DWF Labsによると、310億ドル相当のRWAがオンチェーン上に存在しますが、DeFiで活用されているのはその10％未満だということです。

ブラックロック、メイプル、フィギュアが310億ドル規模のRWAの実用化をめぐり競い合っています。

機関投資家は310億ドルを超える実世界資産（RWA）をブロックチェーン上に移行させた。しかし、その大部分はほとんど動いていないという問題がある。

DWF Labs Researchの新しいレポートによると、トークン化された実世界資産のうちDeFiで活発に利用されているのは10％未満、つまり約30億ドルに過ぎません。残りの大部分はウォレットに眠ったままであり、貸付市場や取引所、担保システムを通じて流通するのではなく、長期保有として保持されています。

このギャップは、トークン化が単に資本をデジタル化しているだけなのか、それとも生産性を高めているのかという根本的な疑問を投げかけています。

同レポートは、ブラックロックの「BUIDL」など主要なトークン化米国債ファンドを例に挙げ、これらのファンドは数十億ドルの資産を保有しながらも月間の譲渡件数は30件未満にとどまっていると指摘しています。DWF Labsは、トークン化ブームは確かに存在するとしつつも、現在の市場は依然として「流動性」よりも「発行」に重点が置かれているように見えると述べています。

トークン化された資本が停滞している理由

DWF Labsは、セカンダリー市場での取引を阻害している構造的な障壁を三つ特定しています。第一に価格設定です。プライベートクレジットや不動産資産は、多くの場合、早くても1日1回の純資産価値（NAV）更新に依存しています。そのため、マーケットメーカーが大口取引に対してきめ細かい価格提示を行うことが困難になっています。

2つ目は決済と償還です。多くのトークン化商品では償還に依然として数日かかり、オンチェーンの流動性は機関投資家規模の資金フローに対応するには不十分です。店頭市場は存在しますが、分断されており、個人投資家には利用しづらい状況です。

3つ目は規制です。譲渡制限や顧客確認（KYC）手続き、認定要件などが、トークン化された資産をパーミッションレスなDeFiに組み込むことを困難にしています。

「流動性は、オンチェーンでのトークン化を拡大する上での決定的な制約要因です」と、DWF Labsのマネージングパートナーであるアンドレイ・グラチェフ氏は述べています。「欠けているのは、それらの資産を大規模に取引可能にするインフラです。これを解決すれば、トークン化は機関投資家限定の話題ではなく、より広範な市場の話となるでしょう。」

この制約は価値を獲得する主体にも影響を及ぼしています。これまで最も恩恵を受けているのはトークン化商品を発行する資産運用会社です。一方、貸付プロトコル、価格オラクル、マーケットメーカー、償還プラットフォームといった暗号資産ネイティブなインフラプロバイダーは、その恩恵を十分に享受できていません。

インフラ企業が格差解消に乗り出す

DWF Labsによると、この不均衡は変わりつつあります。Maple Financeはトークン化されたクレジットをステーブルコインの担保商品に組み込むことで、総ロック価値（TVL）36億ドル以上を集めています。PythとRedstoneは、トークン化された株式やコモディティ向けの24時間365日稼働の価格決定インフラを構築しています。 Symbioticの「Liquid Lane」は、マーケットメーカーが償還ディスカウントの価格設定を競うRFQ（価格照会）モデルを採用しています。一方、Figureは、オリジネーション、セカンダリー市場での価格発見、決済を単一のスタックに統合するという異なるアプローチを取っています。次の機会は、支配的な米ドル市場の外側で訪れるかもしれません。 従来の固定収益資産では非ドル建て国債が大きな割合を占めているにもかかわらず、トークン化された資産の94％以上はドル建てです。DWF Labsは、利回りが約10％のブラジル・レアル建て債券や15％に近いトルコ・リラ建て債券を含む新興国債務を、解決待ちのギャップとして注目しています。

同社はまた、トークン化されたコモディティや株式にも可能性を見出しています。コモディティではすでに需要が見られ、トークン化された株式は約1年で18万5,000人の保有者を集め、時価総額は10億ドル以上に成長しました。

DWF Labsにとって、トークン化の第1段階は資産をオンチェーン上で移動できることを証明した。次の段階では、それらの資産が大規模に取引・決済され、利回りを生み出せるかどうかが試される。この課題を解決した者は、発行体自身よりも多くの価値を獲得できる可能性がある。