Franklin Templeton demande une dérogation SEC pour fonds tokenisés

Les transactions sur fonds tokenisés mettent les règles de tarification sous les feux de la rampe

La négociation de fonds monétaires et de fonds négociés en bourse (ETF) tokenisés via des pools de liquidité sur la blockchain soulève des questions réglementaires que Franklin Templeton (NYSE : BEN) a portées à l’attention du personnel de la Securities and Exchange Commission (SEC) le 9 octobre. Le gestionnaire d’actifs mondial a déclaré un encours sous gestion (AUM) préliminaire de 1 790 milliards de dollars au 30 septembre. L’ordre du jour proposé portait sur son activité dans le domaine des actifs numériques et sur son point de vue concernant la dérogation pour innovation accordée par l’agence.

En ce qui concerne les fonds monétaires, l’ordre du jour proposé examinait la possibilité pour les investisseurs d’échanger des parts de fonds basées sur la blockchain contre des actions tokenisées du National Market System (NMS) via une paire de négociation sur une plateforme blockchain. La société a également demandé si les prestataires fournissant des actifs pour ces transactions pouvaient facturer des frais de service. Les actions NMS comprennent les actions cotées en bourse et les parts d’ETF soumises aux règles nationales de déclaration des transactions.

La question juridique porte sur les règles régissant le prix auquel les investisseurs achètent et vendent des parts de fonds rachetables. L’article 22(d) de la loi de 1940 sur les sociétés d’investissement (Investment Company Act) exige généralement que les ventes s’effectuent au prix indiqué dans le prospectus du fonds. La règle 22c-1 exige généralement que les transactions s’effectuent au cours de l’action suivant, calculé après la réception d’un ordre. Ce cours correspond à la valeur des actifs du fonds, déduction faite de ses passifs, divisée par le nombre de ses actions en circulation. L’ordre du jour pose la question de savoir si des dérogations à ces règles sont nécessaires pour les paires de négociation proposées et les frais des fournisseurs.

L’exemption pour innovation de la SEC, publiée le 17 septembre, exempte temporairement les plateformes blockchain et les fournisseurs de liquidité éligibles de certaines obligations imposées aux bourses et aux courtiers, sous réserve de certaines conditions. Elle autorise la négociation limitée d’actions tokenisées par le biais de pools accessibles aux participants agréés. Ces conditions comprennent des limites de volume de négociation, des droits équivalents pour les actionnaires, des contrats intelligents publics vérifiables et des suspensions de cotation alignées sur celles de la bourse principale de l’action sous-jacente.

Les paires de négociation d’ETF soulèvent des questions relatives aux plateformes et aux pools de liquidité

Pour les ETF tokenisés, le projet d’ordre du jour de Franklin Templeton envisageait des paires de négociation impliquant une autre action tokenisée, un stablecoin de paiement autorisé ou un fonds monétaire tokenisé. Il s’interrogeait également sur la nécessité de prévoir des dérogations aux mêmes dispositions relatives à la tarification des fonds lorsque les fournisseurs de liquidité facturent des frais. Une autre question concerne le lieu de négociation des parts d’ETF : l’ordre du jour décrit une plateforme de titres tokenisés comme distincte d’une bourse nationale de valeurs mobilières.

L’ordre du jour s’est également interrogé sur la nécessité pour les réserves de liquidité elles-mêmes de bénéficier d’exemptions à la réglementation applicable aux sociétés d’investissement. Une société d’investissement regroupe généralement les fonds des investisseurs pour les placer dans des titres ; cette classification peut entraîner des obligations d’enregistrement et de gestion de fonds en vertu de la loi de 1940. Ces réserves détiennent des actifs qui facilitent la négociation, tandis que les participations des fournisseurs de liquidité représentent la position d’un déposant.

La discussion proposée portait sur le dépôt d’actifs tokenisés spécifiés et la réception de ces participations, y compris la question de savoir si ces participations nécessitent des dérogations au traitement en tant que titres. Cela pourrait impliquer des dérogations au titre de la loi de 1933 sur les valeurs mobilières (Securities Act), qui régit les offres et les obligations d’information, et de la loi de 1934 sur les bourses de valeurs (Securities Exchange Act), qui réglemente la négociation, les intermédiaires et les obligations d’information continue des sociétés.

Ces questions relatives à la négociation font suite à une évolution distincte concernant les participations BENJI au sein de fonds conventionnels. Les jetons BENJI représentent des parts du fonds monétaire d’État de Franklin Templeton. Une prise de position de non-intervention du personnel de la SEC, datée du 12 août, a abordé les modalités de conservation pour les fonds Franklin investissant dans ce produit. Cette prise de position portait sur la conservation et la tenue des registres, autorisant des dispositions spécifiques sous réserve de mesures de protection et d’un contrôle par le conseil d’administration.

L’expansion de BENJI va au-delà de l’enregistrement de la détention d’actions

La tenue des registres des fonds de Franklin Templeton basée sur la blockchain remonte au lancement, en 2021, du Franklin Onchain U.S. Government Money Fund, ou FOBXX. FOBXX est le symbole boursier utilisé pour identifier ce fonds dans les listes financières. Chaque token BENJI représente une part de ce fonds ; le transfert d’un token entraîne le transfert de la part associée. La plateforme technologique Benji est le système de tenue des registres de Franklin Templeton permettant de traiter ces transactions et de suivre l’identité des détenteurs des parts. L’annonce du cinquième anniversaire du fonds a décrit les transferts de parts entre particuliers et les distributions de dividendes tout au long de l’année.

L’intégration de Moonpay, annoncée le 2 juin, a permis de relier la plateforme technologique Benji à l’infrastructure de négociation institutionnelle. Moonpay fournit des services de paiement et de négociation en cryptomonnaies. Les institutions éligibles peuvent passer des stablecoins pris en charge à une exposition à des fonds monétaires tokenisés via des transactions sur la blockchain. Cet accord facilite la gestion de trésorerie, le rééquilibrage de portefeuille et l’accès à la liquidité des stablecoins.

Un partenariat avec Payward, la société mère de Kraken, annoncé le 12 mai, a présenté des projets d’investissements tokenisés et de produits de rendement. Payward est la société à l’origine de Kraken, une plateforme d’échange de cryptomonnaies. Ces projets prévoient également l’intégration de BENJI à des fins institutionnelles. L’annonce décrivait des produits de rendement destinés aux institutions, avec un accès élargi via Kraken là où la réglementation le permet.