Étrangement rationnel — La semaine en revue

Le bitcoin montre enfin des signes de fatigue après plusieurs mois de hausse, passant de 60 000 dollars à près de 88 000 dollars. Vendredi matin, le BTC se stabilisait autour de 80 800 dollars après ce qui sera probablement sa plus forte baisse hebdomadaire depuis juin.

Malgré cette correction, le BTC semble techniquement solide sur des horizons temporels plus longs, et tant le S&P 500 que le Nasdaq ont atteint de nouveaux records historiques cette semaine, alimentant un optimisme général à l’égard des actifs à risque. Et la résilience du bitcoin reste l’un des sujets les plus intéressants. Jeff Dorman a fait valoir que le marché des cryptomonnaies est en train de devenir un véritable marché des capitaux, les investisseurs alternant entre différents thèmes en fonction des données. Il qualifie ce comportement de « étrangement rationnel ». Cela aiderait à expliquer pourquoi les cryptomonnaies tiennent bon malgré un contexte macroéconomique qui, en théorie, devrait leur compliquer la vie.

Glassnode a mis en avant le seuil des 90 000 dollars comme représentant le plus important groupe de liquidations, ce qui constitue un bon niveau de cassure psychologique pour les haussiers. Felix, de Forward Guidance, se montre plus enthousiaste à l’égard de ce cycle, car il existe tout simplement de meilleures cryptomonnaies et de meilleures entreprises. Jamie Coutts a apporté une analyse complémentaire : l’offre de nouveaux tokens parmi les 200 premiers est en baisse depuis 2021, tandis que les prix ont enfin commencé à augmenter. Il parle d’un « régime désinflationniste ». Une dilution moindre et davantage d’entreprises dans lesquelles il vaut la peine d’investir amélioreraient certainement l’expérience. Le récapitulatif de mi-semaine de Rekt Diomedes mérite également d’être lu. Venant renforcer l’optimisme quant à l’évolution future, Citrini a publié une nouvelle thèse sur l’intersection entre la crypto et l’IA agentique, affirmant que la blockchain sera la grande gagnante lorsque les structures financières traditionnelles, trop lourdes, céderont la place à l’IA.

« Soit nos institutions financières grand public existantes se réorganisent autour de normes plus ouvertes et programmables, soit elles finiront par être bouleversées par un nouveau système qui le fera. Cela nous ramène à un secteur qui, pendant la majeure partie de la dernière décennie, a ressemblé à une solution en quête d’un problème :

la crypto. » Il nous a également fait part de certains des tokens et titres boursiers sur lesquels il mise, notamment : Derive (DRV), Lighter (LIT), Securitize (SECZ), Circle (CRCL) et une vingtaine d’autres.

Il convient de noter que Citrini a été racheté par Semianalysis ce mois-ci. On suppose que la société aurait pu utiliser la plateforme pour gonfler ses positions. Sur le plan macroéconomique, les questions habituelles persistent. Après les entrées de capitaux dans les ETF obligataires évoquées la semaine dernière, la recherche d’un plancher sur les obligations se poursuit. Tracy Alloway a souligné à quel point l’expérience a été désagréable pour les investisseurs obligataires. À un moment donné, des rendements suffisamment attractifs devraient ramener les acheteurs. La question est de savoir ce qu’il adviendra de l’économie d’ici là. Une reprise du marché obligataire tirée par un ralentissement de l’inflation serait probablement mieux accueillie qu’une reprise provoquée par un effondrement de la demande.

La France a rappelé une fois de plus que la dette souveraine est un jeu de comparaisons. Les ventes signalées par un fonds japonais ont contribué à creuser l’écart entre les obligations françaises et allemandes, suscitant des commentaires pour le moins apocalyptiques. Bob Elliott a rejeté les comparaisons avec la crise de la zone euro : la fuite massive de capitaux qui avait caractérisé cet épisode ne s’est pas produite. La dette américaine peut sembler peu attrayante, mais cela ne rend pas les alternatives meilleures pour autant. C’est un peu comme « la chemise sale la plus propre », comme on dit. Le crédit privé mérite également qu’on s’y intéresse. Michael Howell a mis en garde contre l’aggravation du « mur des échéances de dette » jusqu’en 2030. Les emprunteurs devront tôt ou tard rembourser ou refinancer, que le taux proposé leur convienne ou non. Un problème de refinancement peut rester invisible tant que les anciennes conditions d’emprunt sont encore en vigueur. Par ailleurs, Elliott estime que c’est l’IA qui soutient les actions américaines face à la hausse des taux, à l’élargissement des spreads des obligations d’entreprises et au prix élevé du pétrole. La question posée la semaine dernière, à savoir si l’IA peut maintenir l’économie à flot, reste d’actualité. A16z estime que seuls environ 2 % des ménages américains paient pour l’IA, bien que cette part augmente rapidement. Selon votre point de vue, cela représente soit un énorme potentiel de croissance, soit une base de clients payants plutôt restreinte face à des attentes colossales.

Sur le plan réglementaire, l’autogestion des actifs a remporté une véritable victoire. La proposition du Trésor américain concernant la réglementation des portefeuilles non hébergés a été retirée, écartant ainsi la menace d’exigences supplémentaires en matière de déclaration et de vérification pour les transferts impliquant des portefeuilles autogérés. Le fait de détenir ses propres clés ne devrait pas être considéré en soi comme suspect. Lors d’une intervention lors d’une conférence au siège des Nations Unies à New York, Charles Hoskinson a expliqué sans détour pourquoi il ne faisait pas confiance à l’euro numérique. La confidentialité financière reste un sujet délicat pour les institutions qui préféreraient tout collecter. L’autorisation accordée par la SEC aux fonds cryptos à effet de levier s’est avérée moins rassurante. Sa décision du 2 octobre autorise le Cboe à coter des produits 3x sur le bitcoin et l’ether. Ceux-ci visent un rendement trois fois supérieur à celui de l’indice de référence quotidien des contrats à terme, et non trois fois le rendement du bitcoin ou de l’ether sur la période pendant laquelle un investisseur les détient. La capitalisation rend cette distinction importante. Ces actifs présentent déjà une volatilité bien suffisante sans multiplicateur. Je soupçonne que cela ressemblera un peu moins à un progrès plus tard dans le marché haussier. Le débat sur la véritable thèse d’investissement du bitcoin s’est poursuivi. Dans une tribune publiée dans le Wall Street Journal, Matt Hougan, directeur des investissements chez Bitwise, a défendu l’idée que le BTC soit la réserve de valeur numérique mondiale. Luke Gromen a averti que s’en tenir au discours du « crédit numérique » pourrait empêcher le bitcoin d’atteindre un jour le million de dollars. La multiplication des produits financiers articulés autour du bitcoin ne sert pas nécessairement la même thèse. Au regard de la tendance à la tokenisation, Ethereum doit répondre à une question importante. Lorenzo Valente a souligné le faible niveau d’activité des actions tokenisées sur le mainnet, alors que Solana semble prendre de l’ampleur. Ethereum manque-t-il d’efforts commerciaux, ou y a-t-il quelque chose dans l’expérience de trading qui rend d’autres chaînes plus attractives ? Dankrad Feist s’est joint au débat. L’opportunité dont on parle ici depuis plusieurs semaines est bien réelle, mais Ethereum n’en hérite pas automatiquement.

Gabriel Shapiro s’attend à ce que les actions tokenisées se positionnent à deux extrêmes : des chaînes décentralisées et crédiblement neutres, telles qu’Ethereum, ou des environnements entièrement contrôlés, tels que Robinhood Chain. Cela laisse les chaînes situées entre les deux avec un argument de vente moins évident : ni la neutralité de la première option, ni le contrôle de l’émetteur sur la seconde.
Vitalik Buterin, créateur d’Ethereum, a proposé une autre perspective intéressante lors de son intervention à Singapour. La baisse des frais et l’intégration de l’IA pourraient signifier la disparition des applications sur la chaîne sous leur forme actuelle, remplacées par une interaction directe entre agents. La concurrence ne portera peut-être pas seulement sur la chaîne qui héberge une application, mais sur la question de savoir si les utilisateurs ont réellement besoin d’en ouvrir une.

Les arguments en faveur des tokens d’IA restent ambitieux. Suite au lancement de l’ETF NEAR par Bitwise la semaine dernière, Hougan plaide en faveur de NEAR comme blockchain dédiée à l’IA. Stillcore, le fonds axé sur Bittensor et associé à Jason Calacanis, présente un scénario prévoyant un écosystème Bittensor de plus de 1 000 milliards de dollars d’ici 2030. L’ambition est colossale, même si la valorisation d’un écosystème n’est pas la même chose qu’une prévision de rendement pour le TAO seul. À l’autre extrémité du spectre de l’enthousiasme, Algod vend à découvert le VVV en s’appuyant sur ses critiques de la tokenomique évoquées la semaine dernière. Passons maintenant aux actualités du monde des cryptomonnaies. OKX a levé des fonds auprès de Circle, Ripple, SC Ventures et QRT, avec une valorisation pré-financement de 25 milliards de dollars. Robinhood a ajouté 25 millions de dollars en bitcoins à son bilan. Tom Lee affirme que Bitmine cessera d’accumuler des ETH dès qu’elle aura atteint 5 % de l’offre, alors qu’il lui reste environ 100 000 ETH à acheter. L’objectif est impressionnant, mais son atteinte signifierait également la disparition d’un acheteur régulier de premier plan. Le recul de CME concernant son projet de contrats à terme sur le pétrole brut 24 h/24 et 7 j/7 a offert une comparaison moins flatteuse avec la finance traditionnelle. La bourse a retiré son projet de contrat de 10 barils après que les acteurs du secteur ont exprimé leurs inquiétudes quant à un marché de l’énergie ouvert 24 heures sur 24. Hyperliquid ne semble pas rencontrer les mêmes difficultés avec les week-ends. Toutes les entreprises du secteur des cryptomonnaies ne sont pas non plus en plein essor. Blast ferme ses portes, invoquant des coûts d’exploitation supérieurs aux revenus de la chaîne. Dans les médias, Cointelegraph a démenti les rumeurs selon lesquelles il serait à la recherche d’un nouveau propriétaire.

Et toutes les cryptomonnaies n’ont pas profité de la reprise, en particulier les « memecoins ». Fabiano est revenu sur la liste « SSSS Tier » établie par Murad il y a deux ans. Chaque cryptomonnaie de cette liste a chuté de près de 100 %. Apparemment, la catégorie « SSSS Tier » nécessitait une définition plus précise.

Enfin, la sécurité. Justin Drake a appelé à se préparer sereinement au « mode bunker », qui implique une migration contrôlée vers de nouvelles adresses en prévision d’une éventuelle faille dans la cryptographie des portefeuilles. Les inquiétudes de Drake vont au-delà des seuls ordinateurs quantiques : il craint que les avancées mathématiques rendues possibles par l’IA ne précipitent cette menace. Mert Mumtaz a rejeté ce conseil, tandis que Taylor Monahan a souligné à quel point les implications seraient bien plus vastes si un hacker ordinaire acquérait des capacités dépassant celles des gouvernements. L’avertissement de Drake relève d’une planification d’urgence légitime, mais ne constitue pas une preuve que les portefeuilles de tout le monde sont sur le point d’être vidés.

De meilleures nouvelles sont venues de Bitget. CryptoQuant a attribué à une communication rapide et à la réouverture progressive des retraits le mérite d’avoir empêché une ruée après le piratage évoqué ces dernières semaines. ZachXBT a décrit comment il avait infiltré un réseau chinois de blanchiment d’argent qui, selon lui, aurait traité plus d’un milliard de dollars liés au groupe Lazarus, recueillant ainsi des renseignements qui ont permis de geler des fonds. Cet homme continue d’accomplir un travail extraordinaire.

THORChain, quant à lui, a essuyé les critiques de Monahan concernant son nouveau pool ZEC et la possibilité de percevoir des commissions sur des fonds volés liés à la Corée du Nord. Après la polémique de la semaine dernière sur les transactions que le protocole bloquera ou non, cela n’améliore guère son image.

Les menaces les plus immédiates restent malheureusement familières. Telegram et la messagerie vocale des opérateurs ont été signalés comme de nouvelles surfaces d’attaque. Un participant à la conférence de Singapour a déclaré avoir perdu 4 millions de dollars à la suite d’un piratage. Et lors d’une attaque à la clé à molette en Thaïlande, des voleurs ont dérobé de l’argent liquide et des Rolex, puis ont forcé les victimes à transférer environ 820 000 dollars en cryptomonnaies. Il y a de quoi s’inquiéter bien avant que quiconque ne parvienne à contourner les mécanismes mathématiques. Prenez soin de vous. -David Sencil