Вінні Лінгем, співзасновник Praxos Capital, розповів Лорі Шін з Unchained, що фінансова структура Strategy зараз розвалюється саме так, як він і передбачав 18 місяців тому, і що компанія, можливо, наближається до моменту, коли кожен можливий крок лише погіршуватиме її становище.
Вінні Лінгем передбачав, що Сейлор завдасть біткойну більшої шкоди, ніж FTX. Тепер він пояснює, чому
АВТОР
ПОДІЛИТИСЯ
Основні висновки
- У жовтні 2024 року Вінні Лінгем передбачив, що Сейлор завдасть біткойну більшої шкоди, ніж FTX, і зараз вартість MSTR впала більш ніж на 80%.
- Strategy володіє конвертованими облігаціями на суму 6,7 млрд доларів; Шин посилається на аналітика, який оцінює, що для покриття ранніх термінів погашення потрібно продати до 74 000 BTC або більше.
- Лінгем стверджує, що STRC, які торгуються нижче 76 доларів, ніколи не повернуться до номіналу в 100 доларів, а також що запас готівки Strategy обмежений.
Лінгем передбачив це заздалегідь
Співзасновник Praxos Capital Вінні Лінгем, якого колись називали «Оракулом», став гостем Лаури Шін у випуску подкасту Unchained, що вийшов в ефір 25 червня 2026 року. На початку інтерв’ю Лінгем одразу ж повернувся до свого прогнозу, зробленого два роки тому щодо Strategy — компанії, що управляє біткойн-резервами, раніше відомої як Microstrategy.
У жовтні 2024 року Лінгем опублікував у X попередження про те, що Майкл Сейлор зрештою завдасть біткойну більшої шкоди, ніж FTX. Тоді цей прогноз викликав глузування. Акції MicroStrategy торгувалися поблизу свого історичного максимуму — 473,83 долара. Станом на цей тиждень ціна акцій MSTR впала більш ніж на 80% від того піку і становить близько 90,70 доларів.
«Ще в жовтні 2024 року я опублікував твіт, у якому зазначив, що, зрештою, я вважаю, що Майкл Сейлор завдасть біткойну більше шкоди, ніж FTX», — пояснив Лінгем під час інтерв’ю з Шін.
Він додав:
«Тоді це був дуже непопулярний прогноз. Зараз, через 18 місяців, люди починають замислюватися, чи не мав я насправді рації».
«Схема Сейлора»
Лінгем не наважується назвати Strategy схемою Понці, але він придумав власний термін для того, що створив Сейлор.
«Він створив надзвичайно складну структуру капіталу, що складається з боргу та декількох рівнів привілейованих цінних паперів», — стверджує Лінгем. «Я жартома називаю це «схемою Сейлора». Він випустив STRC, STRD, STRK… та ще кілька інших. Коли одна емісія переставала працювати, він просто запроваджував іншу».
STRC, один із класів привілейованих акцій, що перебуває в центрі уваги ринку останнім часом, сьогодні закрився на рівні 75,69 долара, після того як на початку цього тижня впав нижче 74 доларів. Лінгем не очікує, що ціна відновиться.
«Я не вірю, що STRC коли-небудь повернеться до позначки 100 доларів, — сказав він. — Я б поставив на те, що ціна на цю акцію ніколи більше не торгуватиметься за номіналом».
Шаховий ендшпіль
Strategy нещодавно залучила 335 млн доларів, продавши 2,7 млн акцій звичайного капіталу та використавши приблизно 300 млн доларів для нарощування своїх грошових резервів до близько 1,4 млрд доларів. Очікується, що цих коштів вистачить для покриття зобов’язань з виплати дивідендів за привілейованими акціями протягом приблизно 10 місяців. На думку Лінгема, ринок відреагував на це продовженням розпродажу як MSTR, так і STRC.
Лінгем зазначає, що нещодавнє рішення компанії перейти на виплату дивідендів раз на два місяці погіршило ситуацію. Більш часті цикли виплат означають, що у керівництва залишається менше часу на реагування у разі погіршення умов, а кожен цикл посилює тиск на грошові резерви.
Він описує поточне становище Сейлора, використовуючи термін із шахів.
«Майкл зараз перебуває в ситуації, яка в шахах називається «цугцванг», — сказав Лінгем. — Кожен хід, який йому доступний, є програшним. Якщо він підвищить дивідендну прибутковість, то скоротить запас готівки. Якщо він випустить більше акцій, то ще більше розмиє частки власників звичайних акцій».
Проблема боргу на суму 6,7 млрд доларів
Під час дискусії Шин пояснив, що Метт Уолш, партнер-засновник Castle Island Ventures, нещодавно висловив занепокоєння щодо конвертованих облігацій Strategy, загальний обсяг яких становить приблизно 6,7 млрд доларів. Шин зазначив, що ці облігації мають права пут, які дозволяють їх власникам вимагати погашення готівкою за номінальною вартістю, якщо облігації не будуть конвертовані або рефінансовані. Уолш підрахував, що для покриття перших трьох термінів погашення до червня 2028 року за ціни біткойна близько 60 700 доларів знадобиться продати приблизно 74 000 BTC. Для покриття всього графіка знадобиться близько 111 000 біткойнів.
Лінгем відреагував на коментар Шина щодо допису Волша в X і наголосив, що ринок уже враховує цей ризик у цінах.
«Strategy продала лише 32 біткойни, і ринок відреагував негативно», — сказав він. «Уявіть, що станеться, якщо компанії зрештою доведеться продати десятки тисяч біткойнів».
Зворотний рефлексивний цикл
Лінгем стверджує, що агресивне накопичення Strategy створило самопідсилюючий цикл, який добре працював під час зростання. Компанія купувала біткойни, що, на його думку, підштовхувало ціну вгору, що збільшувало вартість MSTR, що дозволяло їй випускати більше акцій і купувати більше біткойнів. Зараз він стверджує, що цикл працює у зворотному напрямку.
«Як тільки Strategy перестає бути найбільшим покупцем біткойнів, тиск з боку продавців починає переважати тиск з боку покупців», — сказав він. «Ліквідність зникає. Найбільше джерело попиту зникло».
Він додав, що mNAV Strategy, який становить близько 1,06, історично є рівнем, на якому подібні інвестиційні інструменти торгуються зі знижкою. Він зазначив, що з огляду на обставини більш обґрунтованим було б значення, ближче до 0,90.
Що буде далі
Лінгем сказав ведучому подкасту Unchained, що найздоровішим результатом для Сейлора було б припинити купувати біткойни, припинити випуск нових акцій, зберегти готівку та дочекатися відновлення ринкового циклу. Він не очікує, що це станеться.
«Не думаю, що він визнає, що стратегію потрібно змінювати, — сказав Лінгем. — Гадаю, що тут значну роль відіграє зарозумілість».
Цю статтю перекладено з англійської мови за допомогою штучного інтелекту. Оригінальна англомовна версія є авторитетним джерелом; автоматичні переклади можуть містити неточності, особливо в юридичній та нормативній термінології.
