За даними Cryptoquant, стратегія Сейлора призвела до збитків у розмірі 102 млн доларів у біткойнах

Тенденція до продажу нижче собівартості

За останні кілька років Strategy продавала біткойни щонайменше чотири рази, порушивши приблизно чотирирічну серію суто накопичення, що відповідала мантрі виконавчого голови Майкла Сейлора «ніколи не продавати жодного сатоші». Під час першого продажу було реалізовано 3 588 BTC за 218,4 млн доларів для фінансування дивідендів за привілейованими акціями. Під час останнього оприлюдненого продажу, що охоплював тиждень, який закінчився 9 серпня, компанія продала 1 690 біткойнів за 108,6 млн доларів, що в середньому становить приблизно 64 262 долари за монету — значно нижче загальної собівартості, яка становить близько 75 400 доларів.

Кожна операція з продажу відбувалася за ціною, нижчою за ту, яку Strategy спочатку заплатила, і за підрахунками Cryptoquant сукупні реалізовані збитки від цьогорічної програми монетизації становлять понад 102 млн доларів. Рада директорів затвердила загальний обсяг продажів у рамках програми на суму до 1,25 млрд доларів, що означає: у компанії є можливість продовжувати продаж, якщо вона вирішить це зробити.

Водночас компанія паралельно продовжує купувати біткойни, додаючи невеликі суми, що, на думку аналітиків, є спробою підтримати наратив про накопичення активів, тихо керуючи ліквідністю.

Чому Strategy взагалі продає акції

Згідно з власною інформацією Strategy, продажі не є реакцією на гостру потребу в готівці, а є свідомим рішенням щодо управління капіталом. Оскільки акції торгуються з мультиплікатором до чистої вартості активів нижче 1, випуск нових акцій для залучення готівки став менш привабливим, ніж монетизація частини біткойн-резерву. Кошти від нещодавнього продажу були спрямовані на фінансування дивідендів за STRC — привілейованими акціями компанії зі змінною ставкою — та на прямий викуп акцій STRC.

Розрахунки щодо дивідендів є значною частиною тиску. За оцінками Cryptoquant, щорічні зобов’язання Strategy щодо виплати дивідендів за привілейованими акціями зросли майже вчетверо — до 1,2 млрд доларів, оскільки компанія випустила більше привілейованих акцій для фінансування купівлі біткойнів, що скоротило покриття дивідендів з понад семи років до приблизно 14 місяців за поточного рівня грошових коштів. Для відновлення навіть 24-місячного резерву знадобиться, за оцінками, 2,8 млрд доларів, що майже вдвічі перевищує суму, якою компанія володіє на сьогодні.

Більш широка картина нереалізованих збитків

За оцінками Cryptoquant, компанія має приблизно 10,6 млрд доларів нереалізованих збитків за всіма біткойнами, придбаними в період з 2024 по 2026 рік, оскільки ціна біткойна більшу частину року перебувала нижче середньозваженої собівартості Strategy, яка становить близько 75 400 доларів за монету. Bitcoin.com News повідомляв у липні, що у своїх результатах за другий квартал компанія перейшла від прибутку в розмірі 14 млрд доларів до чистого збитку в розмірі 8,22 млрд доларів, що майже повністю зумовлено переоцінкою власних активів за справедливою вартістю, а не фактичними продажами.

Ця зміна в обліку не змушує Strategy діяти так, як це зробив би реалізований дефіцит готівки, але вона привернула нову увагу до стратегії, побудованої майже виключно на тому, що ціна одного активу залишається вище собівартості.

На що звертають увагу інвестори

Цього року акції Strategy подешевшали майже на 40% і торгуються в діапазоні від нижньої до середньої позначки 90 доларів, що значно нижче за максимуми, досягнуті тоді, коли біткойн торгувався вище своєї собівартості. З огляду на те, що цього року вже було здійснено три продажі, а затверджений радою директорів ліміт продажів у розмірі 1,25 млрд доларів все ще доступний, трейдери в цілому розраховують на те, що програма монетизації продовжиться, а не призупиниться.

Сейлор продовжує позиціонувати продажі як управління балансом, а не як зміну переконань, і компанія додала 520 BTC на суму приблизно 35 млн доларів в рамках окремої покупки, навіть попри те, що продавала з інших позицій. Чи зможе компанія й надалі фінансувати свої зобов’язання щодо виплати дивідендів без більш суттєвого скорочення власних запасів, значною мірою залежатиме від того, на якому рівні перебуватиме ціна біткойна на момент оприлюднення наступної фінансової звітності.