スタートールCEO、「日本は競合する円建てステーブルコインを連携させるべきだ。さもなくば分断のリスクがある」と述べる

投機を超えて：インフラとしてのステーキング

長年にわたり、日本のWeb3エコシステムは、世界トップクラスの機関投資家による支援と厳しい国内の税制環境とのバランスを取ってきました。政府はブロックチェーンインフラやIP統合に取り組む大手企業の支援を受け、日本をデジタル資産イノベーションの世界的なハブとして推進してきましたが、個人の参加者は厳しい税制上の障壁に直面してきました。

重要な節目となったのは、金融商品取引法（FIEA）に基づく暗号資産の再分類と、指定された現物暗号資産に対する20％の譲渡所得税率を適用する新たな枠組みの導入でした。 これは個人投資家や機関投資家にとって大きな勝利ではあるが、依然として主要な摩擦点が残っている。すなわち、分散型金融（DeFi）の利回り、ステーキング報酬、その他の収益を生み出すオンチェーン活動は、依然として累進課税の対象となる雑所得として扱われ、最高55％もの税率が課されるのである。

先日の議論において、Startale GroupのCEOであり日本ブロックチェーン協会（JBA）の理事でもある渡辺宗太氏は、この格差を埋めるために必要な戦略について概説しました。渡辺氏は、規制当局がオンチェーンの仕組みの基礎を理解できなければ、資本流出のリスクが依然として現実のものとなると警告しました。

政策上の課題は概念的なものです。暗号資産に不慣れな規制当局は、しばしば「利回り」を従来の金融の枠組みで解釈し、高いリターンを本質的なネットワーク機能ではなく、投機的な取引や受動的所得として捉えてしまいます。渡辺氏は、立法者がDeFiの利回りやステーキングが単なる投機ではないことを認識しなければならないと主張しています。 プルーフ・オブ・ステーク（PoS）システムや分散型流動性プールでは、ステーキングや利回り創出はコンセンサス形成、攻撃耐性、市場流動性の基盤を支える仕組みとして機能しています。

ネットワークの検証に対して最大55％の税率を課すことは、不可欠なインフラ機能を提供している参加者にとって不利益となります。日本のエコシステムにとって、中核的な活動に対する高い税制上の摩擦は構造的な流出を招きます。オンチェーンへの参加が、現物資産の保有や従来の株式取引よりも重い税負担を伴う場合、国内の資本は当然ながら他へ流出していきます。

「ユーザーや開発者が通常のオンチェーン活動で不確実性や極めて高い税負担に直面すれば、流動性は海外へ流出するだろう」と渡辺氏は述べた。「それはユーザーにとっても、スタートアップにとっても、そして世界のデジタル経済における日本の地位にとっても好ましくない。」

資本の流出：オンチェーン流動性が重要な理由

持続可能な暗号資産経済は、国内の現物取引のみに依存することはできない。分散型取引所（DEX）、レンディングプロトコル、ステーキングを利用する国内ユーザーによって支えられた、オンチェーン固有の流動性がなければ、日本を拠点とするスタートアップは、スリッページの高まり、市場の薄さ、そして初期段階の人材を国内に留めることの困難さに直面することになる。

渡辺氏によると、JBAのアプローチは、税法全体を一夜にして書き換えるのではなく、証拠に基づいた段階的な進化であるという。

しかし、税制改革は課題の半分に過ぎません。日本には、法定通貨をオンチェーンで移動できるエンタープライズグレードのインフラも必要です。MUFG、SMBC、SBIなどの大手金融グループが、日本の改訂された規制枠組みの下で、法定通貨に裏付けされた商業用円ステーブルコインの発行に向けて動き出す中、焦点は発行から実用性へと移りつつあります。

渡辺氏にとって、こうした資産の真の価値は、単に貸借対照表のデジタル化にとどまりません。 「規制対象の円ステーブルコインは、非常に重要な決済インフラとなり得るが、それは閉鎖的な環境を超えて利用可能である場合に限られる」と渡辺氏は述べました。 「機会は単にデジタル円を発行することだけではありません。円建て流動性をプログラム可能かつ相互運用可能にし、決済、資金運用、送金、クリエイターの収益化、トークン化資産といった実際のユースケースで活用できるようにすることこそが、真の機会なのです。」

消費者エンゲージメントと機関投資家のコンプライアンスという二律背反に対応するため、Startaleのアプローチは特殊化されたモジュール型アーキテクチャに依拠しています。単一のブロックチェーンで全ての問題を解決しようとするのではなく、スタックを構成する各レイヤーがそれぞれ特定の運用上の使命を果たす仕組みです。日本の規制枠組みでは、信託銀行から電子マネー事業者まで多様な発行経路が認められています。 これは企業コンソーシアム間の健全な市場競争を促進する一方で、流動性の断片化という差し迫ったリスクをもたらします。渡辺氏は、単一の企業系ステーブルコインが「勝者総取り」の独占状態となり、すべての競合他社を排除するという見方を否定しています。「円建てステーブルコインが必ずしも『勝者総取り』になるとは思いません」と渡辺氏は述べました。 「発行主体によって適したユースケースは異なります。銀行業務に強みを持つものもあれば、企業間決済に適したものもあります。消費者向け決済、資本市場、あるいは国境を越えた資金移動に焦点を当てるものもあります。こうした多様性は、必ずしも悪いことではありません。」

とはいえ、相互接続するインフラが伴わない多様性は、従来の銀行システムのサイロ化を再現するリスクを孕んでいます。 「リスクは断片化です。各ステーブルコインが閉鎖的な流動性プールとなれば、ブロックチェーンが解決すべきだった問題そのものを再現することになります」と渡辺氏は説明しました。 「ユーザーや企業は、統合方法、流動性提供先、償還経路が異なる10種類のデジタル円を管理したいとは思わない。したがって、重要な要素となるのは相互運用性だ。」

規制されたオープンインフラへのアクセス

この断片化を解決するには、コンプライアンス要件を損なわずに競合するステーブルコインを変換できる共通標準と統一された流動性提供場所がエコシステムに必要です。渡辺氏は「オープンインフラへの規制されたアクセス」を提唱しています。これは、資産を「ウォールドガーデン」に閉じ込めるのではなく、スマートコントラクトの境界に直接コンプライアンスチェックを組み込むというものです。

「Soneiumの目標は、企業や開発者が、エッジレベルでコンプライアンスに準拠しつつ、パブリックブロックチェーンのインフラの恩恵も享受できるアプリケーションを構築できるインフラを提供することです」と渡辺氏は述べた。「規制の厳しい資産であっても、完全に閉鎖されたシステムである必要はありません。 ID、コンプライアンス、カストディ、発行管理を確保しつつ、より広範な相互運用性を可能にすることは可能です。」 このハイブリッド・フレームワークの展開は、段階的かつ計画的に行われる予定です。コンプライアンス基準、IDプリミティブ、クロスチェーン・メッセージングが成熟するにつれ、これらの規制対象資産は、より広範なグローバルな流動性ネットワークへと安全に拡大していくことができます。

一方、FIEAが日本における現物暗号資産上場投資信託（ETF）の規制基準を策定する中、市場は極めて重要な戦略的課題に直面しています。すなわち、機関投資家の流動性は、パッシブ型ETFのラッパーにのみ流入するのか、それとも、国内のWeb3起業家への直接的なベンチャー資金調達を復活させるために波及していくのか、という点です。

歴史的に、厳格なベンチャーキャピタル規制やリミテッド・パートナーシップ（LP）の制約により、日本のVCファンドはネイティブ暗号資産トークンをバランスシート上に直接保有することが妨げられてきました。現物ETFは伝統的な機関投資家にとって、価格エクスポージャーを得るための容易で馴染みのある手段を提供しますが、渡辺氏はこれをスタートアップ経済の特効薬と見なすことに対して警鐘を鳴らしています。

ETFはデジタル資産を公認の資産クラスとして定着させるものの、それ自体が技術的なブレークスルーを生み出したり、シード段階のチームを支援したりするわけではない。

「ETFは、伝統的な投資家が暗号資産へのエクスポージャーをより理解しやすくするという点で重要な一歩です」と渡辺氏は指摘する。「ETFは、規制に準拠した『ラッパー』、慣れ親しんだカストディ体制、そして機関投資家にとってより明確なアクセス手段を生み出します。しかし、ETFだけでは次世代のWeb3企業を築くことはできません。」

もし機関投資家の資金流入がパッシブ型インデックス商品に限定され続けるならば、日本は新しいプロトコルインフラの設計者ではなく、単なるグローバルな暗号資産の消費者になってしまうリスクがあります。最終的に、渡辺氏は、パッシブ型金融商品とアクティブ型ベンチャーキャピタルを、競合する力ではなく、成熟した市場を支える相互補完的な柱と見なしています。

渡辺氏が提示した包括的なロードマップは、法制度の近代化と専用インフラ整備を融合させたものです。ステーキングやDeFi収益に対する公正な税制の推進、競合するデジタル円発行者向けの統一された流動性レイヤーの確立、そして現物ETF導入と並行してベンチャーキャピタルがシードステージの起業家を支援できる体制の確保を通じて、日本は包括的な枠組みを構築しつつあります。 最終目標は明確です。すなわち、グローバル資本が円滑に流入し、国内流動性が活気を保ち、国内イノベーションが世界舞台で自発的に拡大できる環境の実現です。 ヒーロー画像／特集画像出典：x.com/StartaleGroupJP