ロブ・ハディック氏は、テザーとサークルが新たなステーブルコインからの圧力に直面していると警告しています。

ドラゴンフライのロブ・ハディック氏、USDT・USDCの二大独占体制は次の波を乗り切れないと指摘

現在、ステーブルコイン市場は集中しているように見えますが、一部の投資家は、その構造が一時的なものに過ぎないと考えています。暗号資産ベンチャー企業ドラゴンフライのジェネラルパートナーであるロブ・ハディック氏は、ステーブルコインの次の成長の波は、発行や準備金収入によるものというよりは、決済、流通、コンプライアンス、そして現実世界の金融活動によって牽引されるだろうと主張しています。

同氏は、業界はまだ初期段階にあり、銀行やフィンテック企業から暗号資産ネイティブの発行体に至るまで、新たな参入者がUSDTとUSDCの支配的地位に挑戦する態勢を整えていると指摘します。

「ステーブルコイン市場での競争が激化していくのは避けられない」と彼は述べました。「数年後には、二大独占状態にはなっていないでしょう」。圧力は多方面から迫っています。伝統的な金融機関がステーブルコインの活用を模索しています。フィンテック企業は既存の製品にステーブルコインを組み込んでいます。 新規発行体はより柔軟なトークンを設計している。さらに、VisaやMastercardといった主要な決済事業者によるコンソーシアム形式の取り組みが噂されている。この二大独占体制の打破は単一の次元で起こるものではない。時価総額に即座に反映されることはないかもしれない。 むしろ、挑戦者はまず取引量や加盟店への浸透、地域でのシェア、特定のビジネスフローを通じて地歩を固める可能性が高いと見ています。ハディック氏は、加盟店やビジネス流通の側面に特に脆弱性があると分析しています。新規参入者が自社のステーブルコインを実際の決済フローに組み込むことができれば、時価総額が増えるよりも早く、普及と取引量が増加する可能性があるとのことです。

テザーとサークルの弱点

USDTとUSDCにはそれぞれ強みがあるものの、ハディック氏は規制、地理的要因、利回り、流通、製品体験の面で脆弱性があると見ている。テザー（Tether）にとっては、世界の一部地域でいまだに規制圧力が課題となっている。 市場全体としては利回り分配が議論の的となっています。銀行側はこれに抵抗するかもしれませんが、世界中の多くのユーザーは何らかの形で経済的利益を得られることを期待するようになっています。製品体験もまた未開拓の分野です。多くの一般ユーザーや企業にとって、ステーブルコインへのアクセス、送金、照合、そして既存のワークフローへの統合は依然として困難です。 そのため、体験をよりシンプルに、より安全に、そして商業的に有用なものにできる新興企業にとっての機会が生まれています。地理的要因は特に重要となる可能性があります。ハディック氏は、ステーブルコインがすでに米国からインド、米国からメキシコといった主要な送金ルートで利用されていると指摘しました。 しかし、新興企業がこれらのルートで優れたインフラを構築すれば、USDTが依然として深く根付いている新興市場でテザー（Tether）の地位を徐々に侵食し始める可能性があります。

新興企業の優位性

次世代のステーブルコインには、既存企業が容易に模倣できない強みがあるかもしれません。ハディック氏によると、最大の強みはインセンティブの整合性とインフラの柔軟性の組み合わせにあるといいます。新規発行者は、機関投資家の支援、完全な担保化、クロスチェーンDeFiのサポート、商業的なカスタマイズ、規制への対応といった要素をゼロから設計できます。 これにより、チャレンジャーは現在の市場構造の制約を引き継ぐことなく、特定のユースケースを狙った設計が可能になる。ハディック氏は、より柔軟で組み合わせ可能なステーブルコイン・ソリューションを開発しているプレイヤーとしてPaxosやAgoraといった企業を例に挙げた。これらの製品は、貯蓄、担保の流動性、外国為替決済、その他の特殊な金融ユースケース向けに最適化されている可能性がある。

とはいえ、流動性を確保するのは容易ではなく、流通を拡大するのはさらに困難です。しかし、新たな発行者が特定の分野やプラットフォーム、ビジネスワークフローで足場を築くことができれば、そこから事業を拡大できる可能性があります。

中立的な発行体の重要性は変わらない

銀行、フィンテック企業、暗号資産ネイティブ企業、大手プラットフォームが市場に参入する中、重要なのはステーブルコインがクローズドループ型の商品となるのか、それとも中立的な金融インフラとなるのかという点です。ハディック氏は、銀行やフィンテック企業以外の中立的な発行体によるステーブルコインが依然として大きなシェアを獲得できると信じています。 彼は、競争の力学上、信頼できる中立的な第三者が介在しなければ、クローズドなシステム同士が相互に取引を行うことは困難だと論じています。 それゆえ、Circle、Tether、Paxos、Agoraといった発行体の進化が重要となります。彼らはもはや単にトークンを発行しているだけではありません。決済、フィンテックインフラ、そしてグローバルな金融サービスへと事業を拡大しています。

政府発行のステーブルコインについては事情が異なります。ハディック氏は政府発行のステーブルコインを中央銀行デジタル通貨（CBDC）に近い存在と捉え、信頼性、プライバシー、プログラム可能性のトレードオフが異なる別の製品カテゴリーだと考えています。彼はステーブルコインとCBDCを同一視すべきではないとの見解を示しています。

将来、一つのステーブルコインがすべてを置き換えるというシナリオは現実的ではありません。むしろ、特定の目的のために設計された多数のトークンが出現すると考えられます。貯蓄を目的としたもの、スピード、コンプライアンス、決済、流動性、地域ごとの決済フローを優先したものなどです。その多くは失敗に終わるでしょう。生き残るには、ティッカーや準備金口座だけでは不十分です。 それには流通網、信頼性、流動性、規制の明確さ、そして存在意義が不可欠です。USDTとUSDCによる二大独占体制は当面強力なままかもしれませんが、ハディック氏は競争の勃発は避けられないと見ています。銀行、フィンテック企業、暗号資産ネイティブの発行体、そして中立的なインフラプロバイダーが、すべて同じ機会を目指して動き出しています。

前回の記事で述べたように、ハディック氏は「まだ道のりの5％程度しか進んでいない」と語りました。これこそが、今日のステーブルコイン市場を最も的確に要約している言葉かもしれません。