Według Strategy, MSTR osiągnął 42-procentowy zwrot w ujęciu rocznym od czasu wprowadzenia standardu bitcoina, mimo że wartość jego rezerw finansowych jest ujemna

Długoterminowa inwestycja – nowe ujęcie

Firma Strategy, której prezesem wykonawczym jest Michael Saylor, pochwaliła się w tym tygodniu wynikami akcji w ujęciu wieloletnim, informując obserwujących, że MSTR osiągnęła 42-procentową stopę zwrotu w ujęciu rocznym od momentu, gdy firma zajmująca się oprogramowaniem przeszła 10 sierpnia 2020 r. na strategię opartą na rezerwach bitcoinowych. Wynik ten przewyższa wyniki bitcoina (BTC), tzw. „Wspaniałej Siódemki” – grupy akcji technologicznych o dużej kapitalizacji – oraz indeksu S&P 500 w tym samym okresie.

Saylor okresowo powraca do tego porównania, wykorzystując pięcioletni wykres kursu akcji MSTR, aby wykazać, że przekształcenie spółki programistycznej o średniej kapitalizacji w lewarowany podmiot posiadający bitcoiny przyniosło wyniki lepsze niż niemal każda inna klasa aktywów dostępna dla inwestorów na rynkach publicznych. Strategy wielokrotnie publikowała różne wersje tego samego wykresu „standardu bitcoina” od 2025 r., przy czym wskaźnik w ujęciu rocznym zmieniał się wraz z wahaniami ceny akcji MSTR i bitcoina.

Ta zmienność była szczególnie widoczna w 2026 r. Kurs akcji Strategy gwałtownie spadł z najwyższych poziomów, mimo że firma nadal gromadziła bitcoiny – ta rozbieżność zmusiła Saylora do wprowadzenia nowych sposobów wyjaśniania tej pozycji akcjonariuszom.

Nowe wskaźniki dla skomplikowanego bilansu

24 lipca Strategy zaprezentowała nowe ramy sprawozdawcze oparte na wskaźnikach „Net BTC Per Share”, „BTC Hurdle ARR” oraz „BTC Floor ARR” – trzech wskaźnikach mających na celu pokazanie inwestorom, ile faktycznie warte są posiadane przez spółkę bitcoiny po odliczeniu zadłużenia i zobowiązań z tytułu akcji uprzywilejowanych.

Wskaźnik „Net BTC Per Share” działa podobnie jak tradycyjne obliczenie wartości księgowej na akcję, ale jest wyrażony w bitcoinach zamiast w dolarach. Wskaźnik „BTC Hurdle ARR” reprezentuje zannualizowany zwrot z bitcoina, którego Strategy potrzebuje wyłącznie w celu pokrycia kosztów finansowania, natomiast wskaźnik „BTC Floor ARR” określa minimalny roczny zwrot wymagany do utrzymania wskaźnika dźwigni finansowej spółki, znanego jako „BTC Rating”, na zrównoważonym poziomie 1,0x.

Saylor stwierdził, że ta zmiana odzwierciedla, o ile bardziej złożona stała się struktura kapitałowa Strategy, która nałożono wiele klas akcji uprzywilejowanych na pierwotną inwestycję w bitcoiny.

Druga strona księgi rachunkowej Strategy

Nowe ramy pojawiają się w momencie, gdy podstawowa pozycja Strategy w bitcoinach znajduje się znacznie poniżej ceny nabycia. Na dzień 29 lipca firma posiada 843 775 BTC nabytych za łączną kwotę 63,69 mld USD po średniej cenie 75 476 USD za monetę. Liczby te wskazują, że Strategy odnotowuje szacowaną stratę księgową w wysokości 11,4 mld dolarów, czyli około 17,9% poniżej kosztu nabycia.

Różnica ta ilustruje mechanizm leżący u podstaw deklarowanego 42-procentowego zwrotu w ujęciu rocznym. Akcje MSTR, ponieważ są przedmiotem obrotu jako lewarowany instrument zastępczy dla bitcoina, a nie jako bezpośrednia pozycja, mogą wykazywać ponadprzeciętne zyski w ujęciu rocznym w perspektywie wieloletniej, nawet jeśli rzeczywista pozycja firmy w bitcoinach jest tymczasowo na minusie w ujęciu dolarowym.

Wczesne zakupy Strategy z lat 2020 i 2021, dokonane w czasie, gdy cena bitcoina wynosiła ułamek obecnych cen, nadal stanowią podstawę długoterminowych wskaźników zwrotu z akcji, nawet jeśli nowsze zakupy po wyższych cenach obciążają średni koszt nabycia portfela.

Strategy kontynuowała zwiększanie swoich zasobów bitcoina do 2026 r. pomimo spadku wartości, a firma podjęła ostatnio działania mające na celu dodanie 525 mln dolarów do swoich rezerw dolarowych (głównie w celu wzmocnienia pokrycia dywidendy z akcji uprzywilejowanych).