospectiva de meio de semana de Rekt Diomedes.

Somando-se ao otimismo em relação à linha do tempo, Citrini apresentou uma nova tese sobre a interseção entre criptomoedas e IA agente, argumentando que o blockchain será o beneficiário da sucumbência dos pesados sistemas financeiros tradicionais à IA.

“Ou nossas instituições financeiras voltadas para o consumidor se reestruturam em torno de padrões mais abertos e programáveis, ou acabarão sendo substituídas por um novo sistema que o faça.

Isso nos leva de volta a um setor que, durante a maior parte da última década, parecia uma solução em busca de um problema:

Criptomoedas.”

Ele também nos revelou alguns dos tokens e ações nos quais está otimista, entre os quais: Derive (DRV), Lighter (LIT), Securitize (SECZ), Circle (CRCL) e cerca de mais 20.

Vale ressaltar que a Citrini foi adquirida pela Semianalysis neste mês. Especula-se que a empresa possa ter usado a plataforma para inflar o valor de suas participações.

Na esfera macroeconômica, as perguntas de sempre persistem. Após os influxos para os ETFs de títulos discutidos na semana passada, a busca pelo fundo do poço nos títulos continua. Tracy Alloway destacou o quão desagradável tem sido a experiência para os investidores em títulos. Em algum momento, rendimentos suficientemente atraentes devem trazer os compradores de volta. A questão é o que acontecerá com a economia antes que isso ocorra. Uma recuperação do mercado de títulos impulsionada pela desaceleração da inflação provavelmente seria mais bem-vinda do que uma impulsionada por um colapso na demanda.

A França serviu como mais um lembrete de que a dívida soberana é um jogo de comparações. As vendas relatadas por um fundo japonês ajudaram a ampliar o spread entre os títulos franceses e alemães, gerando alguns comentários bastante apocalípticos. Bob Elliott refutou as comparações com a crise da zona do euro: a fuga generalizada de capitais que caracterizou aquele episódio ainda não se manifestou. A dívida dos EUA pode parecer pouco atraente, mas isso não torna as alternativas melhores. É como se diz: “a camisa suja mais limpa”.

O crédito privado também merece atenção. Michael Howell alertou para o agravamento do “muro de vencimentos da dívida” até 2030. Os tomadores de empréstimo eventualmente terão que pagar ou refinanciar, independentemente de a taxa disponível lhes ser favorável ou não. Um problema de refinanciamento pode permanecer invisível enquanto as condições antigas do empréstimo ainda estiverem em vigor.

Enquanto isso, Elliott acredita que a IA é o que está sustentando as ações dos EUA diante de rendimentos mais altos, spreads corporativos em expansão e petróleo caro. A pergunta da semana passada sobre se a IA pode manter a economia à tona continua relevante. A A16z estima que apenas cerca de 2% dos domicílios dos EUA pagam por IA, embora essa parcela esteja crescendo rapidamente. Dependendo da sua perspectiva, isso representa ou um grande espaço para crescimento ou uma base de clientes pagantes bastante pequena diante de expectativas enormes.

No âmbito regulatório, houve uma vitória genuína para a autocustódia. A proposta do Tesouro para a regra das carteiras não hospedadas foi retirada, eliminando a ameaça de requisitos adicionais de relatório e verificação em torno de transferências envolvendo carteiras em autocustódia. Manter suas próprias chaves não deve, por si só, ser tratado como algo suspeito. Ao discursar em uma conferência na sede das Nações Unidas em Nova York, Charles Hoskinson explicou diretamente por que não confia no euro digital. A privacidade financeira continua sendo um assunto delicado para instituições que prefeririam coletar todas as informações.

A aprovação da SEC de fundos de criptomoedas alavancados foi menos tranquilizadora. Sua decisão de 2 de outubro permite que a Cboe liste produtos de bitcoin e ether com alavancagem de 3x. Esses produtos visam o retorno três vezes maior do que o índice de referência diário dos futuros, e não o retorno três vezes maior do bitcoin ou do ether ao longo de qualquer período em que alguém venha a mantê-los. A capitalização de juros torna essa distinção importante. Esses ativos já apresentam volatilidade mais do que suficiente sem a necessidade de um multiplicador. Suspeito que isso pareça um pouco menos como progresso mais adiante no mercado em alta.

O debate sobre qual é a verdadeira tese de investimento do bitcoin continuou. Em um artigo de opinião para o Wall Street Journal, o diretor de investimentos da Bitwise, Matt Hougan, defendeu que o BTC seja a reserva de valor digital do mundo. Luke Gromen alertou que seguir a narrativa do “crédito digital” poderia impedir que o bitcoin chegasse a US$ 1 milhão. Mais produtos financeiros criados em torno do bitcoin não necessariamente servem à mesma tese.

Analisando a tendência de tokenização, o Ethereum tem uma questão importante a responder. Lorenzo Valente destacou quão pouca atividade com ações tokenizadas está ocorrendo na mainnet, enquanto a Solana parece estar ganhando força. Será que a Ethereum carece de esforço comercial, ou há algo na experiência de negociação que torna outras cadeias mais atraentes? Dankrad Feist juntou-se ao debate. A oportunidade discutida aqui há várias semanas é real, mas a Ethereum não a herda automaticamente.

Gabriel Shapiro espera que as ações tokenizadas se estabeleçam em dois extremos: cadeias credivelmente neutras e descentralizadas, como a Ethereum, ou ambientes totalmente controlados, como a Robinhood Chain. Isso deixa as cadeias em algum ponto intermediário, com um argumento menos óbvio: nem a neutralidade da primeira opção, nem o controle do emissor sobre a segunda.
O criador do Ethereum, Vitalik Buterin, ofereceu outra perspectiva interessante em suas declarações em Cingapura. A queda nas taxas e a integração da IA podem significar que os aplicativos na cadeia, em sua forma atual, desapareçam, sendo substituídos por agentes que interagem diretamente. A competição pode não se resumir apenas a qual cadeia hospeda um aplicativo, mas se os usuários precisam, de fato, abrir um.

As propostas relacionadas a tokens de IA continuam ambiciosas. Após o lançamento do ETF NEAR pela Bitwise na semana passada, Hougan defende a NEAR como a blockchain para IA. A Stillcore, fundo focado no Bittensor associado a Jason Calacanis, apresenta um cenário para um ecossistema Bittensor de mais de US$ 1 trilhão até 2030. A ambição é enorme, embora a avaliação de um ecossistema não seja a mesma coisa que uma previsão de retorno apenas para o TAO. No outro extremo do espectro de entusiasmo, Algod está vendendo a descoberto o VVV com base em suas críticas à tokenômica discutidas na semana passada.

Passando agora aos negócios das criptomoedas. A OKX levantou capital da Circle, Ripple, SC Ventures e QRT com uma avaliação pré-investimento de US$ 25 bilhões. A Robinhood adicionou US$ 25 milhões em bitcoin ao seu balanço patrimonial. Tom Lee afirma que a Bitmine deixará de acumular ETH assim que atingir 5% do fornecimento, restando cerca de 100.000 ETH para comprar. A meta é impressionante, mas alcançá-la também eliminaria um comprador recorrente de peso.

A retirada da CME de seu plano de futuros de petróleo bruto 24 horas por dia, 7 dias por semana, ofereceu uma comparação menos lisonjeira com o mercado tradicional. A bolsa retirou sua proposta de contrato de 10 barris depois que participantes do setor levantaram preocupações sobre a negociação de energia ininterrupta. A Hyperliquid não parece ter a mesma dificuldade com os fins de semana.

Nem todas as empresas de criptomoedas estão prosperando. A Blast está encerrando suas atividades, alegando que os custos operacionais excedem a receita da rede. Na mídia, a Cointelegraph negou as alegações de que estaria buscando um novo proprietário.

E nem todas as moedas aderiram à recuperação, especialmente as memecoins. Fabiano revisitou a lista “SSSS Tier” de Murad, de dois anos atrás. Todas as moedas estão com queda de quase 100%. Aparentemente, o “SSSS Tier” precisava de uma definição mais precisa.

Por fim, a segurança. Justin Drake pediu que nos preparássemos com calma para o “modo bunker”, o que inclui a migração controlada para novos endereços antes de uma possível quebra na criptografia das carteiras. A preocupação de Drake vai além dos computadores quânticos: ele teme que avanços matemáticos auxiliados por IA possam antecipar essa ameaça. Mert Mumtaz rejeitou o conselho, enquanto Taylor Monahan destacou o quanto as implicações seriam maiores se um hacker comum adquirisse capacidades além das dos governos. O alerta de Drake é um planejamento de contingência legítimo, mas não é evidência de que as carteiras de todos estejam prestes a ser esvaziadas.

Houve notícias melhores vindas da Bitget. A CryptoQuant atribuiu à comunicação rápida e à reabertura gradual dos saques o mérito de ter evitado uma corrida aos fundos após o ataque cibernético abordado nas semanas anteriores. ZachXBT descreveu como se infiltrou em uma quadrilha chinesa de lavagem de dinheiro que, segundo ele, processou mais de US$ 1 bilhão ligado ao Grupo Lazarus, reunindo informações que ajudaram a congelar os fundos. O homem continua realizando um trabalho extraordinário.

A THORChain, por sua vez, recebeu críticas de Monahan por causa de seu novo pool de ZEC e da possibilidade de lucrar com taxas provenientes de fundos roubados ligados à Coreia do Norte. Após a discussão da semana passada sobre quais transações o protocolo irá ou não bloquear, isso dificilmente melhora a imagem da empresa.

As ameaças mais imediatas continuam tristemente familiares. O Telegram e a caixa postal das operadoras de telefonia foram apontados como mais uma superfície de ataque. Um participante da conferência em Cingapura relatou ter perdido US$ 4 milhões em um ataque cibernético. E, em um assalto à mão armada na Tailândia, os ladrões levaram dinheiro e relógios Rolex e forçaram as vítimas a transferir cerca de US$ 820.000 em criptomoedas. Há muito com que se preocupar antes que alguém consiga burlar a matemática.

Fiquem seguros por aí.

-David Sencil