Đề xuất của MSCI có thể loại Strategy và Metaplanet khỏi các chỉ số

Một tiêu chí sàng lọc mới nhắm vào các công ty quản lý quỹ Bitcoin

Nhà cung cấp chỉ số MSCI đã mở đợt tham vấn về các tiêu chí đủ điều kiện mới cho các Chỉ số Thị trường Đầu tư Toàn cầu (GIMI) của mình, nhóm chỉ số chuẩn được sử dụng bởi các quỹ đầu tư thụ động trị giá hàng nghìn tỷ đô la trên toàn thế giới. Các quy tắc đề xuất sẽ loại trừ các công ty có hoạt động kinh doanh hạn chế so với bảng cân đối kế toán, một nhóm bao gồm các công ty kho bạc Bitcoin doanh nghiệp mà hoạt động chính là nắm giữ tiền điện tử thay vì vận hành một doanh nghiệp truyền thống.

Tiêu chí sàng lọc này đo lường năm yếu tố, bao gồm tỷ lệ tài sản hoạt động, tỷ lệ chi phí hoạt động, khả năng tạo ra tiền mặt, biến động giá trị hợp lý và mức độ phụ thuộc vào vốn bên ngoài. Theo các ngưỡng đề xuất, một công ty cần có tài sản hoạt động chiếm trên 20% tổng tài sản, chi phí hoạt động trên 5%, dòng tiền hoạt động dương, biến động giá trị hợp lý dưới 5% tổng tài sản và mức độ phụ thuộc vào vốn bên ngoài dưới 20% để duy trì đủ điều kiện. Công ty nào không đáp ứng ít nhất bốn trong năm tiêu chí này sẽ bị loại khỏi danh sách.

Strategy, công ty niêm yết trên sàn Nasdaq do Michael Saylor làm chủ tịch và nắm giữ 840.447 bitcoin, không đáp ứng cả năm tiêu chí dựa trên các báo cáo tài chính của công ty, theo mô phỏng của chính MSCI. Một mô phỏng riêng biệt sử dụng dữ liệu mới hơn xác định Strategy, Metaplanet của Nhật Bản và công ty đầu tư uranium Yellow Cake là những công ty có khả năng cao nhất bị loại khỏi Chỉ số Thị trường Đầu tư MSCI ACWI.

Cuối cùng, ít nhất ba công ty khác liên quan đến tài sản kỹ thuật số, bao gồm công ty quản lý ether Sharplink, sẽ được đưa vào danh sách theo dõi để xem xét trong tương lai thay vì bị loại bỏ ngay lập tức.

Hàng tỷ USD từ các quỹ đầu tư thụ động đang bị đe dọa

Rủi ro là rất lớn do lượng vốn thụ động theo dõi các chỉ số của MSCI rất lớn. Các nhà phân tích ước tính áp lực bán tháo bắt buộc đối với riêng Strategy có thể lên tới 1,8 tỷ đến 2,0 tỷ USD nếu cổ phiếu này bị loại bỏ, do các quỹ chỉ số và quỹ giao dịch trên sàn (ETF) theo dõi các chỉ số GIMI sẽ buộc phải bán bớt cổ phần để tuân thủ quy định.

Một phiên bản trước đó của đề xuất này đã nhận được cảnh báo từ JPMorgan rằng dòng vốn rút ra có thể lên tới 2,8 tỷ USD nếu MSCI hành động đơn phương, hoặc lên tới 8,8 tỷ USD nếu các nhà cung cấp chỉ số lớn khác, như FTSE Russell và S&P Dow Jones, áp dụng các tiêu chí sàng lọc tương tự.

Strategy đã công khai phản đối, lập luận rằng bitcoin nên được coi là một tài sản dự trữ hợp pháp thay vì là lý do để loại trừ khỏi chỉ số, và công ty này đã tham gia liên minh với các công ty khác sử dụng bitcoin làm tài sản dự trữ để phản đối quy định được đề xuất trong thời gian lấy ý kiến của MSCI.

Sự phản đối này phản ánh một lập luận rộng hơn trong ngành đã lan truyền kể từ khi MSCI lần đầu tiên đưa ra ý tưởng này, đó là một công ty nắm giữ bitcoin thay vì tiền mặt, vàng hoặc trái phiếu ngắn hạn đang đưa ra một quyết định về kho bạc, chứ không phải thay đổi cơ bản hoạt động kinh doanh của mình, và không nên bị phạt chỉ dựa trên cơ sở đó.

Thời điểm trùng với giai đoạn khó khăn của Strategy

Tài liệu chứa đầy các đề xuất của MSCI được công bố vào thời điểm không thuận lợi cho Strategy, khi công ty này vừa công bố khoản lỗ quý lên tới 8,2 tỷ USD sau khi trước đó báo cáo lợi nhuận 14 tỷ USD – sự đảo chiều này chủ yếu do các khoản lỗ chưa thực hiện từ danh mục bitcoin khi giá tài sản này sụt giảm vào đầu năm 2026.

Giám đốc Điều hành Phong Le cho biết Strategy dự định tiếp tục tích lũy bitcoin vào cuối năm nay sau một thời gian tạm dừng, và công ty đã triển khai các chỉ số báo cáo mới, bao gồm "Net BTC Per Share" và "BTC Hurdle ARR", nhằm minh bạch cho nhà đầu tư về giá trị thực sự của khoản nắm giữ bitcoin sau khi loại trừ các khoản nợ và nghĩa vụ liên quan đến cổ phiếu ưu đãi.

Metaplanet, công ty đã xây dựng kho bitcoin riêng lên khoảng 40.177 BTC và mô phỏng phần lớn chiến lược của mình theo mô hình của Strategy, cũng phải đối mặt với rủi ro bị loại trừ tương tự bất chấp sự tăng trưởng nhanh chóng. Cả hai công ty đều lập luận rằng cơ cấu vốn chủ sở hữu của họ đã phản ánh mức độ tiếp xúc với bitcoin một cách hiệu quả đến mức việc được đưa vào chỉ số không nên phụ thuộc vào tỷ lệ giữa tài sản hoạt động và tài sản dự trữ duy nhất trong bảng cân đối kế toán của họ.