IMF、650億ドル規模のトークン化市場に危険な落とし穴と警告

IMF、650億ドルのトークン化資産を把握

国際通貨基金（IMF）は、2026年10月発行の『グローバル金融安定報告書』第3章「トークン化の拡大：新たな効率性、新たな脆弱性」において、トークン化が金融安定性に及ぼす影響について懸念を表明しています。 同報告書は、ブロックチェーンベースの金融商品が、プログラム可能な台帳上で発行、取引、清算、決済、管理業務を統合することで、従来の市場をどのように再構築し得るかを検証しています。

その数字は興味深い実態を示しています。7月31日時点で、買戻し契約（レポ）およびステーブルコインを除くトークン化された実物資産（RWA）は約651億ドルに達していました。トークン化されたクレジットは304億ドル、マネーマーケットファンドは175億ドルを占めていました。

トークン化された株式は23億ドルと、依然として比較的小規模にとどまっています。一方、トークン化されたレポ取引（レポ）は1日平均取引高が3,030億ドルを記録しており、担保をより効率的に移動させることに対する機関投資家の関心が高まっていることを反映しています。同報告書は次のように述べています。

「トークン化されたレポは、取引のタイミングにさらなる柔軟性と正確性をもたらし、流動性管理を支援する可能性がある。」

決済の迅速化には落とし穴も

トークン化は、従来の金融インフラが数十年にわたり追求してきたものを約束します。取引の迅速化、仲介者の削減、コンプライアンスの自動化、そして休むことのない市場です。IMFの調査によると、トークン化株式取引の半数以上が、米国の通常の市場取引時間外に発生していました。取引の約80％が1株未満であり、これは端数所有に対する相当な需要があることを示唆しています。

しかし、落とし穴もあります。従来の金融システムには、金融機関が取引の照合や流動性の確保、予期せぬ混乱への対応を行うための余裕期間が組み込まれています。これに対し、ブロックチェーンに基づく決済は、そのような余裕を排除してしまう可能性があります。IMFは、プログラム可能な担保、自動化されたマージンコール、連続取引が、市場が混乱に陥った際に強制清算を加速させる恐れがあると警告しています。

相互接続されたプラットフォーム間で再利用される担保は、より高いレバレッジを可能にし、その結果、金融ストレスが機関や市場間で著しく速く波及する恐れがあります。一方、スマートコントラクトは、ソフトウェア、インフラプロバイダー、および外部データフィードへの依存をもたらします。IMFの報告書は次のように警告しています：

「コンポーザビリティは調整や資本効率を向上させる可能性がある一方で、相互接続されたアプリケーション間で伝染やレバレッジを広め、運用上の攻撃対象領域を拡大させる。」

トークン化とウォール街の間に立ちはだかる4つの障壁

機関投資家による実験が拡大しているにもかかわらず、トークン化された市場は依然として分断されており、流動性も低く、運用上の混乱に対して脆弱な状態にあります。国際通貨基金（IMF）の報告書は、より広範な普及を妨げる四つの障壁を特定しています。それには、法的確実性、規制の明確性、ブロックチェーン・ネットワーク間の相互運用性、そして信頼性の高い決済資産が含まれます。

中央銀行が発行する通貨はより安全な決済基盤となる可能性を秘めている一方、民間のステーブルコインやトークン化された預金には追加的な信用リスク、流動性リスク、集中リスクが伴います。同基金は、技術中立的な規制、監督の強化、サーキットブレーカーの導入、市場の安定を損なう自動清算に対する安全策を推奨しています。現時点ではトークン化された市場は依然として比較的小規模であるため、IMFはシステミックリスクは限定的であると見なしています。 しかし、この報告書には興味深い矛盾があります。トークン化の最大の商業的魅力である金融取引の摩擦除去は、市場が金融ショックに耐えるのを助けるメカニズムも排除してしまう可能性があります。ウォール街の取引が高速化すればするほど、問題が発生した際の対応時間が短くなる恐れがあります。 「全体として、従来はショックの吸収に寄与してきた摩擦、緩衝材、仲介仕組みを削減することで、こうした特徴は、脆弱性が蓄積される仕組みや、ショックが市場やインフラ全体に波及する仕組みをも変化させる可能性がある」と、IMFの報告書第3章は述べています。