Michael Saylor introduceert ‘Net BTC’ en ‘BTC Hurdle ARR’ om de inzet van 64 miljard dollar op bitcoin in het kader van zijn strategie in een nieuw licht te plaatsen

Een nieuwe financiële taal voor Bitcoin

Michael Saylor zei: „De Bitcoin-kapitaalmarkten hebben een nieuwe financiële taal nodig”, en kondigde op X aan dat Strategy „onze maatstaven heeft verfijnd om Bitcoin, digitaal krediet en digitaal eigen vermogen nauwkeuriger te meten”. Het nieuwe raamwerk is eerder vandaag in gebruik genomen en vervangt of vult verschillende maatstaven aan die beleggers al jaren gebruiken om te beoordelen of de bitcoin-aankoopstrategie van Strategy aandeelhouderswaarde creëert of vernietigt.

Deze herziening komt nu de kapitaalstructuur van Strategy complexer is geworden. Wat ooit een eenvoudig verhaal was – een beursgenoteerd bedrijf dat bitcoin koopt en aanhoudt – omvat nu meerdere klassen van preferente aandelen, een bedrijfsonderdeel voor digitaal krediet en een groeiende kloof tussen de marktwaarde van het bedrijf en de bitcoin die deze waarde dekt. Strategy zei dat de wijzigingen „een nauwkeuriger beeld geven van de bitcoin-waarde die aan gewone aandeelhouders toekomt”, nu Digital Credit een groter deel van de balans inneemt.

Wat de nieuwe maatstaven daadwerkelijk meten

Centraal staat de ‘Net BTC Per Share’ (Net BPS), die de aan gewone aandeelhouders toerekenbare bitcoinwaarde weergeeft na aftrek van de nettoschuld en vorderingen uit preferente aandelen. Dit is ruwweg vergelijkbaar met de boekwaarde per aandeel, maar dan uitgedrukt in bitcoin in plaats van in dollars. Strategy schrapt ook zijn oude mNAV-benchmark en vergelijkt de aandelenkoers voortaan rechtstreeks met Net BPS, terwijl 1,0x behouden blijft als de drempel waar beleggers op letten voor verwateringsrisico.

Twee andere nieuwe cijfers zijn bedoeld om een moeilijkere vraag te beantwoorden, namelijk: hoeveel waardestijging van bitcoin heeft Strategy daadwerkelijk nodig om zijn op schulden gebaseerde strategie houdbaar te houden? BTC Hurdle ARR vertegenwoordigt de effectieve financieringskosten van het bedrijf; dit is het op jaarbasis berekende bitcoinrendement dat nodig is om een positieve spread te realiseren ten opzichte van wat Strategy betaalt voor de aflossing van zijn schulden en preferente verplichtingen.

BTC Floor ARR legt de lat lager: het minimale bitcoinrendement op jaarbasis dat nodig is om alleen al een BTC-rating van 1,0x te handhaven binnen de huidige kapitaalstructuur van het bedrijf. Strategy heeft ook zijn vroegere ‘Amplification’-maatstaf hernoemd tot ‘Bitcoin Equity Multiplier’, waarmee wordt beschreven in hoeverre de kapitaalstructuur de blootstelling van gewone aandeelhouders aan de koersschommelingen van bitcoin vergroot, en heeft het dashboard uitgebreid met eenvoudigere marktindicatoren zoals de ‘Premium ten opzichte van het 200-weeks voortschrijdend gemiddelde’ (200WMA) en een ‘Fear & Greed Index’.

De nieuwe maatstaven bouwen voort op de basis die Strategy al maandenlang heeft gelegd. Het eerdere ‘BTC Breakeven ARR’-cijfer van het bedrijf – waarbij Saylor stelde dat bitcoin slechts 3,3% jaarlijkse groei nodig had om Strategy in staat te stellen de preferente dividenden van STRC voor onbepaalde tijd te blijven financieren – was een eenvoudigere voorloper van de meer gedetailleerde ‘Hurdle’ en ‘Floor ARR’-cijfers die deze week zijn onthuld.

De kaspositie achter de cijfers

Deze maatstaven zijn bedoeld om de kaspositie te verklaren die is blijven groeien, zelfs nu het aankoopritme van Strategy is vertraagd. Het bedrijf bezat volgens de meest recente openbaarmakingen 843.775 BTC, verworven voor een totale kostprijs van 63,69 miljard dollar tegen een gemiddelde prijs van 75.476 dollar per munt, inclusief kosten.

Met die voorraad is Strategy met ruime marge de grootste zakelijke bitcoin-houder, ver voor de 18.712 BTC in de kas van SpaceX – ter vergelijking – die pas dit jaar openbaar werden via de beursintroductiedocumenten van het raketbedrijf zelf.

Strategy is ook selectiever geworden bij het kopen. Het bedrijf maakte op 6 juli bekend dat het tussen 29 juni en 5 juli 3.588 BTC had verkocht voor ongeveer 216 miljoen dollar, waarbij de opbrengst werd gebruikt om preferente dividenden te financieren en een dollarreserve weer op te bouwen die volgens de meest recente update bijna 3,2 miljard dollar bedroeg.

Dit was een van de zeldzame gevallen waarin Strategy zijn bitcoinpositie afbouwde in plaats van uitbreidde, een verschuiving die sommige analisten ertoe heeft aangezet te waarschuwen tegen het kopen van MSTR-aandelen, ook al benadrukt Saylor dat het bedrijf zich uitsluitend op bitcoin blijft richten.

De nieuwe maatstaven zullen niets veranderen aan de hoeveelheid bitcoin die Strategy in bezit heeft, maar ze geven aandeelhouders (en ook shortverkopers) scherpere instrumenten om te beoordelen of de hefboomwerking van het bedrijf nog steeds in hun voordeel werkt. Nu de BTC Hurdle ARR en de BTC Floor ARR naast de Fear & Greed Index op het eigen dashboard van Strategy worden gepubliceerd, hoeven beleggers niet langer blindelings op het vertrouwen van Saylor te vertrouwen; ze kunnen in realtime precies zien hoeveel bitcoin elk jaar in waarde moet stijgen om de hele structuur solvabel te houden.