Saylor : il suffirait d'une croissance annuelle de 3,3 % du bitcoin pour que la stratégie permette de financer « indéfiniment » les dividendes du STRC

Il dit ce qu’il pense, comme toujours

Michael Saylor endosse une nouvelle fois le rôle de professeur, s'exprimant hier sur X pour faire part de ses réflexions concernant MSTR :

« L’un des indicateurs les plus mal compris de MSTR est le seuil de rentabilité en BTC (ARR). Si le BTC s’apprécie à un rythme supérieur à 3,3 % au fil du temps, les plus-values sur le BTC pourront financer indéfiniment les dividendes de STRC. »

Les détracteurs affirment que l’accumulation croissante des dividendes sur les actions privilégiées finira par contraindre l’entreprise à liquider son portefeuille de bitcoins. La réponse de Saylor est d’ordre arithmétique : tant que la croissance annuelle à long terme du bitcoin dépasse un seuil modeste à un chiffre, l’appréciation de plus de 840 000 BTC génère plus de valeur que les dividendes ne consomment.

Ce que mesure réellement le seuil de rentabilité (ARR)

Le « BTC Breakeven ARR » (taux de rendement annualisé) correspond à l’appréciation annuelle moyenne minimale du bitcoin nécessaire pour que les gains en bitcoins de l’entreprise couvrent ses obligations en matière de dividendes sur actions privilégiées sans émettre de nouvelles actions ordinaires.

Saylor a adopté un autre point de vue, invitant ses clients à considérer cet indicateur comme un baromètre de la viabilité de l’ensemble du modèle, après avoir précédemment indiqué que la société suivait ce chiffre en temps réel sur son site web. Dans un article précédent, il avait fixé ce seuil à environ 2,05 %, précisant qu’au-delà de ce niveau, Strategy pourrait couvrir ses dividendes « indéfiniment sans émettre de nouvelles actions MSTR ».

Ce seuil est passé à 3,3 % à mesure que les obligations liées aux actions privilégiées de Strategy ont augmenté et que le cours du bitcoin a reculé. La société doit désormais verser environ 1,5 milliard de dollars de dividendes annuels au titre de ses cinq instruments privilégiés, une somme qui éclipse les quelque 477 millions de dollars de chiffre d’affaires générés par son activité logicielle en 2025, selon une étude de Grayscale qui a qualifié cette situation de défi en matière de flux de trésorerie plutôt que de problème lié au bitcoin.

Le titre STRC (action privilégiée perpétuelle à taux variable de série A) est au cœur de cette structure et est conçu pour se négocier à un cours proche de sa valeur nominale de 100 dollars. Elle est devenue la plus grande action privilégiée au monde en termes de valeur de marché, avec plus de 8,5 milliards de dollars (offrant un dividende mensuel variable qui constitue la plus importante charge récurrente sur la trésorerie de Strategy).

Entre calculs mathématiques et réalité du marché

Les calculs de Saylor ont été soumis à leur premier test concret ce mois-ci, lorsque Strategy a vendu 3 588 BTC pour environ 216 millions de dollars entre le 29 juin et le 5 juillet afin de financer les dividendes des actions privilégiées, réduisant ainsi ses avoirs à environ 843 775 BTC. Cette cession faisait suite à l’avertissement lancé par Saylor lui-même, selon lequel la société vendrait probablement des bitcoins pour couvrir les versements au titre des actions STRC, et elle a marqué la fin définitive de son mantra « ne jamais vendre », qu’il avait répété pendant des années.

Par la suite, Ki Young Ju, fondateur de Cryptoquant, a averti que le désintérêt des investisseurs pourrait faire sombrer le STRC si la demande pour les actions privilégiées venait à s’essouffler. Dans le même temps, les analystes de JPMorgan ont déclaré que l’institutionnalisation des ventes de bitcoins introduisait un risque à double sens sur les marchés des cryptomonnaies.

Saylor lui-même a expliqué que la liquidation d’environ 1,4 % des actifs chaque année permettrait de financer les dividendes, même dans un marché stagnant. Cela dit, les deux parties s’accordent sur un point : le seuil de 3,3 % est remarquablement bas au regard des normes historiques du bitcoin. Cet actif a enregistré des taux de rendement annuels à deux chiffres sur toutes les périodes pluriannuelles de son histoire, même s’il a également connu des baisses supérieures à 70 % au cours de son parcours (et ce sont ces périodes, lorsque les gains s’effacent et que les dividendes restent dus, qui obligent à vendre à des prix défavorables).