Керівник дослідницького відділу Grayscale заявляє, що стратегія Сейлора стикається з пасткою грошового потоку на суму 1,5 млрд доларів, а не з проблемою, пов’язаною з біткойном

• </span></p>
• <p><span style="font-weight: 400;">Основні висновки: </span></p>
• <ul>
• <li><span style="font-weight: 400;">Strategy має виплатити близько 1,5 млрд доларів щорічних дивідендів за привілейованими акціями при доході у 2025 році приблизно в 477 млн доларів. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">У травні компанія Сейлора продала 32 BTC за 2,5 млн доларів — це був перший продаж біткойнів з 2022 року — щоб профінансувати виплати. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Керівник відділу досліджень Grayscale називає це проблемою грошового потоку, оскільки обсяг привілейованих дивідендів перевищує 15 млрд доларів.</span></li>
• </ul>
• <p><span style="font-weight: 400;">

Проблема з грошовими потоками, а не з криптовалютою

У подкасті з журналісткою Лорою Шін керівник відділу досліджень Grayscale (який публікує дописи в X під ніком LowBeta) стверджував, що зобов’язання Strategy щодо привілейованих акцій найкраще розуміти «як проблему грошового потоку, а не проблему криптовалюти», додавши:

«Біткойн не приносить доходу. Якщо ціна не зростає, є лише два способи виплатити купон, і жоден з них не є ідеальним».

Важливо звернути увагу на це розрізнення, враховуючи, що Strategy позиціонувала себе як суто біткойн-проксі. Але рахунки, які вона зараз винна, номіновані в доларах і підлягають сплаті за графіком, незалежно від того, за якою ціною торгується BTC.

Цифри також вражають. Strategy має щорічні зобов’язання з виплати дивідендів на суму приблизно 1,5 млрд доларів за своїми привілейованими акціями, включаючи STRC — привілейовані акції зі змінною ставкою «Stretch», що мають річну ставку близько 11,5%, та STRK, які приносять 8%. На противагу цьому, її бізнес у сфері програмного забезпечення приніс у 2025 році близько 477 млн доларів доходу, що означає, що зобов’язання з виплати дивідендів перевищують дохід більш ніж утричі.

Грошові кошти компанії забезпечують обмежене покриття: запас готівки Strategy, що становить приблизно 1 млрд доларів, покриває менше ніж один рік таких виплат. А сам обсяг привілейованих акцій різко зріс — з приблизно 730 млн доларів на початку 2025 року до близько 15,5 млрд доларів до середини 2026 року. Деякі аналітики попереджають, що таке зростання може спровокувати «смертельну спіраль», якщо компанія продовжуватиме випускати нові акції для виплати дивідендів за старими.

Продаж біткойнів для оплати рахунків

Як нещодавно повідомило видання Bitcoin.com News, наприкінці травня Strategy продала 32 BTC за близько 2,5 млн доларів за середньою ціною 77 135 доларів за монету — це був перший продаж біткойнів компанією з 2022 року, здійснений для фінансування дивідендів за привілейованими акціями. Голова правління Майкл Сейлор, який довгий час був проповідником кредо «ніколи не продавати», намагався представити цей крок як рутинний, наполягаючи на тому, що компанія розраховує придбати від 10 до 20 BTC на кожну продану монету, та заявляючи, що хоче зробити STRC найкращим кредитним інструментом у світі.

Ринки не були повністю заспокоєні, і з того часу Strategy призупинила програму розміщення за ринковою ціною, через яку вона випускає STRC (після того, як ціна цінного паперу впала значно нижче рівня 100 доларів, який він мав утримувати).

Проте не всі однаково трактують нещодавнє ослаблення STRC, оскільки, коли ціна привілейованих акцій впала до внутрішньоденного мінімуму в 82,53 долара, деякі аналітики пов’язали це падіння з ланцюговою ліквідацією, спричиненою левереджем, а не з будь-яким дефіцитом грошових потоків, стверджуючи, що баланс Strategy залишився незмінним і виплата дивідендів може продовжуватися.

Критика щодо грошових потоків підважує цей оптимізм, оскільки навіть якщо купон сьогодні покритий, розрив між зобов’язаннями в доларах та доходом від програмного забезпечення збільшується щоразу, коли компанія випускає нові привілейовані акції для покриття попереднього випуску.

Проблема прибутковості в центрі уваги

Кожен аргумент на користь падіння ціни зводиться до одного й того ж: біткойн не генерує грошового потоку. Компанія, що володіє акціями, які приносять дивіденди, або облігаціями, що приносять відсотки, може виконувати свої зобов’язання за рахунок доходу, який приносять ці активи. Strategy володіє активом, який нічого не приносить, доки його не продадуть.

Моделі Сейлора припускають, що біткойну потрібно зростати в ціні лише на кілька відсотків на рік, щоб система продовжувала працювати, але це припущення руйнується саме тоді, коли його перевіряють на практиці, тобто під час тривалих спадів, коли курс BTC залишається стабільним або падає, а купони все одно підлягають виплаті.