Franklin Templeton bada zwolnienie SEC dla transakcji funduszy tokenizowanych

Transakcje tokenizowanymi funduszami zwracają uwagę na zasady wyceny

Handel tokenizowanymi funduszami rynku pieniężnego i funduszami notowanymi na giełdzie (ETF) za pośrednictwem pul płynności opartych na technologii blockchain rodzi pytania regulacyjne, które firma Franklin Templeton (NYSE: BEN) przedstawiła pracownikom Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) 9 października. Ten globalny zarządzający aktywami podał wstępną wartość aktywów pod zarządzaniem (AUM) na poziomie 1,79 bln USD na dzień 30 września. Proponowany porządek obrad obejmował działalność firmy w zakresie aktywów cyfrowych oraz jej stanowisko w sprawie zwolnienia z przepisów dotyczących innowacji przyznanego przez agencję.

W odniesieniu do funduszy rynku pieniężnego w proponowanym porządku obrad rozważano, czy inwestorzy mogliby wymieniać jednostki uczestnictwa funduszy opartych na technologii blockchain na tokenizowane akcje z Krajowego Systemu Rynkowego (NMS) za pośrednictwem pary handlowej na platformie opartej na blockchainie. Firma zapytała również, czy dostawcy zapewniający aktywa do tych transakcji mogliby pobierać opłaty za usługi. Akcje NMS obejmują akcje notowane na giełdzie oraz jednostki uczestnictwa w funduszach ETF objęte krajowymi przepisami dotyczącymi raportowania transakcji.

Kwestia prawna dotyczy zasad regulujących cenę, po której inwestorzy kupują i sprzedają jednostki uczestnictwa funduszy podlegających umorzeniu. Sekcja 22(d) ustawy o spółkach inwestycyjnych z 1940 r. zasadniczo wymaga sprzedaży po cenie podanej w prospekcie emisyjnym funduszu. Zasada 22c-1 zasadniczo wymaga, aby transakcje były zawierane po wartości jednostki uczestnictwa obliczonej w momencie otrzymania zlecenia. Wartość ta odzwierciedla aktywa funduszu pomniejszone o zobowiązania, podzielone przez liczbę jednostek uczestnictwa w obrocie. W porządku obrad zadano pytanie, czy w odniesieniu do proponowanych par handlowych i opłat dostawców konieczne są wyłączenia z tych zasad.

Wyjątek na rzecz innowacji wydany przez SEC 17 września tymczasowo zwalnia kwalifikujące się platformy oparte na technologii blockchain oraz dostawców płynności z niektórych wymogów dotyczących giełd i dealerów, z zastrzeżeniem określonych warunków. Zezwala on na ograniczony obrót tokenizowanymi akcjami za pośrednictwem pul dostępnych dla zatwierdzonych uczestników. Warunki obejmują limity wolumenu obrotu, równoważne prawa akcjonariuszy, podlegające audytowi publiczne kontrakty inteligentne oraz zawieszenia obrotu zgodne z zasadami obowiązującymi na głównej giełdzie akcji bazowych.

Pary handlowe ETF-ów budzą wątpliwości dotyczące platform i pul płynności

W przypadku tokenizowanych funduszy ETF proponowany program Franklin Templeton uwzględniał pary handlowe obejmujące inne tokenizowane akcje, dozwolony stablecoin płatniczy lub tokenizowany fundusz rynku pieniężnego. Poddano również pod dyskusję, czy te same przepisy dotyczące wyceny funduszy wymagają zwolnień w przypadku pobierania opłat przez dostawców płynności. Kolejna kwestia dotyczy miejsca obrotu udziałami ETF: program opisuje platformę obrotu tokenizowanymi papierami wartościowymi jako odrębną od krajowej giełdy papierów wartościowych.

W programie poddano również pod dyskusję, czy same pule płynności wymagają zwolnień z regulacji dotyczących spółek inwestycyjnych. Spółka inwestycyjna zazwyczaj gromadzi środki inwestorów w celu inwestowania w papiery wartościowe; taka klasyfikacja może pociągać za sobą wymogi rejestracyjne i dotyczące zarządzania funduszami wynikające z ustawy z 1940 r. Pule te posiadają aktywa ułatwiające obrót, podczas gdy udziały dostawców płynności reprezentują pozycję deponenta.

Proponowana dyskusja dotyczyła deponowania określonych tokenizowanych aktywów i otrzymywania tych udziałów, w tym tego, czy udziały te wymagają zwolnienia z traktowania jako papiery wartościowe. Mogłoby to wiązać się ze zwolnieniem na mocy ustawy o papierach wartościowych z 1933 r., która reguluje oferty i ujawnianie informacji, oraz ustawy o giełdach papierów wartościowych z 1934 r., która reguluje obrót, pośredników i bieżącą sprawozdawczość spółek.

Te kwestie związane z obrotem są następstwem odrębnego wydarzenia dotyczącego udziałów w BENJI w ramach tradycyjnych funduszy. Tokeny BENJI reprezentują udziały w rządowym funduszu rynku pieniężnego Franklin Templeton. W stanowisku „no-action” wydanym 12 sierpnia przez pracowników SEC poruszono kwestię ustaleń dotyczących przechowywania aktywów w funduszach Franklin inwestujących w ten produkt. Stanowisko to dotyczyło przechowywania i prowadzenia ewidencji, zezwalając na określone ustalenia pod warunkiem zastosowania zabezpieczeń i nadzoru ze strony zarządu.

Rozwój BENJI wykracza poza rejestrowanie własności udziałów

Prowadzenie ewidencji funduszy przez Franklin Templeton w oparciu o technologię blockchain sięga 2021 roku, kiedy to uruchomiono fundusz Franklin Onchain U.S. Government Money Fund, czyli FOBXX. FOBXX to symbol używany do identyfikacji tego funduszu w wykazach finansowych. Każdy token BENJI reprezentuje jedną akcję tego samego funduszu; przeniesienie tokenu powoduje przeniesienie powiązanej z nim akcji. Platforma technologiczna Benji to system ewidencyjny firmy Franklin Templeton służący do przetwarzania tych transakcji oraz śledzenia właścicieli akcji. W ogłoszeniu z okazji piątej rocznicy powstania funduszu opisano transfery akcji między użytkownikami oraz wypłaty dywidend w ciągu całego roku.

Ogłoszona 2 czerwca integracja firmy z Moonpay połączyła platformę technologiczną Benji z infrastrukturą handlową dla instytucji. Moonpay zapewnia usługi płatności kryptowalutowych i handlu. Uprawnione instytucje mogą dokonywać zamiany między obsługiwanymi stablecoinami a ekspozycją na tokenizowane fundusze rynku pieniężnego za pośrednictwem transakcji blockchainowych. Rozwiązanie to wspiera zarządzanie środkami finansowymi, rebalansowanie portfela oraz dostęp do płynności stablecoinów.

Ogłoszona 12 maja współpraca z Payward, spółką macierzystą Kraken, nakreśliła plany dotyczące tokenizowanych produktów inwestycyjnych i przynoszących zysk. Payward jest spółką stojącą za Kraken, giełdą kryptowalut. Plany obejmują również integrację BENJI do użytku instytucjonalnego. W ogłoszeniu opisano produkty przynoszące zysk dla instytucji, z szerszym dostępem za pośrednictwem Kraken tam, gdzie pozwalają na to przepisy.