Michael Saylor wprowadza wskaźniki „Net BTC” i „BTC Hurdle ARR”, aby na nowo zdefiniować strategię zakładającą inwestycję w bitcoiny o wartości 64 miliardów dolarów

Nowy język finansowy dla bitcoina

Michael Saylor stwierdził: „Rynki kapitałowe bitcoina wymagają nowego języka finansowego”, ogłaszając na platformie X, że firma Strategy „udoskonaliła swoje wskaźniki, aby z większą precyzją mierzyć wartość bitcoina, kredytu cyfrowego i kapitału cyfrowego”. Nowe ramy weszły w życie dzisiaj rano, zastępując lub uzupełniając kilka wskaźników, z których inwestorzy korzystali od lat, aby ocenić, czy strategia zakupu bitcoinów przez Strategy tworzy, czy niszczy wartość dla akcjonariuszy.

Ta gruntowna zmiana następuje w momencie, gdy struktura kapitałowa Strategy stała się bardziej złożona. To, co kiedyś było prostą historią – spółka publiczna kupująca i utrzymująca bitcoiny – obecnie obejmuje wiele klas akcji uprzywilejowanych, linię biznesową kredytów cyfrowych oraz rosnącą lukę między wartością rynkową spółki a bitcoinami, które ją zabezpieczają. Strategy stwierdziła, że zmiany te „zapewniają dokładniejszy obraz wartości bitcoina przypisanej akcjonariuszom zwykłym”, ponieważ Digital Credit stanowi coraz większą część jej bilansu.

Co faktycznie mierzą nowe wskaźniki

Najważniejszym wskaźnikiem jest wartość netto BTC na akcję (Net BPS), która pokazuje wartość bitcoinów przypisaną akcjonariuszom zwykłym po odjęciu zadłużenia netto i roszczeń z tytułu akcji uprzywilejowanych; jest to przybliżony odpowiednik wartości księgowej na akcję, ale wyrażony w bitcoinach, a nie w dolarach. Strategy rezygnuje również ze swojego starego wskaźnika referencyjnego mNAV na rzecz bezpośredniego porównywania ceny akcji z wskaźnikiem Net BPS, zachowując jednocześnie mnożnik 1,0x jako próg, na który inwestorzy zwracają uwagę w kontekście ryzyka rozwodnienia.

Dwa inne nowe wskaźniki mają na celu udzielenie odpowiedzi na trudniejsze pytanie, mianowicie: jakiego wzrostu wartości bitcoina Strategy faktycznie potrzebuje, aby jej strategia oparta na zadłużeniu była zrównoważona? Wskaźnik BTC Hurdle ARR odzwierciedla efektywny koszt finansowania spółki, czyli zannualizowany zwrot z bitcoina niezbędny do osiągnięcia dodatniego marginesu w stosunku do kosztów obsługi zadłużenia i zobowiązań uprzywilejowanych ponoszonych przez Strategy.

Wskaźnik „BTC Floor ARR” wyznacza dolną granicę: minimalny zannualizowany zwrot z bitcoina wymagany wyłącznie do utrzymania wskaźnika BTC Rating na poziomie 1,0x w ramach obecnej struktury kapitałowej spółki. Strategy zmieniła również nazwę swojego dawnego wskaźnika „Amplification” na „Bitcoin Equity Multiplier”, opisującego, w jakim stopniu struktura kapitałowa wzmacnia ekspozycję akcjonariuszy zwykłych na wahania cen bitcoina, a także dodała do pulpitu nawigacyjnego prostsze wskaźniki rynkowe, takie jak premia w stosunku do 200-tygodniowej średniej ruchomej (200WMA) oraz indeks strachu i chciwości.

Nowe wskaźniki opierają się na fundamentach, które Strategy kładła od miesięcy. Wcześniejszy wskaźnik firmy „BTC Breakeven ARR”, zgodnie z którym, jak stwierdził Saylor, bitcoin potrzebował jedynie 3,3% rocznego wzrostu, aby Strategy mogła w nieskończoność finansować dywidendy uprzywilejowane STRC, był prostszą poprzedniczką bardziej szczegółowych wskaźników „Hurdle” i „Floor ARR”, zaprezentowanych w tym tygodniu.

Skarbnica stojąca za liczbami

Wskaźniki te mają na celu wyjaśnienie sytuacji rezerw, które stale rosły, mimo że tempo zakupów Strategy uległo spowolnieniu. Według najnowszych ujawnionych danych firma posiadała 843 775 BTC, nabytych za łączną kwotę 63,69 mld dolarów po średniej cenie 75 476 dolarów za monetę, wliczając opłaty.

Dzięki temu Strategy jest zdecydowanie największym korporacyjnym posiadaczem bitcoinów, znacznie wyprzedzając rezerwy SpaceX wynoszące 18 712 BTC – dla porównania – które zostały upublicznione dopiero w tym roku w dokumentacji dotyczącej pierwszej oferty publicznej tej firmy zajmującej się rakietami.

Strategy stała się również bardziej selektywna w zakresie zakupów. 6 lipca firma ujawniła, że w okresie od 29 czerwca do 5 lipca sprzedała 3 588 BTC za około 216 mln dolarów, wykorzystując uzyskane środki do sfinansowania dywidend uprzywilejowanych oraz odbudowy rezerwy dolarowej, której wartość według najnowszych danych wynosiła blisko 3,2 mld dolarów.

Był to jeden z nielicznych przypadków, w których Strategy zmniejszyła swoją pozycję w bitcoinach zamiast ją zwiększać – zmiana ta skłoniła niektórych analityków do ostrzegania przed kupowaniem akcji MSTR, nawet jeśli Saylor podkreśla, że firma nadal koncentruje się wyłącznie na bitcoinie.

Nowe wskaźniki nie zmienią wielkości portfela bitcoinów Strategy, ale dają akcjonariuszom (a także inwestorom zajmującym pozycje krótkie) bardziej precyzyjne narzędzia do oceny, czy dźwignia finansowa firmy nadal działa na ich korzyść. Dzięki opublikowaniu wskaźników BTC Hurdle ARR i BTC Floor ARR obok indeksu Fear & Greed na własnym panelu kontrolnym Strategy inwestorzy nie muszą już polegać wyłącznie na zapewnieniach Saylora; mogą na bieżąco obserwować, o ile dokładnie musi wzrosnąć wartość bitcoina każdego roku, aby cała struktura pozostała wypłacalna.