Extrañamente racional — Resumen de la semana

El bitcoin está mostrando por fin signos de fatiga tras su ascenso de varios meses desde el nivel de los 60 000 dólares hasta casi los 88 000 dólares. A primera hora del viernes, el BTC se situaba en torno a los 80 800 dólares tras lo que probablemente será su mayor caída semanal desde junio.

A pesar de la corrección, el BTC parece técnicamente sólido en horizontes temporales más largos, y tanto el S&P 500 como el Nasdaq alcanzaron nuevos máximos históricos esta semana, lo que ha alimentado el optimismo general en los activos de riesgo. Y la resistencia del bitcoin sigue siendo una de las historias más interesantes. Jeff Dorman argumentó que las criptomonedas se están convirtiendo en un auténtico mercado de capitales, en el que los inversores rotan entre diferentes temas basándose en los datos. Califica su comportamiento de «extrañamente racional». Eso ayudaría a explicar por qué las criptomonedas se mantienen a flote a pesar de un contexto macroeconómico que, en teoría, debería estar complicándoles la vida.

Glassnode destacó los 90 000 dólares como su mayor grupo de liquidaciones, lo que supone un buen nivel de ruptura psicológica para los alcistas. Felix, de Forward Guidance, se muestra más entusiasmado con este ciclo porque, sencillamente, hay mejores monedas y mejores empresas. Jamie Coutts aportó un análisis complementario: la oferta de nuevos tokens entre las 200 principales ha mostrado una tendencia a la baja desde 2021, mientras que los precios por fin han empezado a subir. Él lo denomina un «régimen desinflacionista». Una menor dilución y más empresas en las que merezca la pena invertir mejorarían sin duda la experiencia. También merece la pena leer el resumen de mitad de semana de Rekt Diomedes. Añadiéndose al optimismo en este contexto, Citrini publicó una nueva tesis sobre la intersección entre las criptomonedas y la IA agentiva, argumentando que la cadena de bloques será la beneficiaria de que los torpes sistemas financieros tradicionales sucumban ante la IA.

«O bien nuestras instituciones financieras actuales orientadas al consumidor se reestructuran en torno a estándares más abiertos y programables, o bien acabarán siendo desplazadas por un nuevo sistema que sí lo haga. Esto nos lleva de vuelta a un sector que, durante la mayor parte de la última década, ha parecido una solución en busca de un problema:

las criptomonedas». Además, nos reveló algunos de los tokens y acciones en los que ve potencial alcista, entre los que se incluyen: Derive (DRV), Lighter (LIT), Securitize (SECZ), Circle (CRCL) y unos 20 más.

Cabe señalar que Semianalysis adquirió Citrini este mes. Se especula que la empresa podría haber estado utilizando la plataforma para inflar el precio de sus propias posiciones. En el ámbito macroeconómico, persisten las preguntas habituales. Tras las entradas de capital en los ETF de bonos comentadas la semana pasada, continúa la búsqueda del suelo en el mercado de bonos. Tracy Alloway destacó lo desagradable que ha sido la experiencia para los inversores en bonos. En algún momento, unos rendimientos lo suficientemente atractivos deberían atraer de nuevo a los compradores. La pregunta es qué sucederá con la economía antes de que eso ocurra. Un repunte de los bonos impulsado por una moderación de la inflación probablemente sería más bienvenido que uno impulsado por un colapso de la demanda.

Francia nos ha recordado una vez más que la deuda soberana es un juego de comparaciones. Las ventas de un fondo japonés, según se ha informado, contribuyeron a ampliar el diferencial entre los bonos franceses y alemanes, lo que provocó algunos comentarios bastante apocalípticos. Bob Elliott rechazó las comparaciones con la crisis de la zona del euro: la fuga generalizada de capitales que caracterizó aquel episodio no se ha producido. La deuda estadounidense puede parecer poco atractiva, pero eso no hace que las alternativas sean mejores. Es lo que se dice, «la camisa sucia más limpia» y todo eso. El crédito privado también merece atención. Michael Howell advirtió sobre el agravamiento del «muro de vencimientos de la deuda» hasta 2030. Los prestatarios tendrán que acabar pagando o refinanciando, les convenga o no el tipo de interés disponible. Un problema de refinanciación puede pasar desapercibido mientras sigan vigentes las antiguas condiciones del préstamo. Mientras tanto, Elliott cree que la IA es lo que está sosteniendo a las acciones estadounidenses frente al aumento de los rendimientos, la ampliación de los diferenciales corporativos y el alto precio del petróleo. La pregunta de la semana pasada sobre si la IA puede mantener a flote la economía sigue siendo relevante. A16z estima que solo alrededor del 2 % de los hogares estadounidenses pagan por la IA, aunque esa proporción está creciendo rápidamente. Dependiendo de cómo se mire, eso supone o bien un gran margen de crecimiento, o bien una base de clientes de pago bastante reducida frente a unas expectativas enormes.

En materia de regulación, se ha producido una auténtica victoria para la autocustodia. Se ha retirado la propuesta del Tesoro sobre las carteras no alojadas, lo que elimina la amenaza de requisitos adicionales de información y verificación en torno a las transferencias que impliquen carteras en autocustodia. El hecho de poseer tus propias claves no debería considerarse, por sí mismo, como algo sospechoso. Durante una conferencia en la sede de las Naciones Unidas en Nueva York, Charles Hoskinson explicó sin rodeos por qué no confía en el euro digital. La privacidad financiera sigue siendo un tema espinoso para las instituciones que preferirían recopilar toda la información. La aprobación por parte de la SEC de los fondos de criptomonedas apalancados resultó menos tranquilizadora. Su orden del 2 de octubre permite a Cboe cotizar productos de bitcoin y ether con un apalancamiento de 3x. Estos productos tienen como objetivo triplicar la rentabilidad diaria del índice de referencia de los futuros, no triplicar la rentabilidad del bitcoin o del ether durante el periodo que sea que alguien los mantenga. El efecto compuesto hace que esa distinción sea importante. Estos activos ya ofrecen suficiente volatilidad sin necesidad de un multiplicador. Sospecho que esto se verá como un avance algo menor más adelante en el mercado alcista. Continuó el debate sobre cuál es la verdadera tesis de inversión del bitcoin. En un artículo de opinión para el Wall Street Journal, el director de inversiones de Bitwise, Matt Hougan, defendió que el BTC es la reserva de valor digital del mundo. Luke Gromen advirtió de que seguir la narrativa del «crédito digital» podría impedir que llegara jamás al millón de dólares. El hecho de que haya más productos financieros basados en el bitcoin no significa necesariamente que respalden la misma tesis. Al analizar la tendencia de la tokenización, Ethereum tiene que responder a una pregunta importante. Lorenzo Valente destacó la escasa actividad de acciones tokenizadas que se está produciendo en la red principal, mientras que Solana parece estar en pleno auge. ¿Carece Ethereum de esfuerzo comercial, o hay algo en la experiencia de negociación que hace que otras cadenas resulten más atractivas? Dankrad Feist se sumó al debate. La oportunidad de la que se lleva hablando aquí desde hace varias semanas es real, pero Ethereum no la hereda automáticamente.

Gabriel Shapiro prevé que las acciones tokenizadas se estabilicen en dos extremos: cadenas descentralizadas y creíblemente neutrales, como Ethereum, o entornos totalmente controlados, como Robinhood Chain. Esto deja a las cadenas en un punto intermedio con un argumento menos evidente: ni la neutralidad de la primera opción ni el control del emisor sobre la segunda.
El creador de Ethereum, Vitalik Buterin, ofreció otra perspectiva interesante en sus declaraciones en Singapur. La caída de las comisiones y la integración de la IA podrían significar que las aplicaciones en cadena, en su forma actual, desaparezcan, y que, en su lugar, los agentes interactúen directamente. Puede que la competencia no se limite a qué cadena aloja una aplicación, sino a si los usuarios necesitan abrir una en absoluto.

Los argumentos a favor de los tokens de IA siguen siendo ambiciosos. Tras el lanzamiento del ETF de NEAR por parte de Bitwise la semana pasada, Hougan defiende a NEAR como la cadena de bloques para la IA. Stillcore, el fondo centrado en Bittensor asociado a Jason Calacanis, expone un escenario en el que el ecosistema de Bittensor superaría el billón de dólares para 2030. La ambición es enorme, aunque la valoración de un ecosistema no es lo mismo que una previsión de rentabilidad solo para TAO. En el otro extremo del espectro del entusiasmo, Algod está vendiendo en corto VVV basándose en sus críticas a la tokenómica comentadas la semana pasada. Pasemos ahora al negocio de las criptomonedas. OKX ha recaudado capital de Circle, Ripple, SC Ventures y QRT con una valoración previa a la inversión de 25 000 millones de dólares. Robinhood ha añadido 25 millones de dólares en bitcoin a su balance. Tom Lee afirma que Bitmine dejará de acumular ETH una vez que alcance el 5 % del suministro, cuando le queden unos 100 000 ETH por comprar. El objetivo es impresionante, pero alcanzarlo también supondría la pérdida de un comprador recurrente importante. La retirada de CME de su plan de futuros de petróleo crudo 24/7 ofreció una comparación con el sector financiero tradicional menos halagüeña. La bolsa retiró su propuesta de contrato de 10 barriles después de que los participantes del sector expresaran su preocupación por el comercio de energía las 24 horas del día. Hyperliquid no parece tener la misma dificultad con los fines de semana. Tampoco todas las empresas de criptomonedas están prosperando. Blast va a cerrar, alegando que los costes operativos superan los ingresos de la cadena. En los medios, Cointelegraph desmintió las afirmaciones de que está buscando un nuevo propietario.

Y no todas las monedas se han sumado a la recuperación, especialmente las «memecoins». Fabiano volvió a analizar la lista del «nivel SSSS» de Murad de hace dos años. Todas y cada una de las monedas han caído casi un 100 %. Al parecer, el «nivel SSSS» necesitaba una definición más precisa.

Por último, la seguridad. Justin Drake ha pedido que nos preparemos con calma para el «modo búnker», lo que incluye una migración controlada a nuevas direcciones ante una posible brecha en la criptografía de los monederos. La preocupación de Drake va más allá de los ordenadores cuánticos: le inquieta que los avances matemáticos impulsados por la IA puedan acelerar la llegada de esa amenaza. Mert Mumtaz rechazó el consejo, mientras que Taylor Monahan señaló que las implicaciones serían mucho mayores si un hacker común adquiriera capacidades superiores a las de los gobiernos. La advertencia de Drake es una planificación de contingencia legítima, pero no una prueba de que las carteras de todo el mundo estén a punto de quedar vacías.

Hubo mejores noticias por parte de Bitget. CryptoQuant atribuyó a la rápida comunicación y a la reapertura gradual de los retiros el haber evitado una retirada masiva tras el hackeo del que se habló en semanas anteriores. ZachXBT describió cómo se infiltró en una red china de blanqueo de capitales que, según él, procesó más de 1 000 millones de dólares vinculados al Grupo Lazarus, recabando información que ayudó a congelar los fondos. Este hombre sigue realizando un trabajo extraordinario.

THORChain, por su parte, fue objeto de críticas por parte de Monahan debido a su nuevo pool de ZEC y a la posibilidad de obtener comisiones de fondos robados vinculados a Corea del Norte. Tras la polémica de la semana pasada sobre qué transacciones detendrá y cuáles no el protocolo, esto no mejora precisamente su imagen.

Las amenazas más inmediatas siguen siendo, lamentablemente, las de siempre. Telegram y el buzón de voz de los operadores se señalaron como otra vía de ataque. Un asistente a la conferencia de Singapur informó de que había perdido 4 millones de dólares a causa de un hackeo. Y en un ataque con llave inglesa en Tailandia, los ladrones se llevaron dinero en efectivo y relojes Rolex y obligaron a las víctimas a transferir unos 820 000 dólares en criptomonedas. Hay mucho de qué preocuparse antes de que alguien consiga burlar las matemáticas. Cuidaos ahí fuera. -David Sencil