Michael Saylor führt „Net BTC“ und „BTC Hurdle ARR“ ein, um die 64-Milliarden-Dollar-Bitcoin-Wette seiner Strategie neu zu definieren

Eine neue Finanzsprache für Bitcoin

Michael Saylor erklärte: „Die Bitcoin-Kapitalmärkte erfordern eine neue Finanzsprache“ und kündigte auf X an, dass Strategy „unsere Kennzahlen verfeinert hat, um Bitcoin, digitale Kredite und digitales Eigenkapital präziser zu messen“. Das neue Rahmenwerk wurde heute früh in Kraft gesetzt und ersetzt bzw. ergänzt mehrere Kennzahlen, anhand derer Anleger seit Jahren beurteilen, ob die Bitcoin-Kaufstrategie von Strategy Shareholder Value schafft oder vernichtet.

Die Überarbeitung erfolgt vor dem Hintergrund, dass die Kapitalstruktur von Strategy komplexer geworden ist. Was einst ein einfaches Konzept war – ein börsennotiertes Unternehmen, das Bitcoin kauft und hält –, umfasst nun mehrere Klassen von Vorzugsaktien, einen Geschäftsbereich für digitale Kredite sowie eine wachsende Lücke zwischen dem Marktwert des Unternehmens und dem Bitcoin, der diesen absichert. Strategy erklärte, die Änderungen „vermitteln ein genaueres Bild des den Stammaktionären zurechenbaren Bitcoin-Werts“, da „Digital Credit“ einen immer größeren Anteil an der Bilanz einnimmt.

Was die neuen Kennzahlen tatsächlich messen

Im Mittelpunkt steht der „Net BTC Per Share“ (Net BPS), der den den Stammaktionären zurechenbaren Bitcoin-Wert nach Abzug der Nettoverschuldung und der Ansprüche aus Vorzugsaktien angibt – ein grobes Äquivalent zum Buchwert pro Aktie, jedoch in Bitcoin statt in Dollar ausgedrückt. Strategy legt zudem seinen alten mNAV-Benchmark still und vergleicht den Aktienkurs fortan direkt mit dem Net BPS, wobei der Wert von 1,0x als Richtwert für das von Anlegern beobachtete Verwässerungsrisiko beibehalten wird.

Zwei weitere neue Kennzahlen sollen eine schwierigere Frage beantworten, nämlich: Wie viel Bitcoin-Wertsteigerung benötigt Strategy tatsächlich, um seine schuldenfinanzierte Strategie nachhaltig zu gestalten? Der „BTC Hurdle ARR“ stellt die effektiven Finanzierungskosten des Unternehmens dar – also die annualisierte Bitcoin-Rendite, die erforderlich ist, um einen positiven Spread gegenüber den Kosten zu erzielen, die Strategy für den Schuldendienst und die Bedienung seiner Vorzugsverbindlichkeiten aufwendet.

Der „BTC Floor ARR“ legt eine untere Schwelle fest: die minimale annualisierte Bitcoin-Rendite, die erforderlich ist, um unter der aktuellen Kapitalstruktur des Unternehmens lediglich ein 1,0-faches BTC-Rating aufrechtzuerhalten. Strategy hat zudem seine frühere Kennzahl „Amplification“ in „Bitcoin Equity Multiplier“ umbenannt, die beschreibt, inwieweit die Kapitalstruktur das Risiko der Stammaktionäre gegenüber Bitcoin-Kursschwankungen verstärkt, und hat dem Dashboard einfachere Marktindikatoren wie die Prämie gegenüber dem gleitenden 200-Wochen-Durchschnitt (200WMA) sowie einen „Fear & Greed Index“ hinzugefügt.

Die neuen Kennzahlen bauen auf den Grundlagen auf, die Strategy seit Monaten gelegt hat. Die frühere „BTC Breakeven ARR“-Kennzahl des Unternehmens, nach der Saylor erklärte, Bitcoin benötige lediglich ein jährliches Wachstum von 3,3 %, damit Strategy die Vorzugsdividenden des STRC auf unbestimmte Zeit weiter finanzieren könne, war ein einfacher Vorläufer der detaillierteren „Hurdle“- und „Floor ARR“-Kennzahlen, die diese Woche vorgestellt wurden.

Die Finanzreserven hinter den Zahlen

Die Kennzahlen dienen dazu, eine Bitcoin-Reserve zu erklären, die auch dann weiter gewachsen ist, als sich das Kauftempo von Strategy verlangsamte. Das Unternehmen hielt zum Zeitpunkt seiner jüngsten Offenlegungen 843.775 BTC, die zu Gesamtkosten von 63,69 Milliarden US-Dollar zu einem Durchschnittspreis von 75.476 US-Dollar pro Coin, einschließlich Gebühren, erworben wurden.

Dieser Bestand macht Strategy mit großem Abstand zum größten unternehmerischen Bitcoin-Besitzer – weit vor dem 18.712-BTC-Bestand von SpaceX, der zum Vergleich erst in diesem Jahr durch die Börsenzulassungsunterlagen des Raketenunternehmens öffentlich wurde.

Strategy ist beim Kauf zudem selektiver geworden. Das Unternehmen gab am 6. Juli bekannt, dass es zwischen dem 29. Juni und dem 5. Juli 3.588 BTC für rund 216 Millionen US-Dollar verkauft habe, um mit dem Erlös Vorzugsdividenden zu finanzieren und eine Dollarreserve wieder aufzubauen, die laut der jüngsten Meldung bei fast 3,2 Milliarden US-Dollar lag.

Dies war einer der seltenen Fälle, in denen Strategy seine Bitcoin-Position reduzierte, anstatt sie aufzustocken – eine Veränderung, die einige Analysten dazu veranlasst hat, vor dem Kauf von MSTR-Aktien zu warnen, auch wenn Saylor darauf besteht, dass sich das Unternehmen weiterhin ausschließlich auf Bitcoin konzentriert.

Die neuen Kennzahlen ändern nichts daran, wie viel Bitcoin Strategy besitzt, aber sie geben Aktionären (sowie Leerverkäufern) präzisere Instrumente an die Hand, um zu beurteilen, ob die Hebelwirkung des Unternehmens weiterhin zu ihren Gunsten wirkt. Da der „BTC Hurdle ARR“ und der „BTC Floor ARR“ nun neben dem „Fear & Greed Index“ auf dem firmeneigenen Dashboard von Strategy veröffentlicht werden, müssen Anleger Saylors Zuversicht nicht mehr blind vertrauen; sie können in Echtzeit genau beobachten, um wie viel Bitcoin der Kurs jedes Jahr steigen muss, um die gesamte Struktur solvent zu halten.