Strategie verzet zich tegen het plan van MSCI om MSTR uit de wereldwijde indexen te schrappen

Strategy verzet zich tegen zijn eigen indexaanbieder

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) heeft op 14 augustus een openbare weerlegging tegen MSCI gepubliceerd, nadat de indexaanbieder deze maand een raadpleging had gestart om de grootste zakelijke bitcoin-houder uit zijn wereldwijde aandelenbenchmarks te schrappen. Fondsen die deze benchmarks volgen, passen hun posities aan om hieraan te voldoen, waardoor een toelatingsregel automatisch leidt tot wijzigingen in de portefeuille.

„Digitale activa zijn activa”, schreef het bedrijf op X, waarbij het aanvoerde dat indexaanbieders markten moeten meten in plaats van te bepalen welke activa bedrijven mogen aanhouden. Strategy stelde dat het voorstel van MSCI niet in lijn is met toezichthouders, markten en klanten, en voegde eraan toe dat noch Bitcoin, noch het bedrijf afhankelijk is van de indexaanbieder.

In het kader van de raadpleging van MSCI stelt de indexaanbieder een tweestapentest voor voor wat het „niet-operationele bedrijven“ noemt: bedrijven waarvan de waarde groeit door activa op de balans in plaats van door inkomsten uit bedrijfsactiviteiten. Een emittent voldoet aan de eerste stap wanneer operationele activa meer dan de helft van de totale activa uitmaken.

Hoe de nieuwe screening van MSCI Bitcoin-treasuries opspoort

Emittenten die niet slagen voor die kerntoets, worden vervolgens onderworpen aan een uitsluitingsscreening op basis van vijf financiële ratio’s: de intensiteit van operationele activa, de kostenintensiteit, de operationele kasstroom, de reële-waarde-intensiteit en de kapitaalafhankelijkheid. Bij vier negatieve beoordelingen op deze vijf ratio’s komt een bedrijf niet in aanmerking voor de Global Investable Market Indexes.

Het voorstel hanteert mildere drempels voor huidige indexonderdelen dan voor externe kandidaten, te beginnen met operationele activa van minder dan 10% van de balans en operationele kosten van minder dan 5% van de activa. Een negatieve operationele kasstroom, buitenproportionele niet-operationele schommelingen in de reële waarde ten opzichte van zowel activa als omzet, en een financieringskasstroom van meer dan 30% van de activa, in combinatie met rapportages die externe financiering voor de aankoop van activa aantonen, maken het geheel compleet.

Componenten moeten bovendien twee opeenvolgende jaren niet aan de criteria voldoen voordat ze worden geschrapt, terwijl nieuwkomers al na één enkele aangifte niet meer in aanmerking komen. MSCI hanteert een rustig tempo om het verloop te beperken, zodat een eenmalige misstap de plaats in de index intact laat.

Welke bedrijven staan op de verwijderingslijst

Uit de simulatie van MSCI op basis van de MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI) kwamen per mei drie bedrijven naar voren die in aanmerking komen voor verwijdering. Strategy was het enige large-cap-bedrijf onder hen, met een voor de free float gecorrigeerde marktwaarde van 23,93 miljard dollar.

Het in Londen genoteerde uraniumbedrijf Yellow Cake volgt met 1,81 miljard dollar, en het in Tokio genoteerde Metaplanet met 654 miljoen dollar; beide worden geclassificeerd als small-cap-bedrijven. Los daarvan had Metaplanet aan het einde van het tweede kwartaal ongeveer 43.000 BTC in bezit en gebruikt het die voorraad als onderpand voor krediet.

Drie andere namen komen op een nieuwe openbare watchlist: het Taiwanese Center Laboratories met een waarde van 673 miljoen dollar, het Turkse Lydia Holding met een waarde van 319 miljoen dollar en het ether-treasurybedrijf SharpLink met een waarde van 165 miljoen dollar. Yellow Cake slaat fysiek uranium op in plaats van tokens, wat aantoont dat de screening verder reikt dan digitale activa.

De regel die MSCI al eens heeft laten varen

Bij een eerdere poging van MSCI werden treasury-bedrijven in digitale activa apart genoemd – gedefinieerd als emittenten waarvan de helft of meer van de totale activa uit crypto bestaat – en werden 39 kandidaten aangewezen. Uitvoerend voorzitter Michael Saylor en CEO Phong Le ondertekenden in december een brief waarin zij de drempel bestempelden als discriminerend, willekeurig en onwerkbaar.

Dat voorstel werd op 6 januari opgeschort en MSCI beloofde een bredere beoordeling van niet-operationele emittenten. De vervangende regeling kent geen cryptodrempel, maar omvat Strategy wel via de werking van een treasury-model dat eigen vermogen en vreemd vermogen aantrekt om bitcoin te verzamelen.

Volgens de meest recente openbaarmaking bezat Strategy 840.447 BTC, nadat het dit jaar ongeveer 175.000 munten had gekocht en er ongeveer 7.000 had verkocht. Le heeft aangegeven later dit jaar weer aankopen te gaan doen.

Wat het schrappen uit de index aandeelhouders zou kosten

Passief beheerd vermogen volgt het indexlidmaatschap, dus een schrapping zou betekenen dat indexfondsen hun positie in het aandeel moeten verkopen of op een andere manier moeten herschikken. Analisten van JPMorgan schatten de uitstroom op ongeveer 2,8 miljard dollar als Strategy uit de MSCI-benchmarks zou verdwijnen; deze schatting is gebaseerd op het ingetrokken voorstel voor 2025 en niet op het huidige voorstel.

Aandelen in Strategy worden verhandeld tegen een waarde die dicht bij die van de bitcoinposities ligt, met een mNAV van bijna 1x op 14 augustus, volgens het dashboard van het bedrijf. Deze maatstaf meet de waardering van het bedrijf ten opzichte van zijn kasreserves. Die kleine premie biedt aandeelhouders slechts beperkte bescherming tegen waardedaling als indexvolgende fondsen gedwongen worden te verkopen. Het geeft ook aan dat beleggers weinig extra waarde toekennen aan de kredietcapaciteit, de strategie voor het aantrekken van kapitaal en de bedrijfsstructuur van Strategy, afgezien van de onderliggende bitcoin-posities.

Bovendien bieden spot-bitcoin-ETF’s een blootstelling die bijna gelijk is aan de nominale waarde, zonder dat er een bedrijfsbalans tussen zit, wat het argument voor de premie op eigen aandelen verzwakt. Beleggers kunnen blootstelling aan de bitcoinprijs verkrijgen zonder de Strategy-specifieke risico’s op zich te nemen die verband houden met schulden, verplichtingen uit hoofde van preferente aandelen, verwatering van het eigen vermogen, managementbeslissingen of indexgeschiktheid. Dat alternatief kan de premie beperken die beleggers voor Strategy zullen betalen, met name wanneer een mogelijke schrapping uit de benchmark een extra bron van verkoopdruk creëert.

De consultatieperiode loopt af op 30 september, de resultaten worden uiterlijk 16 oktober bekendgemaakt en eventuele goedgekeurde wijzigingen worden doorgevoerd bij de indexherziening van november 2026. MSCI merkt op dat de raadpleging al dan niet tot wijzigingen kan leiden, en dat namen op de watchlist in de index blijven totdat ze voor de tweede keer op rij niet voldoen, waardoor Center Laboratories, Lydia Holding en SharpLink volgend jaar opnieuw aan dezelfde toets worden onderworpen.