Michael Saylor dévoile les chiffres d'affaires annuels récurrents (ARR) de « Net BTC » et « BTC Hurdle » pour redéfinir son pari de 64 milliards de dollars sur le bitcoin dans le cadre de sa stratégie

Un nouveau langage financier pour le bitcoin

Michael Saylor a déclaré : « Les marchés des capitaux du bitcoin nécessitent un nouveau langage financier », annonçant sur X que Strategy avait « affiné ses indicateurs pour mesurer le bitcoin, le crédit numérique et les actions numériques avec une plus grande précision ». Ce nouveau cadre a été mis en place plus tôt dans la journée, remplaçant ou complétant plusieurs indicateurs que les investisseurs utilisaient depuis des années pour déterminer si la stratégie d’achat de bitcoins de Strategy créait ou détruisait de la valeur pour les actionnaires.

Cette refonte intervient alors que la structure du capital de Strategy s’est complexifiée. Ce qui était autrefois un modèle simple – une société cotée en bourse achetant et détenant du bitcoin – implique désormais plusieurs catégories d’actions privilégiées, une branche d’activité dédiée au crédit numérique, ainsi qu’un écart croissant entre la valeur de marché de la société et le bitcoin qui la sous-tend. Strategy a déclaré que ces changements « offrent une image plus précise de la valeur des bitcoins attribuable aux actionnaires ordinaires », alors que Digital Credit occupe une part croissante de son bilan.

Ce que mesurent réellement les nouveaux indicateurs

Au cœur de ce dispositif se trouve le « Net BTC Per Share » (Net BPS), qui indique la valeur en bitcoins attribuable aux actionnaires ordinaires après déduction de la dette nette et des créances sur les actions privilégiées ; il s’agit d’un indicateur approximativement équivalent à la valeur comptable par action, mais libellé en bitcoins plutôt qu’en dollars. Strategy abandonne également son ancien indicateur de référence mNAV pour comparer directement le cours de l’action au Net BPS, tout en conservant le multiple de 1,0x comme seuil de référence pour les investisseurs en matière de risque de dilution.

Deux autres nouveaux indicateurs visent à répondre à une question plus complexe, à savoir : de quelle appréciation du bitcoin Strategy a-t-elle réellement besoin pour assurer la viabilité de sa stratégie financée par l’endettement ? Le « BTC Hurdle ARR » représente le coût de financement effectif de la société, c’est-à-dire le rendement annualisé en bitcoins nécessaire pour dégager un écart positif par rapport à ce que Strategy paie pour assurer le service de sa dette et de ses obligations privilégiées.

Le « BTC Floor ARR » fixe un seuil minimal : le rendement annualisé minimum du bitcoin requis simplement pour maintenir une notation BTC de 1,0x dans le cadre de la structure de capital actuelle de la société. Strategy a également rebaptisé son ancien indicateur « Amplification » en « Bitcoin Equity Multiplier », qui décrit dans quelle mesure la structure du capital amplifie l’exposition des actionnaires ordinaires aux fluctuations du cours du bitcoin, et a ajouté au tableau de bord des indicateurs de marché plus simples, tels que la prime par rapport à la moyenne mobile sur 200 semaines (200WMA) et un indice « Fear & Greed ».

Ces nouveaux indicateurs s’appuient sur les bases que Strategy a posées depuis des mois. Le précédent chiffre de « BTC Breakeven ARR » de la société, selon lequel, selon Saylor, le bitcoin n’avait besoin que d’une croissance annuelle de 3,3 % pour que Strategy puisse continuer à financer indéfiniment ses dividendes privilégiés STRC, était un précurseur plus simple des chiffres « Hurdle » et « Floor ARR » plus détaillés dévoilés cette semaine.

La trésorerie derrière les chiffres

Ces indicateurs ont pour but d’expliquer une trésorerie qui n’a cessé de croître alors même que le rythme d’achat de Strategy a ralenti. Selon ses dernières publications, la société détenait 843 775 BTC, acquis pour un coût total de 63,69 milliards de dollars à un prix moyen de 75 476 dollars par pièce, frais compris.

Ce volume fait de Strategy, de loin, la plus grande détentrice de bitcoins parmi les entreprises, bien devant la réserve de 18 712 BTC de SpaceX, à titre de comparaison, qui n’a été rendue publique que cette année via le dossier d’introduction en bourse de l’entreprise de fusées.

Strategy s’est également montrée plus sélective dans ses achats. La société a révélé le 6 juillet avoir vendu 3 588 BTC pour environ 216 millions de dollars entre le 29 juin et le 5 juillet, utilisant le produit de cette vente pour financer des dividendes privilégiés et reconstituer une réserve en dollars qui s’élevait à près de 3,2 milliards de dollars lors de sa dernière mise à jour.

Il s’agit là d’un des rares cas où Strategy a réduit sa position en bitcoins plutôt que de la renforcer, un revirement qui a incité certains analystes à mettre en garde contre l’achat d’actions MSTR, même si Saylor insiste sur le fait que la société reste exclusivement axée sur le bitcoin.

Ces nouveaux indicateurs ne modifieront pas la quantité de bitcoins détenue par Strategy, mais ils offrent aux actionnaires (ainsi qu’aux vendeurs à découvert) des outils plus précis pour évaluer si l’effet de levier de la société continue de jouer en leur faveur. Les indicateurs « BTC Hurdle ARR » et « BTC Floor ARR » étant désormais publiés aux côtés de l’indice « Fear & Greed » sur le tableau de bord de Strategy, les investisseurs n’ont plus à se fier aveuglément à la confiance affichée par Saylor ; ils peuvent observer, en temps réel, la hausse exacte du cours du bitcoin nécessaire chaque année pour maintenir la solvabilité de l’ensemble de la structure.