「奇妙なほど合理的」――今週の振り返り

ビットコインは6万ドル台から8万8000ドル近くまで数カ月にわたって上昇を続けた後、ようやく疲れの兆しを見せ始めています。金曜日の午前現在、BTCは6月以来最大となる週次下落を記録した後、8万800ドル前後で落ち着いています。

調整局面にあるものの、長期的な時間軸で見ればBTCはテクニカル的に堅調であり、S&P 500とナスダックはいずれも今週、史上最高値を更新し、リスク資産に対する全般的な楽観ムードを後押ししています。そして、ビットコインの回復力は依然として最も興味深い話題の一つです。 ジェフ・ドーマン氏は、暗号資産が真の資本市場になりつつあり、投資家がデータに基づいてテーマをローテーションしていると指摘した。彼はその動きを「奇妙なほど合理的」と表現している。これは、理論的には厳しい状況になるはずのマクロ経済的背景にもかかわらず、暗号資産が持ちこたえている理由を説明する一助となるだろう。

Glassnodeは9万ドルを最大の清算クラスターと指摘し、強気派にとって心理的なブレイクアウト水準になると示唆しました。Forward Guidanceのフェリックス氏は、単に優れたコインや優れた企業が増えているため、今回のサイクルに大きな期待を寄せています。 ジェイミー・クーツ氏はこれを補完する分析を示しました。時価総額上位200トークンの新規供給量は2021年以降減少傾向にある一方、価格はようやく上昇し始めました。彼はこれを「ディスインフレ局面」と呼んでいます。希薄化が減り、保有する価値のある企業が増えれば、ユーザー体験は確実に向上するでしょう。 Rekt Diomedesによる週半ばのまとめも一読の価値があります。この楽観的な見通しに拍車をかけるように、Citriniは暗号資産とエージェント型AIの交点に関する新たな論考を発表し、AIの台頭により非効率な従来の金融インフラが淘汰される中で、ブロックチェーンがその恩恵を受けると主張しました。

「既存の消費者向け金融機関は、よりオープンでプログラム可能な標準に基づいて自らを再構築するか、あるいはそうする新しいシステムによって最終的に破壊されるかのどちらかだ。これは、過去10年の大半において、まるで『問題を探している解決策』のように見えた業界へと私たちを連れ戻す：

暗号資産だ。」同氏はまた、強気の見通しを持つトークンや株式約20銘柄にも言及し、その中にはDerive（DRV）、Lighter（LIT）、Securitize（SECZ）、Circle（CRCL）などが含まれています。

なお、Citriniは今月Semianalysisに買収された点に留意すべきだ。同社は、このプラットフォームを利用して保有銘柄の価格を吊り上げていたのではないかとの憶測も出ている。 マクロ経済の分野では、いつもの疑問が依然として残っている。先週取り上げた債券ETFへの資金流入を受けて、債券市場の底値探りは続いている。 トレイシー・アロウェイ氏は、債券投資家にとってこの状況がいかに不快かを強調しました。いずれ、十分に魅力的な利回りが買い手を呼び戻すはずです。問題は、それが起こる前に経済がどうなるかです。インフレの緩和に牽引される債券相場の上昇は、需要の崩壊に起因する上昇よりも、おそらく歓迎されるでしょう。

フランスは、ソブリン債が相対的なゲームであることを改めて思い知らせてくれました。ある日本系ファンドによる売却が報じられ、フランスとドイツの債券利回り格差の拡大につながり、かなり悲観的な見解も飛び出しました。ボブ・エリオット氏は、ユーロ圏危機との比較に異議を唱えました。あの危機を特徴づけたような広範な資本流出は、現時点では見られないからです。 米国債は魅力に欠けるように見えるかもしれないが、だからといって代替案が優れているわけではない。「汚れたシャツの中でも一番きれいなもの」というやつだ。 民間クレジットにも注目すべきだ。マイケル・ハウエル氏は、2030年にかけて債務の満期が集中する「債務満期ウォール」が深刻化すると警告した。 借り手は提示された金利が都合に合うかどうかに関わらず、最終的には返済するか借り換えを行わなければならない。借り換えの問題は、従来の借入条件が維持されている間は表面化しない可能性がある。一方、エリオット氏は、利回りの上昇、企業債スプレッドの拡大、原油価格の高騰という逆風の中でも米国株を支えているのはAIであると考えている。 先週提起された「AIが経済を支え続けられるか」という疑問は依然として重要な課題です。A16zの推計によると、AIに料金を支払っている米国の世帯はわずか2％程度ですが、その割合は急速に拡大しています。見方によっては、これは成長の余地が大きいことを意味する一方で、巨大な期待の陰で有料顧客基盤がかなり小さいことを示しているとも言えます。

規制面では、自己管理型ウォレットにとって真の勝利がありました。財務省が提案していた「非ホスト型ウォレット規則」が撤回され、自己管理型ウォレットを伴う送金に関する追加の報告・本人確認要件という脅威が取り除かれました。自身の鍵を自分で管理すること自体が、不審な行為として扱われるべきではありません。 ニューヨークの国連本部で開催された会議では、チャールズ・ホスキンソン氏がデジタルユーロを信用しない理由を率直に説明しました。金融機関はあらゆる情報を収集したいという意向があるため、金融プライバシーは依然として扱いにくいテーマです。SECによるレバレッジ型暗号資産ファンドの承認も、それほど心強いものではありませんでした。 10月2日の命令により、Cboeは3倍レバレッジのビットコインおよびイーサリアム商品を上場することが許可されました。これらは日次先物ベンチマークのリターンの3倍を目標としており、投資家がたまたま保有している期間におけるビットコインやイーサリアムのリターンの3倍ではありません。複利効果を考えると、この区別は重要です。これらの資産は乗数効果なしでもすでに十分なボラティリティを備えています。 強気相場の後半になれば、これはそれほど進歩とは見なされなくなるのではないかと私は推測します。ビットコインの真の投資理論とは何かをめぐる議論は続きました。『ウォール・ストリート・ジャーナル』紙への寄稿記事で、BitwiseのCIOであるマット・ホーガン氏は、BTCが世界のデジタル価値貯蔵手段であるべきだと主張しました。 ルーク・グローメン氏は、「デジタルクレジット」というストーリーを追求し続けることは、ビットコインが100万ドルに達することを永遠に阻む可能性があると警告しました。ビットコインを基盤とした金融商品が増えたからといって、必ずしも同じ投資理論に合致するとは限りません。トークン化のトレンドを見ると、イーサリアムは重要な問いに答えなければなりません。 ロレンツォ・ヴァレンテ氏は、メインネット上でのトークン化株式の取引は極めて少ない一方、ソラナでは活況を呈していると指摘しました。イーサリアムは商業的な取り組みが不足しているのでしょうか、それとも取引体験の面で他のチェーンの方が魅力的であるのでしょうか。ダンクラッド・ファイスト氏もこの議論に加わりました。ここ数週間議論されてきたこの機会は現実のものですが、イーサリアムが自動的にそれを引き継ぐわけではありません。

ガブリエル・シャピロ氏は、トークン化された株式は二つの極端に落ち着くと予想しています。すなわち、イーサリアムのような信頼性の高い中立的で分散化されたチェーンか、ロビンフッド・チェーンのような完全に管理された環境のいずれかです。その結果、その中間に位置するチェーンは明確な売り込みポイントを見出しにくくなります。第一の選択肢のような中立性も、第二の選択肢のような発行者による管理も持たないからです。
イーサリアムの創始者ヴィタリック・ブテリンはシンガポールでの講演で別の興味深い視点を提示しました。手数料の低下とAIの統合により、現在の形でのオンチェーンアプリケーションは消滅し、代わりにエージェントが直接やり取りするようになる可能性があります。競争はどのチェーンがアプリをホストするかだけでなく、ユーザーがそもそもアプリを開く必要があるかどうかにも及ぶかもしれません。

AI関連トークンの売り込みは依然として野心的だ。先週のBitwiseによるNEAR ETFの立ち上げに続き、HouganはNEARをAI向けブロックチェーンとして推している。ジェイソン・カラカニス氏と関連のある、Bittensorに特化したファンドであるStillcoreは、2030年までにBittensorエコシステムの規模が1兆ドルを超えると主張している。 その野心は計り知れないものの、エコシステムの評価額とTAO単体のリターン予測は別物です。一方、熱狂の対極にあるアルゴッドは、先週議論されたトークノミクスへの批判に基づき、VVVの空売りを行っています。続いて、暗号資産のビジネス動向についてです。 OKXはCircle、Ripple、SC Ventures、QRTから、プレマネー評価額250億ドルで資金調達を行った。Robinhoodはバランスシートに2,500万ドル相当のビットコインを追加した。トム・リー氏によると、BitmineはETHの供給量の5％に達した時点で買い増しを停止する予定で、残りの購入予定は約10万ETHとなっている。 目標は印象的ですが、達成すれば重要な継続的な買い手が一人いなくなることになります。CMEが24時間365日稼働の原油先物取引計画から撤退したことは、伝統金融との比較においてあまり好ましい例とは言えません。業界関係者から24時間体制のエネルギー取引に対する懸念が示されたことを受け、同取引所は提案していた10バレル契約を取り下げました。 一方、Hyperliquidは週末の取引で同様の困難は生じていないようだ。すべての暗号資産ビジネスが好調というわけではない。Blastは運営コストがチェーンの収益を上回ったとしてサービス終了を発表した。メディアではCointelegraphが新たな所有者を探しているという主張を否定した。

また、すべてのコインが回復基調に乗っているわけではなく、特にミームコインはそうではありません。ファビアーノは2年前にムラドが作成した「SSSSティア」リストを再検証しました。リストに掲載されたコインはすべて、ほぼ100％下落しています。どうやら「SSSSティア」には、より正確な定義が必要だったようです。

最後に、セキュリティについてです。ジャスティン・ドレイク氏は「バンカーモード」への冷静な準備を呼びかけました。これには、ウォレットの暗号化技術が破られる可能性に備え、新しいアドレスへの管理された移行が含まれます。ドレイク氏の懸念は量子コンピュータだけにとどまりません。AIを活用した数学的進歩によって、その脅威が前倒しされるのではないかと懸念しています。 メルト・ムムタズはこの助言を退けましたが、テイラー・モナハンは、一般のハッカーが政府を超える能力を手に入れた場合、その影響がどれほど広範囲に及ぶかを指摘しました。ドレイクの警告は正当な緊急時対応計画ではありますが、すべての人のウォレットが間もなく空になるという証拠ではありません。

一方、Bitgetからは朗報がありました。CryptoQuantは、先週報じられたハッキング事件の後、迅速な情報共有と段階的な出金再開によって資金流出ラッシュを防いだ点を評価しました。ZachXBTは、ラザロ・グループに関連して10億ドル以上を処理したとされる中国の資金洗浄組織に潜入し、資金凍結につながる情報を収集したと報告しました。彼は引き続き並外れた活躍を見せています。

一方、THORChainは新たなZECプールと、北朝鮮関連の盗難資金から手数料を得る可能性についてモナハン氏から批判を受けた。先週、プロトコルがどの取引を阻止し、どの取引を阻止しないかについて議論があったばかりであるため、この件は同社のイメージをほとんど改善していない。

より差し迫った脅威は、依然として憂鬱なほどお馴染みのものです。Telegramや通信事業者のボイスメールが新たな攻撃対象として指摘されました。シンガポールのカンファレンスの参加者からは、ハッキングにより400万ドルを失ったとの報告がありました。また、タイで発生したレンチを使った強盗事件では、犯人らが現金やロレックスの腕時計を奪い、被害者に約82万ドル相当の暗号資産を送金させました。 数学的仕組みが破られる前に懸念すべき点は山ほどあります。皆さん、どうか安全にお過ごしください。 -デビッド・センシル