Seltsam rational – Wochenrückblick

Bitcoin zeigt nach seinem monatelangen Anstieg von der 60.000-Dollar-Marke auf fast 88.000 Dollar endlich Anzeichen von Ermüdung. Am Freitagmorgen pendelt sich der BTC-Kurs bei rund 80.800 Dollar ein, nachdem er wahrscheinlich seinen stärksten wöchentlichen Rückgang seit Juni verzeichnet hat.

Trotz der Korrektur sieht BTC auf längeren Zeitrahmen technisch solide aus, und sowohl der S&P 500 als auch der Nasdaq erreichten diese Woche neue Allzeithochs, was den allgemeinen Optimismus bei Risikoanlagen beflügelte. Und die Widerstandsfähigkeit von Bitcoin bleibt eine der interessanteren Geschichten. Jeff Dorman argumentierte, dass Kryptowährungen sich zu einem echten Kapitalmarkt entwickeln, auf dem Anleger auf der Grundlage von Daten zwischen verschiedenen Themen rotieren. Er bezeichnet ihr Verhalten als „seltsam rational“. Das würde erklären, warum sich Kryptowährungen trotz eines makroökonomischen Umfelds behaupten, das ihnen theoretisch das Leben schwer machen sollte.

Glassnode hob 90.000 US-Dollar als größten Liquidationscluster hervor, was den Bullen ein gutes psychologisches Ausbruchsniveau bietet. Felix von Forward Guidance ist von diesem Zyklus besonders begeistert, da es einfach bessere Coins und bessere Unternehmen gibt. Jamie Coutts lieferte eine ergänzende Analyse: Das Angebot an neuen Token unter den Top 200 ist seit 2021 rückläufig, während die Preise endlich zu steigen begonnen haben. Er bezeichnet dies als „disinflationäres Regime“. Weniger Verwässerung und mehr Unternehmen, deren Anteile es sich zu besitzen lohnt, würden das Erlebnis sicherlich verbessern. Auch der Rückblick von Rekt Diomedes zur Wochenmitte ist lesenswert. Der Optimismus in Bezug auf die zeitliche Entwicklung wird noch verstärkt durch eine neue These von Citrini zur Schnittstelle zwischen Kryptowährungen und agentischer KI, in der er argumentiert, dass die Blockchain davon profitieren wird, dass die schwerfälligen traditionellen Finanzstrukturen der KI weichen.

„Entweder richten sich unsere bestehenden, auf Verbraucher ausgerichteten Finanzinstitute neu auf offenere, programmierbare Standards aus, oder sie werden letztendlich von einem neuen System verdrängt, das dies tut. Das bringt uns zurück zu einer Branche, die während des größten Teils des letzten Jahrzehnts wie eine Lösung auf der Suche nach einem Problem gewirkt hat:

Krypto.“ Der Mann hat uns zudem einige der Token und Aktien genannt, bei denen er optimistisch ist, darunter: Derive (DRV), Lighter (LIT), Securitize (SECZ), Circle (CRCL) und etwa 20 weitere.

Es sei angemerkt, dass Citrini diesen Monat von Semianalysis übernommen wurde. Es wird spekuliert, dass das Unternehmen die Plattform möglicherweise genutzt hat, um seine eigenen Bestände aufzublähen. Im makroökonomischen Bereich bleiben die üblichen Fragen bestehen. Nach den in der vergangenen Woche diskutierten Zuflüssen in Anleihen-ETFs geht die Suche nach einem Tiefpunkt bei Anleihen weiter. Tracy Alloway hob hervor, wie unangenehm diese Erfahrung für Anleiheinvestoren gewesen ist. Irgendwann dürften ausreichend attraktive Renditen die Käufer zurückbringen. Die Frage ist, was bis dahin mit der Wirtschaft geschieht. Eine durch nachlassende Inflation getriebene Anleiherallye wäre wahrscheinlich willkommener als eine, die durch einen Einbruch der Nachfrage ausgelöst wird.

Frankreich lieferte eine weitere Erinnerung daran, dass Staatsanleihen ein Spiel der Vergleiche sind. Die gemeldeten Verkäufe eines japanischen Fonds trugen dazu bei, den Spread zwischen französischen und deutschen Anleihen zu vergrößern, was zu einigen eher apokalyptischen Kommentaren führte. Bob Elliott widersprach Vergleichen mit der Eurozonenkrise: Die breite Kapitalflucht, die jene Episode kennzeichnete, ist bisher ausgeblieben. US-Anleihen mögen unattraktiv erscheinen, aber das macht die Alternativen nicht besser. Das „sauberste schmutzige Hemd“ und so weiter. Auch private Kredite verdienen Beachtung. Michael Howell warnte vor einer sich verschärfenden „Fälligkeitswand“ bis 2030. Kreditnehmer müssen ihre Schulden letztendlich zurückzahlen oder refinanzieren, unabhängig davon, ob ihnen der verfügbare Zinssatz zusagt oder nicht. Ein Refinanzierungsproblem kann unsichtbar bleiben, solange die alten Kreditbedingungen noch gelten. Unterdessen ist Elliott der Ansicht, dass es die KI ist, die die US-Aktien trotz höherer Renditen, sich ausweitender Unternehmensspreads und teurer Ölpreise stützt. Die Frage der letzten Woche, ob KI die Wirtschaft über Wasser halten kann, bleibt relevant. A16z schätzt, dass nur etwa 2 % der US-Haushalte für KI bezahlen, obwohl dieser Anteil schnell wächst. Je nach Sichtweise ist das entweder viel Raum für Wachstum oder eine eher kleine zahlende Kundenbasis, auf die enorme Erwartungen lasten.

Im Bereich der Regulierung gab es einen echten Erfolg für die Selbstverwahrung. Der vom Finanzministerium vorgeschlagene Regelungsentwurf für nicht gehostete Wallets wurde zurückgezogen, wodurch die Gefahr zusätzlicher Melde- und Verifizierungsanforderungen bei Transfers über selbstverwahrte Wallets gebannt wurde. Das Verwahren der eigenen Schlüssel sollte an sich nicht als verdächtig angesehen werden. Bei einer Rede auf einer Konferenz im Hauptquartier der Vereinten Nationen in New York erklärte Charles Hoskinson ganz offen, warum er dem digitalen Euro misstraut. Finanzielle Privatsphäre bleibt ein heikles Thema für Institutionen, die am liebsten alles erfassen würden. Die Genehmigung von gehebelten Krypto-Fonds durch die SEC war weniger beruhigend. Ihre Anordnung vom 2. Oktober erlaubt es der Cboe, 3x-Bitcoin- und Ether-Produkte zu notieren. Diese zielen auf das Dreifache der täglichen Rendite eines Futures-Referenzindex ab, nicht auf das Dreifache der Rendite von Bitcoin oder Ether über einen beliebigen Zeitraum, in dem jemand sie hält. Der Zinseszins-Effekt macht diesen Unterschied wichtig. Diese Vermögenswerte bieten bereits ohne Multiplikator genug Volatilität. Ich vermute, dass dies später im Bullenmarkt etwas weniger nach Fortschritt aussehen wird. Die Debatte darüber, was die eigentliche Anlagethese von Bitcoin ist, ging weiter. In einem Gastbeitrag für das „Wall Street Journal“ plädierte Matt Hougan, CIO von Bitwise, dafür, dass BTC der weltweite digitale Wertspeicher sei. Luke Gromen warnte, dass das Festhalten am Narrativ des „digitalen Kredits“ verhindern könnte, dass der Kurs jemals 1 Million US-Dollar erreicht. Mehr Finanzprodukte, die auf Bitcoin basieren, dienen nicht unbedingt derselben These. Mit Blick auf den Trend zur Tokenisierung muss Ethereum eine wichtige Frage beantworten. Lorenzo Valente hob hervor, wie wenig Aktivität im Bereich tokenisierter Aktien im Mainnet stattfindet, während Solana offenbar an Fahrt gewinnt. Mangelt es Ethereum an kommerziellen Bemühungen, oder gibt es etwas an der Handelserfahrung, das andere Blockchains attraktiver macht? Dankrad Feist schaltete sich in die Debatte ein. Die hier seit mehreren Wochen diskutierte Chance ist real, aber Ethereum erbt sie nicht automatisch.

Gabriel Shapiro erwartet, dass sich tokenisierte Aktien an zwei Extremen einpendeln werden: glaubwürdig neutrale, dezentrale Blockchains wie Ethereum oder vollständig kontrollierte Umgebungen wie die Robinhood Chain. Damit bleiben die Blockchains dazwischen mit einem weniger offensichtlichen Verkaufsargument: weder die Neutralität der ersten Option noch die Kontrolle des Emittenten wie bei der zweiten.
Ethereum-Gründer Vitalik Buterin bot in seinen Ausführungen in Singapur eine weitere interessante Perspektive. Sinkende Gebühren und die Integration von KI könnten dazu führen, dass On-Chain-Anwendungen in ihrer derzeitigen Form verschwinden und stattdessen Agenten direkt miteinander interagieren. Der Wettbewerb dreht sich möglicherweise nicht nur darum, welche Blockchain eine App hostet, sondern darum, ob Nutzer überhaupt noch eine öffnen müssen.

Die Verkaufsargumente für KI-Token bleiben ambitioniert. Nach der Einführung des NEAR-ETF durch Bitwise in der vergangenen Woche plädiert Hougan dafür, NEAR als die Blockchain für KI zu etablieren. Stillcore, der auf Bittensor fokussierte Fonds im Umfeld von Jason Calacanis, skizziert ein Bittensor-Ökosystem mit einem Wert von über 1 Billion US-Dollar bis 2030. Die Ambitionen sind enorm, auch wenn die Bewertung eines Ökosystems nicht dasselbe ist wie eine Renditeprognose für TAO allein. Am anderen Ende des Spektrums der Begeisterung geht Algod aufgrund seiner in der vergangenen Woche diskutierten Kritik an der Tokenomics eine Short-Position auf VVV ein. Weiter geht es mit den Geschäftsnachrichten aus der Krypto-Branche. OKX hat Kapital von Circle, Ripple, SC Ventures und QRT zu einer Pre-Money-Bewertung von 25 Milliarden US-Dollar aufgenommen. Robinhood hat seine Bilanz um 25 Millionen US-Dollar in Bitcoin aufgestockt. Tom Lee sagt, dass Bitmine den Kauf von ETH einstellen wird, sobald 5 % des Gesamtangebots erreicht sind; es stehen noch etwa 100.000 ETH zum Kauf aus. Das Ziel ist beeindruckend, doch dessen Erreichen würde auch einen bedeutenden regelmäßigen Käufer aus dem Markt nehmen. Der Rückzug der CME von ihrem Plan für rund um die Uhr gehandelte Rohöl-Futures bot einen weniger schmeichelhaften Vergleich zur traditionellen Finanzwelt. Die Börse zog ihren vorgeschlagenen 10-Barrel-Kontrakt zurück, nachdem Branchenakteure Bedenken hinsichtlich eines rund um die Uhr stattfindenden Energiehandels geäußert hatten. Hyperliquid scheint mit den Wochenenden keine derartigen Schwierigkeiten zu haben. Auch nicht jedes Krypto-Unternehmen floriert. Blast stellt den Betrieb ein und begründet dies damit, dass die Betriebskosten die Einnahmen der Chain übersteigen. In den Medien wies Cointelegraph Behauptungen zurück, wonach das Unternehmen auf der Suche nach einem neuen Eigentümer sei.

Und nicht jede Kryptowährung hat sich der Erholung angeschlossen, insbesondere Memecoins. Fabiano griff Murads „SSSS-Tier“-Liste von vor zwei Jahren erneut auf. Jede einzelne Kryptowährung verzeichnet einen Kursrückgang von fast 100 %. Anscheinend bedurfte das „SSSS-Tier“ einer präziseren Definition.

Schließlich das Thema Sicherheit. Justin Drake rief dazu auf, sich in aller Ruhe auf den „Bunker-Modus“ vorzubereiten, wozu auch eine kontrollierte Migration zu neuen Adressen im Vorfeld eines möglichen Bruchs in der Wallet-Kryptografie gehört. Drakes Sorge geht über Quantencomputer allein hinaus: Er befürchtet, dass KI-gestützte mathematische Fortschritte diese Bedrohung vorverlegen könnten. Mert Mumtaz lehnte den Rat ab, während Taylor Monahan darauf hinwies, wie viel weitreichender die Auswirkungen wären, wenn ein gewöhnlicher Hacker Fähigkeiten erlangte, die über die von Regierungen hinausgingen. Drakes Warnung ist eine berechtigte Notfallplanung, aber kein Beweis dafür, dass die Wallets aller Nutzer kurz davor stehen, leergeräumt zu werden.

Von Bitget gab es bessere Nachrichten. CryptoQuant führte die Verhinderung eines Ansturms nach dem in den vergangenen Wochen berichteten Hack auf die schnelle Kommunikation und die schrittweise Wiederaufnahme der Auszahlungen zurück. ZachXBT beschrieb die Infiltration eines chinesischen Geldwäschesyndikats, das seiner Aussage nach mehr als 1 Milliarde US-Dollar im Zusammenhang mit der Lazarus-Gruppe abgewickelt habe, und sammelte Informationen, die dazu beitrugen, Gelder einzufrieren. Der Mann leistet weiterhin außergewöhnliche Arbeit.

THORChain hingegen wurde von Monahan wegen seines neuen ZEC-Pools und der Möglichkeit, Gebühren aus gestohlenen Geldern mit Verbindungen zu Nordkorea zu verdienen, kritisiert. Nach der Debatte der letzten Woche darüber, welche Transaktionen das Protokoll stoppen wird und welche nicht, verbessert dies den Eindruck kaum.

Die unmittelbareren Bedrohungen sind nach wie vor bedrückend vertraut. Telegram und die Voicemail von Mobilfunkanbietern wurden als weitere Angriffsflächen identifiziert. Ein Teilnehmer der Konferenz in Singapur berichtete, durch einen Hack 4 Millionen Dollar verloren zu haben. Und bei einem Raubüberfall in Thailand erbeuteten die Täter Bargeld und Rolex-Uhren und zwangen die Opfer, Kryptowährungen im Wert von etwa 820.000 Dollar zu überweisen. Es gibt reichlich Grund zur Sorge, noch bevor jemand die Mathematik knackt. Passt gut auf euch auf. – David Sencil