Theo Cryptoquant, chiến lược của Saylor đã gây ra khoản lỗ 102 triệu USD từ Bitcoin

Mô hình bán dưới giá vốn

Strategy đã bán bitcoin ít nhất bốn lần trong vài năm qua, chấm dứt chuỗi tích lũy thuần túy kéo dài khoảng bốn năm dưới phương châm “không bao giờ bán một satoshi nào” của Chủ tịch Điều hành Michael Saylor. Lần bán đầu tiên đã thanh lý 3.588 BTC với giá 218,4 triệu USD để tài trợ cho cổ tức cổ phiếu ưu đãi. Giao dịch bán gần đây nhất được công bố, diễn ra trong tuần kết thúc vào ngày 9 tháng 8, cho thấy công ty đã bán 1.690 bitcoin với giá 108,6 triệu USD, tương đương mức giá trung bình khoảng 64.262 USD mỗi đồng, thấp hơn đáng kể so với giá gốc trung bình gần 75.400 USD.

Mỗi đợt bán đều được thực hiện với giá thấp hơn mức giá mà Strategy đã trả ban đầu, và theo thống kê của Cryptoquant, tổng lỗ thực tế từ chương trình chuyển đổi tài sản thành tiền mặt trong năm nay đã vượt quá 102 triệu USD. Hội đồng quản trị đã phê duyệt tổng giá trị bán ra lên đến 1,25 tỷ USD trong khuôn khổ chương trình này, có nghĩa là công ty vẫn còn dư địa để tiếp tục bán nếu muốn.

Tuy nhiên, công ty cũng tiếp tục mua vào song song, bổ sung các khoản nhỏ hơn mà các nhà phân tích đánh giá là nỗ lực duy trì câu chuyện tích lũy trong khi âm thầm quản lý thanh khoản.

Tại sao Strategy lại bán cổ phiếu?

Theo các thông tin công bố của chính Strategy, các đợt bán ra này không phải là phản ứng trước tình trạng khẩn cấp về tiền mặt, mà là một lựa chọn quản lý vốn có chủ đích. Với mức định giá cổ phiếu theo hệ số giá trên giá trị tài sản ròng (P/NAV) dưới 1, việc phát hành cổ phiếu mới để huy động tiền mặt đã trở nên kém hấp dẫn hơn so với việc chuyển đổi một phần kho bitcoin thành tiền mặt. Số tiền thu được từ đợt bán gần đây được dùng để chi trả cổ tức cho STRC, loại cổ phiếu ưu đãi có lãi suất biến đổi của công ty, và để mua lại trực tiếp cổ phiếu STRC.

Vấn đề tính toán cổ tức là một phần lớn gây áp lực. Cryptoquant ước tính nghĩa vụ cổ tức hàng năm đối với cổ phiếu ưu đãi của Strategy đã tăng gần gấp bốn lần lên 1,2 tỷ USD do công ty đã phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi để tài trợ cho việc mua bitcoin, khiến tỷ lệ bao phủ cổ tức giảm từ hơn bảy năm xuống còn khoảng 14 tháng với mức tiền mặt hiện tại. Để khôi phục mức dự trữ đủ cho 24 tháng, công ty sẽ cần khoảng 2,8 tỷ USD, gần gấp đôi số tiền công ty đang nắm giữ hiện nay.

Bức tranh chưa hiện thực hóa lớn hơn

Cryptoquant ước tính công ty đang gánh chịu khoản lỗ chưa thực hiện khoảng $10,6 tỷ trên toàn bộ số bitcoin mua vào trong giai đoạn 2024–2026, do giá bitcoin đã duy trì ở mức thấp hơn giá gốc trung bình pha trộn của Strategy (khoảng $75.400/coin) trong phần lớn thời gian của năm. Bitcoin.com News đã đưa tin vào tháng 7 rằng công ty đã chuyển từ mức lợi nhuận 14 tỷ USD sang lỗ ròng 8,22 tỷ USD trong báo cáo kết quả kinh doanh quý II, gần như hoàn toàn do việc điều chỉnh giảm giá trị hợp lý của kho tiền thay vì do bán ra thực tế.

Sự thay đổi về mặt kế toán này không gây áp lực lên Strategy như trường hợp thiếu hụt tiền mặt thực tế, nhưng nó đã thu hút sự chú ý mới đối với một chiến lược được xây dựng gần như hoàn toàn dựa trên việc giá của một tài sản duy nhất duy trì ở mức cao hơn giá gốc.

Điều các nhà đầu tư đang theo dõi

Cổ phiếu của Strategy đã giảm gần 40% trong năm nay, giao dịch ở mức thấp đến trung bình 90 USD, cách xa mức cao nhất khi bitcoin được giao dịch trên giá gốc. Với ba đợt bán đã được ghi nhận trong năm nay và vẫn còn 1,25 tỷ USD hạn mức được hội đồng quản trị phê duyệt, các nhà giao dịch nhìn chung đang chuẩn bị cho việc chương trình chuyển đổi thành tiền mặt sẽ tiếp tục chứ không phải tạm dừng.

Saylor tiếp tục khẳng định các đợt bán này là nhằm quản lý bảng cân đối kế toán chứ không phải do thay đổi quan điểm, và công ty đã mua thêm 520 BTC với giá khoảng $35 triệu trong một giao dịch riêng biệt ngay cả khi đang bán ra từ các vị thế khác. Việc công ty có thể tiếp tục tài trợ cho các nghĩa vụ cổ tức mà không cần cắt giảm sâu hơn vào kho dự trữ của mình hay không sẽ phụ thuộc rất nhiều vào mức giá bitcoin tại thời điểm công bố thông tin tiếp theo.