Майкл Сейлор оприлюднив показники «Net BTC» та «BTC Hurdle ARR», щоб переосмислити стратегічну ставку на біткойн у розмірі 64 мільярдів доларів

Нова фінансова мова для біткойна

Майкл Сейлор заявив: «Ринки капіталу біткойна потребують нової фінансової мови», оголосивши в X, що Strategy «удосконалила свої показники для більш точного вимірювання біткойна, цифрового кредиту та цифрового капіталу». Нова система почала діяти сьогодні вранці, замінивши або доповнивши кілька показників, якими інвестори користувалися роками, щоб оцінити, чи створює чи знищує стратегія Strategy з купівлі біткойнів акціонерну вартість.

Ця реорганізація відбувається на тлі того, як структура капіталу Strategy стала більш складною. Те, що колись було простою історією — публічна компанія, яка купує та утримує біткойн, — тепер включає в себе кілька класів привілейованих акцій, напрямок бізнесу з цифрового кредитування та зростаючий розрив між ринковою вартістю компанії та біткойном, що її підкріплює. Strategy заявила, що ці зміни «дають точніше уявлення про вартість біткойнів, що припадає на власників простих акцій», оскільки частка Digital Credit у балансі компанії зростає.

Що насправді вимірюють нові показники

Центральним показником є чистий BTC на акцію (Net BPS), який відображає вартість біткойнів, що припадає на власників простих акцій, після вирахування чистого боргу та вимог за привілейованими акціями; це приблизний аналог балансової вартості на акцію, але виражений у біткойнах, а не в доларах. Strategy також відмовляється від свого старого орієнтира mNAV на користь прямого порівняння ціни акції з Net BPS, зберігаючи при цьому коефіцієнт 1,0x як орієнтир, за яким інвестори стежать з огляду на ризик розмивання акцій.

Два інших нових показники покликані відповісти на складніше питання, а саме: яке зростання вартості біткойна насправді потрібно Strategy, щоб зберегти стійкість своєї стратегії, що базується на борговому фінансуванні? Показник «BTC Hurdle ARR» відображає ефективну вартість фінансування компанії — це річна прибутковість у біткойнах, необхідна для забезпечення позитивного спреду над сумою, яку Strategy сплачує за обслуговування свого боргу та привілейованих зобов’язань.

Показник «BTC Floor ARR» встановлює нижню межу: мінімальну річну прибутковість від біткойна, необхідну лише для того, щоб зберегти рейтинг BTC на рівні 1,0x за поточної структури капіталу компанії. Strategy також перейменувала свій колишній показник «Amplification» на «Bitcoin Equity Multiplier», який описує, наскільки структура капіталу посилює вплив коливань ціни біткойна на позиції власників звичайних акцій, а також додала до інформаційної панелі простіші ринкові індикатори, такі як премія до 200-тижневої ковзної середньої (200WMA) та індекс «Fear & Greed».

Нові показники ґрунтуються на фундаменті, який Strategy закладала протягом кількох місяців. Попередній показник компанії «BTC Breakeven ARR», згідно з яким, за словами Сейлора, біткойну потрібно було лише 3,3% річного зростання, щоб Strategy могла безстроково продовжувати фінансувати дивіденди за привілейованими акціями STRC, був простішим попередником більш деталізованих показників «Hurdle» та «Floor ARR», оприлюднених цього тижня.

Казначейство за цифрами

Ці показники покликані пояснити стан казначейства, яке продовжувало зростати навіть тоді, коли темпи купівлі Strategy сповільнилися. Згідно з останніми оприлюдненими даними, компанія володіла 843 775 BTC, придбаних за загальну суму 63,69 млрд доларів за середньою ціною 75 476 доларів за монету, включаючи комісії.

Цей обсяг робить Strategy найбільшим корпоративним власником біткойнів із значним відривом, значно випереджаючи, для порівняння, казна SpaceX у розмірі 18 712 BTC, інформація про яку стала публічною лише цього року завдяки документам про IPO самої ракетної компанії.

Strategy також стала більш вибірковою у своїх покупках. 6 липня компанія повідомила, що в період з 29 червня по 5 липня продала 3 588 BTC на суму приблизно 216 млн доларів, використавши виручку для виплати привілейованих дивідендів та поповнення доларового резерву, який, згідно з останніми даними, становив близько 3,2 млрд доларів.

Це став одним із рідкісних випадків, коли Strategy скоротила свою позицію в біткойнах, а не збільшувала її — така зміна змусила деяких аналітиків застерігати від купівлі акцій MSTR, навіть попри те, що Сейлор наполягає, що компанія, як і раніше, зосереджена виключно на біткойні.

Нові показники не змінять обсягу біткойнів, якими володіє Strategy, але вони надають акціонерам (а також продавцям у короткій позиції) більш точні інструменти для оцінки того, чи левередж компанії все ще працює на їхню користь. Оскільки показники BTC Hurdle ARR та BTC Floor ARR тепер публікуються поряд з індексом «Страх і жадібність» на власній інформаційній панелі Strategy, інвесторам більше не доводиться сліпо довіряти впевненості Сейлора; вони можуть у реальному часі спостерігати, на скільки саме біткойна потрібно щороку, щоб уся структура залишалася платоспроможною.