Według serwisu Cryptoquant strategia Saylora przyniosła 102 mln dolarów strat związanych z bitcoinem

Schemat sprzedaży poniżej kosztu

W ciągu ostatnich kilku lat firma Strategy sprzedała bitcoiny co najmniej cztery razy, przerywając trwającą około czterech lat passę czystego gromadzenia aktywów zgodnie z mantrą prezesa wykonawczego Michaela Saylora: „nigdy nie sprzedawaj ani jednego satoshi”. Pierwsza transakcja objęła sprzedaż 3 588 BTC za 218,4 mln dolarów w celu sfinansowania dywidend z akcji uprzywilejowanych. W ramach ostatniej ujawnionej transakcji sprzedaży, obejmującej tydzień zakończony 9 sierpnia, spółka sprzedała 1 690 bitcoinów za 108,6 mln dolarów, co daje średnią cenę około 64 262 dolarów za monetę, znacznie poniżej ogólnego kosztu nabycia wynoszącego blisko 75 400 dolarów.

Każda z tych transakcji odbyła się poniżej ceny, jaką Strategy pierwotnie zapłaciła, a według obliczeń Cryptoquant skumulowane straty zrealizowane w ramach tegorocznego programu monetyzacji wynoszą ponad 102 mln dolarów. Zarząd zatwierdził łączną wartość sprzedaży w ramach programu na poziomie do 1,25 mld dolarów, co oznacza, że firma ma możliwość kontynuowania sprzedaży, jeśli zdecyduje się to zrobić.

Niemniej jednak firma równolegle kontynuowała zakupy, nabywając mniejsze ilości, co analitycy interpretują jako próbę podtrzymania narracji o akumulacji przy jednoczesnym dyskretnym zarządzaniu płynnością.

Dlaczego Strategy w ogóle sprzedaje akcje

Zgodnie z informacjami ujawnionymi przez samą firmę Strategy, sprzedaż ta nie jest reakcją na kryzys płynnościowy, lecz świadomym wyborem w zakresie zarządzania kapitałem. Ponieważ kurs akcji znajduje się na poziomie wskaźnika wartości aktywów netto poniżej 1, emisja nowych akcji w celu pozyskania gotówki stała się mniej atrakcyjna niż monetyzacja części zasobów bitcoinów. Wpływy z ostatniej sprzedaży zostały przeznaczone na sfinansowanie dywidend od STRC, akcji uprzywilejowanych spółki o zmiennej stopie dywidendy, oraz na bezpośredni wykup akcji STRC.

Kwestia dywidend stanowi dużą część presji. Cryptoquant szacuje, że roczne zobowiązania Strategy z tytułu dywidend od akcji uprzywilejowanych wzrosły niemal czterokrotnie do 1,2 mld dolarów, ponieważ spółka wyemitowała więcej akcji uprzywilejowanych w celu sfinansowania zakupów bitcoinów, co spowodowało spadek pokrycia dywidend z ponad siedmiu lat do około 14 miesięcy przy obecnym poziomie środków pieniężnych. Przywrócenie nawet 24-miesięcznego bufora wymagałoby rezerw w wysokości około 2,8 mld dolarów, czyli prawie dwukrotnie więcej niż firma posiada obecnie.

Szerszy obraz niezrealizowanych strat

Cryptoquant szacuje, że firma odnotowuje około 10,6 mld dolarów niezrealizowanych strat w odniesieniu do wszystkich bitcoinów zakupionych w latach 2024–2026, ponieważ cena bitcoina przez większą część roku utrzymywała się poniżej średniego kosztu nabycia Strategy wynoszącego około 75 400 dolarów za monetę. Serwis Bitcoin.com News poinformował w lipcu, że w wynikach za drugi kwartał firma odnotowała przejście z zysku w wysokości 14 mld dolarów do straty netto wynoszącej 8,22 mld dolarów, co wynikało niemal wyłącznie z odpisów z tytułu wyceny według wartości godziwej posiadanych aktywów, a nie z faktycznej sprzedaży.

Ta zmiana w ujęciu księgowym nie zmusza Strategy do podjęcia działań w taki sam sposób, jak zrobiłby to zrealizowany niedobór środków pieniężnych, ale zwróciła uwagę na strategię opartą niemal wyłącznie na utrzymaniu ceny jednego aktywa powyżej kosztu nabycia.

Na co zwracają uwagę inwestorzy

Akcje Strategy spadły w tym roku o prawie 40%, osiągając poziom od niskich do średnich 90 dolarów, co jest dalekie od szczytów z czasów, gdy cena bitcoina przewyższała jego koszt nabycia. Biorąc pod uwagę trzy transakcje sprzedaży już zaksięgowane w tym roku oraz 1,25 mld dolarów limitu zatwierdzonego przez zarząd, który nadal pozostaje do wykorzystania, inwestorzy są ogólnie nastawieni na kontynuację programu monetyzacji, a nie na jego wstrzymanie.

Saylor nadal przedstawia te transakcje jako działania związane z zarządzaniem bilansem, a nie jako zmianę przekonań, a firma dokonała oddzielnego zakupu 520 BTC za około 35 mln dolarów, nawet gdy sprzedawała aktywa z innych pozycji. To, czy firma będzie w stanie nadal finansować swoje zobowiązania dywidendowe bez głębszych cięć w swoich zasobach, będzie w dużej mierze zależało od tego, na jakim poziomie znajdzie się cena bitcoina w momencie publikacji kolejnego sprawozdania.