그레이스케일, 암호화폐 토큰 인플레이션이 보유자 수익을 무효화할 수 있다고 경고

그레이스케일, 수익과 토큰 보유자 수익률 동시 측정

그레이스케일은 암호화폐 투자자들이 공급 인플레이션을 고려하면서 수익과 배당금을 시가총액과 비교함으로써 수익을 창출하는 프로토콜을 평가할 수 있다고 밝혔다. 이 디지털 자산 운용사의 리서치 책임자인 잭 판들(Zach Pandl)은 10월 21일 발표된 그레이스케일의 수익 기반 가치 평가 접근 방식에서 이러한 프레임워크를 설명했다.

거래, 대출 및 기타 금융 활동은 온체인 애플리케이션에 수수료를 창출하며, 유동성 공급자, 대출자 및 기타 공급자에 대한 지급은 비용으로 간주됩니다. 이러한 비용을 차감하면 프로토콜 간 비교가 가능한 수익이 남습니다. 판들 연구 책임자는 다음과 같이 썼습니다.

"암호화폐 가치 평가는 단순히 서사에만 의존할 필요가 없다."

토큰 보유자 수익률은 스테이킹 보상과 자사주 매입을 더하고, 신규 발행량을 뺀 뒤 그 결과를 유통 시가총액으로 나눈 값이다. 조정 수익률은 총 수익을 동일한 시가총액으로 나눈 뒤, 유통 공급량 인플레이션을 차감한다. 이 두 지표를 종합하면, 애플리케이션이 창출하는 수익과 보유자에게 귀속되는 경제적 이익을 구분할 수 있다.

자사주 매입과 스테이킹은 공급 증가와 상호작용한다

자사주 매입, 토큰 소각, 스테이킹 배당은 각기 다른 메커니즘을 통해 가치를 환원하는 반면, 신규 발행과 잠금 해제는 이러한 혜택을 상쇄할 수 있습니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 수익 기반 HYPE 자사주 매입 사례는 거래 활동이 어떻게 매입 자금을 조달하는지 보여줍니다. 이러한 매입에 사용 가능한 금액은 거래소가 징수하는 수수료에 따라 결정되며, 이는 자본 수익과 거래소 운영을 연결합니다. 공급 변화는 또한 자사주 매입과 영구적 소각을 구분합니다. 그레이스케일(Grayscale)은 자사주 매입이 유통 공급량을 감소시키는 반면, 소각은 총 공급량을 감소시킨다고 설명합니다. 그레이스케일의 프레임워크는 이러한 메커니즘을 유통에 새로 진입하는 토큰과 함께 평가합니다.

그레이스케일의 차트는 중앙화된 프로젝트를 제외하고, 시가총액 기준 상위 100위 내에 속하는 FTSE 그레이스케일 파이낸셜 크립토 섹터(FTSE Grayscale Financials Crypto Sector) 내 토큰들을 다룹니다. 각 지표별로 표시된 10개 프로토콜 중, 10월 20일 기준 데이터에 따르면 HYPE가 8.0%로 토큰 보유자 수익률 1위를 차지했고, CRV는 -5.5%로 최하위를 기록했으며, CAKE는 14.4%로 조정 수익률 1위를 차지했습니다.

암호화폐 스테이킹 보상은 네트워크나 프로토콜을 지원하기 위해 자산을 예치한 참여자들에게 지급됩니다. 이러한 배당금은 자사주 매입과 함께 그레이스케일의 토큰 보유자 수익률 계산에 반영됩니다. 발행량을 차감함으로써 해당 기간 동안 생성된 공급량을 고려하므로, 배당률은 평가의 한 요소로 작용합니다.

이더리움 검증자는 블록 제안 및 다른 검증자의 작업 검증 등 네트워크 합의 과정에 참여하여 보상을 얻습니다. 이는 스테이킹 지급금 배후에 있는 활동을 보여줍니다. 또한 네트워크는 의무 불이행 시 벌금을 부과하고 특정 위법 행위에 대해서는 슬래싱(slashing)을 적용함으로써, 보상을 참가자의 성과와 연계합니다.

비트코인의 통화적 역할은 별도의 접근 방식이 필요하다

판들(Pandl)의 분석에서 비트코인은 디지털 상품이자 법정화폐의 탈중앙화된 대안으로서 다른 방식으로 취급됩니다. 그레이스케일(Grayscale)은 비트코인이 ‘디지털 금’으로 평가되어야 한다고 주장합니다. 그레이스케일의 비트코인 가치 평가 지표는 블록체인 활동과 과거 벤치마크를 바탕으로 합니다.

그레이스케일이 XRP와 Zcash에 대한 상대적 가치 평가에서 보여준 바와 같이, 통화 자산은 해당 범주 내 비교를 통해서도 평가될 수 있습니다. 해당 분석은 30일 평균치를 사용하여 시가총액을 비트코인과 비교함으로써, 그레이스케일의 디지털 통화 부문 내에서 이들 자산의 상대적 규모를 검토했습니다.