Сейлор: Біткойну достатньо лише 3,3% щорічного зростання, щоб стратегія дозволяла «безстроково» фінансувати дивіденди STRC

Як завжди, висловлює свою думку

Майкл Сейлор знову виступає в ролі професора, висловивши вчора у Twitter свої думки щодо MSTR:

«Одним із найбільш неправильно зрозумілих показників MSTR є показник BTC Breakeven ARR. Якщо з часом вартість BTC зростатиме швидше, ніж на 3,3%, приріст капіталу від BTC зможе фінансувати дивіденди STRC необмежено довго».

Критики стверджують, що зростаючий обсяг дивідендів за привілейованими акціями зрештою змусить компанію ліквідувати свої запаси біткойнів. Аргумент Сейлора ґрунтується на арифметиці: доки довгострокове щорічне зростання біткойна перевищуватиме низький одноцифровий поріг, зростання вартості понад 840 000 BTC генеруватиме більшу вартість, ніж споживають дивіденди.

Що насправді вимірює беззбиткова ARR

Поріг рентабельності ARR у біткойнах (річна норма прибутковості) — це мінімальне середньорічне зростання вартості біткойнів, необхідне для того, щоб прибуток компанії від біткойнів покривав її зобов’язання щодо виплати дивідендів за привілейованими акціями без випуску нових простих акцій.

Сейлор розглядав це по-іншому, радив клієнтам сприймати цей показник як індикатор стійкості всієї бізнес-моделі, раніше зазначаючи, що компанія відстежує цей показник у реальному часі на своєму веб-сайті. У попередньому дописі він визначив поріг на рівні приблизно 2,05%, написавши, що вище цього рівня Strategy зможе покривати свої дивіденди «необмежено довго без випуску нових акцій MSTR».

Цей поріг зріс до 3,3%, оскільки зобов’язання Strategy за привілейованими акціями збільшилися, а ціна біткойна знизилася. Зараз компанія має щорічні виплати дивідендів на суму приблизно 1,5 млрд доларів за своїми п’ятьма привілейованими інструментами — ця сума значно перевищує приблизно 477 млн доларів доходу, який її бізнес з програмного забезпечення генерував у 2025 році, згідно з дослідженням Grayscale, в якому таку структуру описано як проблему з грошовими потоками, а не як проблему, пов’язану з біткойном.

STRC (безстрокові привілейовані акції серії A із змінною ставкою) займають центральне місце в цій структурі та розраховані на торгівлю поблизу номінальної вартості в 100 доларів. За ринковою вартістю, що перевищує 8,5 млрд доларів, ці акції стали найбільшими привілейованими акціями у світі (вони забезпечують змінний щомісячний дивіденд, який є найбільшою регулярною вимогою до грошових коштів Strategy).

Між математикою та ринковою реальністю

Цього місяця математика Сейлора зіткнулася зі своїм першим випробуванням у реальному світі, коли Strategy продала 3 588 BTC на суму близько 216 млн доларів у період з 29 червня по 5 липня для фінансування дивідендів за привілейованими акціями, скоротивши свої запаси приблизно до 843 775 BTC. Цей продаж відбувся після власного попередження Сейлора про те, що компанія, ймовірно, продаватиме біткойни для покриття виплат за STRC, і він ознаменував остаточний кінець його багаторічного гасла «ніколи не продавати».

Згодом засновник Cryptoquant Кі Йонг Джу попередив, що втрата інтересу інвесторів може призвести до краху STRC, якщо попит на привілейовані акції знизиться. Водночас аналітики JPMorgan зазначили, що формалізація продажів біткойнів створює двосторонній ризик для крипторинку.

Сам Сейлор пояснив, що щорічна ліквідація близько 1,4% активів дозволить фінансувати дивіденди навіть за умов стабільного ринку.

Проте обидві сторони згодні в одному: поріг у 3,3% є надзвичайно низьким за історичними стандартами біткойна. Цей актив приносив двозначні річні темпи зростання протягом кожного багаторічного періоду своєї історії, хоча по ходу також зазнавав падінь, що перевищували 70% (і саме ці періоди, коли прибутки зникають, а дивіденди все одно підлягають виплаті, змушують продавати за невигідними цінами).