Le PDG de Startale estime que le Japon doit interconnecter les stablecoins en yens concurrents, sous peine de voir le marché se fragmenter

Au-delà de la spéculation : le staking en tant qu’infrastructure

Depuis des années, l’écosystème Web3 japonais jongle entre un soutien institutionnel de classe mondiale et un climat fiscal national difficile. Bien que le gouvernement ait promu le pays comme une plaque tournante mondiale de l’innovation en matière d’actifs numériques — avec le soutien de grandes entreprises explorant les infrastructures blockchain et l’intégration de la propriété intellectuelle —, les participants individuels se sont heurtés à des barrières fiscales élevées.

Une étape clé a été franchie avec la reclassification des cryptomonnaies au titre de la loi sur les instruments financiers et les échanges (FIEA) et la mise en place d’un nouveau cadre appliquant un taux d’imposition forfaitaire de 20 % sur les plus-values des actifs cryptographiques au comptant désignés. Si cela constitue une avancée majeure pour le trading de détail et institutionnel, un principal point de friction subsiste : les rendements de la finance décentralisée (DeFi), les récompenses de staking et d’autres activités génératrices de rendement sur la chaîne sont toujours imposés au titre de revenus divers à taux progressif, pouvant atteindre 55 %.

Lors d’une récente discussion, Sota Watanabe, PDG de Startale Group et membre du conseil d’administration de la Japan Blockchain Association (JBA), a exposé la stratégie nécessaire pour combler cette lacune. Il a averti que la fuite des capitaux restait un risque réel si les régulateurs ne parvenaient pas à comprendre les principes fondamentaux du fonctionnement de la chaîne de blocs.

Le défi politique est d’ordre conceptuel. Les régulateurs peu familiarisés avec les cryptomonnaies interprètent souvent le « rendement » à travers le prisme des catégories financières conventionnelles, qualifiant les rendements élevés de trading spéculatif ou de revenus passifs plutôt que de fonctions essentielles du réseau. M. Watanabe soutient que les législateurs doivent reconnaître que les rendements de la DeFi et le staking ne relèvent pas uniquement de la spéculation. Dans les systèmes de preuve d’enjeu et les pools de liquidité décentralisés, le staking et la génération de rendement constituent le mécanisme sous-jacent garantissant le consensus, la résistance aux attaques et la profondeur de marché fondamentale.

Imposer la validation du réseau à des taux pouvant atteindre 55 % revient à pénaliser les participants qui fournissent une infrastructure essentielle. Pour l’écosystème japonais, une forte friction fiscale sur les activités fondamentales crée une fuite structurelle de capitaux. Lorsque la participation sur la chaîne s’accompagne d’une charge fiscale plus lourde que la détention d’actifs au comptant ou la négociation d’actions traditionnelles, les capitaux locaux se détournent naturellement vers d’autres horizons.

« Si les utilisateurs et les développeurs sont confrontés à des incertitudes ou à des charges fiscales très élevées sur leurs activités normales sur la chaîne, la liquidité se déplacera vers l’étranger », a déclaré M. Watanabe. « Ce n’est pas bon pour les utilisateurs, ni pour les start-ups, ni pour la position du Japon dans l’économie numérique mondiale. »

La fuite des capitaux : pourquoi la liquidité sur la chaîne est-elle importante ?

Une crypto-économie durable ne peut pas reposer uniquement sur le trading au comptant local. Sans liquidité native sur la chaîne — soutenue par des utilisateurs nationaux interagissant avec des bourses décentralisées, des protocoles de prêt et le staking —, les start-ups basées au Japon sont confrontées à un glissement de prix plus important, à des marchés plus restreints et à une plus grande difficulté à retenir localement les talents en phase de démarrage.

Selon M. Watanabe, l’approche de la JBA consiste en une évolution progressive fondée sur des données concrètes, plutôt qu’en une refonte du code fiscal dans son intégralité du jour au lendemain.

Cependant, la réforme fiscale ne représente que la moitié de l’équation ; le Japon a également besoin d’infrastructures de niveau entreprise capables de transférer de la monnaie souveraine sur la chaîne. Alors que de grands groupes financiers — notamment MUFG, SMBC et SBI — s’orientent vers l’émission de stablecoins en yens à usage commercial, adossés à la monnaie fiduciaire, dans le cadre réglementaire actualisé du Japon, l’accent passe de l’émission à l’utilité.

Pour M. Watanabe, la véritable valeur de ces actifs va bien au-delà de la numérisation du bilan. « Les stablecoins en yens réglementés peuvent devenir une infrastructure de règlement très importante, mais seulement s’ils sont utilisables au-delà d’un environnement fermé », a déclaré M. Watanabe. « L’opportunité ne réside pas seulement dans l’émission d’un yen numérique. Elle consiste à rendre la liquidité en yens programmable, interopérable et disponible pour de véritables cas d’utilisation : paiements, opérations de trésorerie, transferts de fonds, monétisation des créateurs et actifs tokenisés. »

Pour concilier l’engagement des consommateurs et la conformité institutionnelle, l’approche de Startale s’appuie sur une architecture spécialisée et modulaire. Plutôt que d’imposer à une seule blockchain de résoudre tous les problèmes, chaque couche de la pile remplit une mission opérationnelle ciblée. Le cadre réglementaire japonais autorise différents parcours d’émission, allant des banques fiduciaires aux établissements de paiement électronique. Si cela favorise une saine concurrence sur le marché entre les consortiums d’entreprises, cela introduit un risque immédiat de fragmentation de la liquidité. M. Watanabe rejette l’idée selon laquelle un seul stablecoin d’entreprise éliminerait tous les concurrents dans un monopole de type « le gagnant emporte tout ». « Je ne pense pas que les stablecoins en yens aboutiront nécessairement à un scénario où le gagnant emporte tout », a déclaré M. Watanabe. « Différents émetteurs peuvent répondre à différents cas d’utilisation. Certains seront peut-être plus performants dans le domaine bancaire. D’autres seront peut-être mieux adaptés au règlement des transactions d’entreprise. D’autres encore se concentreront sur les paiements des consommateurs, les marchés de capitaux ou les flux transfrontaliers. Cette diversité n’est pas automatiquement néfaste. »

Néanmoins, une diversité dépourvue d’infrastructure de connexion risque de reproduire les silos des systèmes bancaires traditionnels. « Le risque, c’est la fragmentation. Si chaque stablecoin devient un réservoir de liquidités fermé, alors nous recréons le même problème que la blockchain est censée résoudre », a expliqué M. Watanabe. « Les utilisateurs et les entreprises ne veulent pas avoir à gérer 10 versions différentes du yen numérique, avec des intégrations, des sources de liquidité et des voies de rachat différentes. L’interopérabilité sera donc un élément essentiel. »

Accès réglementé à une infrastructure ouverte

Pour remédier à la fragmentation, l’écosystème a besoin de normes communes et de sources de liquidité unifiées, capables de convertir des stablecoins concurrents sans enfreindre les exigences de conformité. M. Watanabe prône un « accès réglementé à une infrastructure ouverte » : intégrer directement les contrôles de conformité dans les limites des contrats intelligents plutôt que d’enfermer les actifs dans des « jardins clos ».

« Pour Soneium, l’objectif est de fournir une infrastructure où les entreprises et les développeurs peuvent créer des applications conformes à tous les niveaux tout en continuant à bénéficier des rails des blockchains publiques », a déclaré M. Watanabe. « Des actifs fortement réglementés ne doivent pas nécessairement rimer avec des systèmes complètement fermés. Il est possible de disposer de contrôles en matière d’identité, de conformité, de conservation et d’émission tout en permettant une interopérabilité plus large. » Le déploiement de ce cadre hybride se fera de manière progressive et méthodique. À mesure que les normes de conformité, les primitives d’identité et la messagerie inter-chaînes gagneront en maturité, ces actifs réglementés pourront s’étendre en toute sécurité à des réseaux de liquidité mondiaux plus vastes.

Dans le même temps, alors que la FIEA définit le cadre réglementaire de référence pour les fonds négociés en bourse (ETF) sur cryptomonnaies au comptant au Japon, le marché est confronté à une question stratégique cruciale : les liquidités institutionnelles afflueront-elles exclusivement vers des structures passives de type ETF, ou déborderont-elles pour relancer le financement direct par capital-risque des fondateurs Web3 locaux ?

Historiquement, la réglementation stricte du capital-risque et les restrictions imposées aux associés commanditaires (LP) ont empêché les fonds de capital-risque japonais de détenir directement des jetons cryptographiques natifs dans leur bilan. Si les ETF au comptant offrent aux institutions traditionnelles une voie simple et familière pour s’exposer aux fluctuations de prix, M. Watanabe met en garde contre le fait de les considérer comme une solution miracle pour l’économie des start-ups.

Bien que les ETF normalisent les actifs numériques en tant que classe d’actifs reconnue, ils ne génèrent pas en soi de percées techniques ni ne soutiennent les équipes en phase d’amorçage.

« Les ETF constituent une étape importante, car ils facilitent la compréhension de l’exposition aux cryptomonnaies pour les investisseurs traditionnels », a noté M. Watanabe. « Ils créent un cadre réglementé, des modalités de conservation familières et un accès plus clair pour les institutions. Mais les ETF à eux seuls ne suffisent pas à bâtir la prochaine génération d’entreprises Web3. »

Si les flux institutionnels restent cantonnés aux produits de suivi passif, le Japon risque de devenir un simple consommateur d’actifs cryptographiques mondiaux plutôt qu’un architecte de nouvelles infrastructures protocolaires. En fin de compte, M. Watanabe considère les produits financiers passifs et le capital-risque actif comme des piliers complémentaires d’un marché mature plutôt que comme des forces concurrentes.

Le plan d’ensemble présenté par M. Watanabe allie la modernisation législative à une infrastructure spécialement conçue. En plaidant pour des règles fiscales équitables sur le staking et les rendements DeFi, en mettant en place des couches de liquidité unifiées pour les émetteurs concurrents de yen numérique et en veillant à ce que le capital-risque puisse soutenir les fondateurs en phase de démarrage parallèlement à l’adoption des ETF au comptant, le Japon est en train de construire un cadre complet. L’objectif final est clair : un environnement où les capitaux internationaux peuvent s’implanter en toute sérénité, où la liquidité locale reste dynamique et où l’innovation nationale peut se développer naturellement sur la scène mondiale. Source de l’image principale : x.com/StartaleGroupJP