Saylor’s strategie leidt tot 102 miljoen dollar aan verliezen op bitcoin, volgens Cryptoquant

Een patroon van verkopen onder kostprijs

Strategy heeft de afgelopen jaren minstens vier keer bitcoin verkocht, waarmee een einde kwam aan een reeks van ongeveer vier jaar van pure accumulatie onder het motto „verkoop nooit een enkele satoshi” van uitvoerend voorzitter Michael Saylor. Bij de eerste verkoop werden 3.588 BTC verkocht voor 218,4 miljoen dollar om de dividenden op preferente aandelen te financieren. Bij de meest recente bekendgemaakte verkoop, die betrekking had op de week die eindigde op 9 augustus, verkocht het bedrijf 1.690 bitcoin voor 108,6 miljoen dollar, een gemiddelde van ongeveer 64.262 dollar per munt, ruim onder de totale aankoopprijs van bijna 75.400 dollar.

Elke verkoop vond plaats tegen een prijs die lager lag dan wat Strategy oorspronkelijk had betaald, en volgens de berekeningen van Cryptoquant bedragen de cumulatieve gerealiseerde verliezen uit het monetisatieprogramma van dit jaar meer dan 102 miljoen dollar. De raad van bestuur heeft in het kader van het programma toestemming gegeven voor een totale verkoop van maximaal 1,25 miljard dollar, wat betekent dat het bedrijf de ruimte heeft om door te gaan met verkopen als het dat wil.

Dat gezegd hebbende, is het bedrijf tegelijkertijd ook doorgegaan met aankopen, waarbij het kleinere hoeveelheden heeft toegevoegd. Analisten interpreteren dit als een poging om het verhaal van accumulatie levend te houden, terwijl het bedrijf stilletjes de liquiditeit beheert.

Waarom Strategy überhaupt verkoopt

Volgens de eigen mededelingen van Strategy zijn de verkopen geen reactie op een liquiditeitscrisis, maar een bewuste keuze op het gebied van kapitaalbeheer. Aangezien het aandeel wordt verhandeld tegen een nettovermogenswaardevermenigvuldigingsfactor van minder dan 1, is het uitgeven van nieuwe aandelen om geld aan te trekken minder aantrekkelijk geworden dan het in plaats daarvan te gelde maken van een deel van de bitcoinvoorraad. De opbrengst van de recente verkoop is gebruikt voor het financieren van dividenden op STRC, het preferente aandeel met variabele rente van het bedrijf, en voor het rechtstreeks terugkopen van STRC-aandelen.

De dividendberekeningen vormen een groot deel van de druk. Cryptoquant schat dat de jaarlijkse dividendverplichtingen van Strategy op preferente aandelen bijna zijn verviervoudigd tot 1,2 miljard dollar, doordat het bedrijf meer preferente aandelen heeft uitgegeven om de aankoop van bitcoins te financieren, waardoor de dividenddekking is gedaald van meer dan zeven jaar naar ongeveer 14 maanden bij het huidige kasniveau. Om zelfs maar een buffer van 24 maanden te herstellen, zou naar schatting 2,8 miljard dollar aan reserves nodig zijn, bijna het dubbele van wat het bedrijf momenteel in kas heeft.

Het grotere beeld van de ongerealiseerde verliezen

Cryptoquant schat dat het bedrijf zit met ongeveer 10,6 miljard dollar aan ongerealiseerde verliezen op alle tussen 2024 en 2026 aangekochte bitcoins, aangezien de prijs van bitcoin het grootste deel van het jaar onder de gewogen gemiddelde aankoopprijs van Strategy van ongeveer 75.400 dollar per munt heeft gelegen. Bitcoin.com News meldde in juli dat het bedrijf in zijn resultaten over het tweede kwartaal omsloeg van een winst van 14 miljard dollar naar een nettoverlies van 8,22 miljard dollar, vrijwel volledig veroorzaakt door afwaarderingen naar reële waarde van de eigen voorraad in plaats van daadwerkelijke verkopen.

Die boekhoudkundige ommezwaai dwingt Strategy niet tot actie, zoals een gerealiseerd kastekort dat wel zou doen, maar het heeft wel nieuwe aandacht gevestigd op een strategie die bijna volledig is gebaseerd op het feit dat de prijs van één activum boven de kostprijs blijft.

Waar beleggers op letten

Het aandeel van Strategy is dit jaar met bijna 40% gedaald en noteert nu tussen de 90 en 95 dollar, ver verwijderd van de hoogtepunten uit de tijd dat bitcoin boven de kostprijs noteerde. Met drie verkopen die dit jaar al zijn geboekt en een door de raad van bestuur goedgekeurde capaciteit van 1,25 miljard dollar die nog beschikbaar is, gaan handelaren er over het algemeen vanuit dat het monetisatieprogramma zal worden voortgezet in plaats van gepauzeerd.

Saylor blijft de verkopen presenteren als balansbeheer in plaats van als een verandering in overtuiging, en het bedrijf heeft in een afzonderlijke aankoop 520 BTC toegevoegd voor ongeveer 35 miljoen dollar, zelfs terwijl het uit andere posities verkocht. Of het bedrijf zijn dividendverplichtingen kan blijven financieren zonder verder in zijn kasreserves te snijden, zal sterk afhangen van de koers van bitcoin op het moment dat de volgende openbaarmaking moet plaatsvinden.