Le bitcoin ne rapporte pas de coupon : Saylor explique en détail d'où proviennent les dollars dans sa stratégie

Strategy utilise le bitcoin pour lever des capitaux et le dollar pour générer des revenus

Les investisseurs qui cherchent à tirer des revenus de l’activité axée sur le bitcoin de Strategy dépendent de la capacité de la société à lever des fonds et à maintenir des réserves en dollars. Michael Saylor, président exécutif de Strategy Inc. (Nasdaq : MSTR), a expliqué ce processus dans son modèle de revenus liés au bitcoin publié le 29 septembre. Il a écrit :

« Le bitcoin en lui-même ne verse aucun coupon. Strategy verse des dividendes conformément aux conditions de ses titres. »

Cette distinction sépare la détention directe de bitcoins d’un investissement dans les actions génératrices de revenus de Strategy. Selon M. Saylor, la cryptomonnaie constitue le capital de la société, tandis que le financement et les réserves de trésorerie la transforment en actions qui rapportent des revenus en dollars. Le financement peut provenir de l’émission de nouvelles actions ou de la vente sélective de participations. Ses titres privilégiés ne sont pas garantis par des bitcoins ; les détenteurs n’ont donc aucun droit direct sur les cryptomonnaies mises en gage.

Strategy distingue les dollars réservés aux dividendes et aux intérêts sur la dette des liquidités disponibles pour l’investissement et l’allocation de capital. Le fait de maintenir ces réserves séparées empêche que les fonds engagés pour les distributions soient également comptabilisés comme disponibles pour des achats ou des rachats d’actions. Une réserve plus importante donne à l’entreprise davantage de temps pour honorer ses obligations sans devoir lever immédiatement des fonds ou vendre des actifs.

MSTR et STRC confèrent des rôles différents aux investisseurs

La structure de financement propose deux investissements distincts : les actions ordinaires MSTR confèrent une participation dans l’entreprise, tandis que les investisseurs STRC recherchent un revenu en dollars et une volatilité des cours réduite. Connue sous le nom de « Stretch », la STRC est une action privilégiée, prioritaire par rapport aux actions ordinaires en matière de dividendes et de produit de liquidation. Les détenteurs de MSTR acceptent des gains et des pertes potentiellement plus importants liés à l’exposition au bitcoin, ce qui, selon Saylor, contribue à garantir des revenus plus stables aux investisseurs en STRC. Stretch offre actuellement un taux annualisé de 12 %, avec des versements en espèces deux fois par mois. La stratégie a documenté ces distributions bimestrielles de STRC dans un document déposé le 1er septembre auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC). Le taux est ajusté chaque mois afin d’encourager les transactions à un prix proche de sa valeur nominale de 100 dollars. Ces ajustements peuvent réduire la sensibilité aux variations des taux d’intérêt, mais l’instrument n’a ni date d’échéance ni remboursement garanti du capital.

Les actionnaires ordinaires détiennent également l’entreprise qui développe ce que Saylor appelle le « crédit numérique » : des titres d’entreprise offrant un revenu adossé aux actifs et au financement de la société. Dans le cadre de son approche visant à relier le capital en bitcoins à des produits financiers générateurs de revenus, le crédit numérique peut servir de base à des fonds et à des investissements représentés sur une blockchain. L’expansion doit créer de la valeur par action ordinaire après prise en compte des coûts de financement, des distributions, des besoins de trésorerie et de la dilution, qui réduit la participation proportionnelle des actionnaires existants.

Les rachats d’actions et les distributions plus rapides soutiennent le plan STRC

La gestion de STRC consiste à trouver un équilibre entre les nouveaux financements et les obligations qu’ils engendrent. Émettre des actions à un prix supérieur à leur valeur nominale de 100 dollars permet de lever des fonds, tandis que les racheter à un prix inférieur peut éliminer les dividendes futurs à un prix réduit. Les rachats d’actions sont discrétionnaires et n’établissent aucun prix plancher garanti. Augmenter le taux annuel peut attirer la demande, mais accroît également les besoins de trésorerie.

Le 25 septembre, la société a proposé que les dividendes courent chaque jour civil, y compris les week-ends et les jours fériés, les montants déclarés étant généralement versés le jour ouvrable suivant. Cette proposition modifierait la fréquence des versements sans changer les taux de dividendes réguliers ni le montant total des obligations régulières. M. Saylor considère que des délais d’attente plus courts pour obtenir des liquidités constituent un moyen d’améliorer le calendrier de réinvestissement. Ce changement ne créerait aucun droit de rachat quotidien. Les actionnaires sont appelés à se prononcer le 28 octobre sur les modifications relatives aux dividendes quotidiens. Si elles sont approuvées et adoptées, la première date d’enregistrement quotidienne de STRC pour déterminer l’éligibilité au versement serait le 1er novembre, suivie d’un paiement le 2 novembre. Strife (STRF), Strike (STRK) et Stride (STRD) commenceraient à appliquer les dates d’enregistrement quotidiennes à compter du 1er janvier 2027, les premiers versements étant prévus pour le 4 janvier.