MFW ostrzega: rynek tokenizacji 65 mld USD ma niebezpieczny haczyk

MFW odnotowuje 65 mld dolarów w aktywach tokenizowanych

Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW) wyraża obawy dotyczące wpływu tokenizacji na stabilność finansową w rozdziale 3 swojego raportu „Global Financial Stability Report” z października 2026 r., zatytułowanego „Scaling Tokenization: New Efficiencies, New Vulnerabilities” (Skalowanie tokenizacji: nowa efektywność, nowe słabe punkty). Raport analizuje, w jaki sposób instrumenty finansowe oparte na technologii blockchain mogą zmienić oblicze tradycyjnych rynków poprzez połączenie emisji, obrotu, rozliczeń, rozrachunku i obsługi w programowalnych rejestrach.

Liczby przedstawiają interesujący obraz sytuacji. Do 31 lipca wartość tokenizowanych aktywów rzeczywistych (RWA), z wyłączeniem umów odkupu i stablecoinów, osiągnęła około 65,1 mld dolarów. Tokenizowane kredyty stanowiły 30,4 mld dolarów, natomiast fundusze rynku pieniężnego – kolejne 17,5 mld dolarów.

Tokenizowane akcje pozostały stosunkowo niewielkie, osiągając wartość 2,3 mld dolarów. Tymczasem tokenizowane umowy odkupu (repo) odnotowały średni dzienny wolumen transakcji na poziomie 303 mld dolarów, co odzwierciedla rosnące zainteresowanie instytucji bardziej efektywnym zarządzaniem zabezpieczeniami.

W raporcie stwierdzono:

„Tokenizowane repo mogą zapewnić większą elastyczność i precyzję w zakresie terminów transakcji, potencjalnie wspierając zarządzanie płynnością”.

Szybsze rozliczenia mają jednak swoją cenę

Tokenizacja obiecuje coś, do czego konwencjonalna infrastruktura finansowa dążyła od dziesięcioleci. Szybsze transakcje, mniej pośredników, zautomatyzowana zgodność z przepisami oraz rynki, które nigdy się nie zamykają. MFW stwierdził, że ponad połowa obrotu tokenizowanymi akcjami miała miejsce poza regularnymi godzinami pracy rynków amerykańskich. Około 80% transakcji dotyczyło mniej niż jednej akcji, co sugeruje znaczny popyt na własność ułamkową.

Jest jednak pewien haczyk. Tradycyjne systemy finansowe charakteryzują się opóźnieniami, które dają instytucjom czas na uzgodnienie transakcji, zapewnienie płynności i radzenie sobie z nieoczekiwanymi zakłóceniami. Rozliczenia oparte na technologii blockchain mogą wyeliminować te „oddechy”. MFW ostrzega, że programowalne zabezpieczenia, zautomatyzowane wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego oraz ciągły obrót mogą przyspieszyć przymusowe likwidacje, gdy rynki napotkają trudności.

Ponowne wykorzystanie zabezpieczeń na połączonych platformach mogłoby również sprzyjać większej dźwigni finansowej, umożliwiając znacznie szybsze przenoszenie się napięć finansowych między instytucjami i rynkami. Z kolei inteligentne kontrakty wprowadzają zależność od oprogramowania, dostawców infrastruktury i zewnętrznych źródeł danych.

W dokumencie MFW ostrzega się:

„Kompozycyjność może poprawić koordynację i efektywność kapitałową, ale jednocześnie sprzyja rozprzestrzenianiu się efektu domina i dźwigni finansowej między połączonymi aplikacjami oraz zwiększa powierzchnię ataku operacyjnego”.

Cztery przeszkody stojące na drodze tokenizacji i Wall Street

Pomimo rosnącej liczby eksperymentów instytucjonalnych rynki tokenizowane pozostają rozdrobnione, stosunkowo niepłynne i podatne na zakłócenia operacyjne. Dokument Międzynarodowego Funduszu Walutowego wskazuje cztery przeszkody uniemożliwiające szersze wdrożenie tej technologii. Należą do nich pewność prawna, jasność regulacyjna, interoperacyjność między sieciami blockchain oraz niezawodne aktywa rozliczeniowe.

Pieniądze banku centralnego stanowią potencjalnie bezpieczniejszą podstawę rozliczeń, podczas gdy prywatne stablecoiny i tokenizowane depozyty wiążą się z dodatkowym ryzykiem kredytowym, płynnościowym i koncentracyjnym. Fundusz zaleca regulacje neutralne pod względem technologicznym, silniejszy nadzór, mechanizmy zabezpieczające typu „circuit breaker” oraz zabezpieczenia przed destabilizującymi automatycznymi likwidacjami.

Na razie MFW uważa ryzyko systemowe za ograniczone, ponieważ rynki tokenizowane pozostają stosunkowo niewielkie. Jednak raport zawiera ciekawą sprzeczność. Największa komercyjna zaleta tokenizacji, czyli eliminacja tarć w transakcjach finansowych, mogłaby również wyeliminować mechanizmy pomagające rynkom wytrzymać wstrząsy finansowe.

Im szybsza staje się Wall Street, tym mniej czasu może mieć na reakcję, gdy coś pójdzie nie tak. „Ogólnie rzecz biorąc, poprzez ograniczenie tarć, buforów i mechanizmów pośrednictwa, które tradycyjnie pomagają amortyzować wstrząsy, cechy te mogą również zmienić sposób, w jaki kumulują się słabe punkty i jak wstrząsy są przekazywane między rynkami i infrastrukturami” – stwierdza dokument MFW w rozdziale 3.