Startale首席执行官表示，日本必须将相互竞争的日元稳定币相互连接，否则将面临市场碎片化的风险

超越投机：质押作为基础设施

多年来，日本的Web3生态系统一直在世界级的机构支持与严峻的国内税收环境之间寻求平衡。尽管政府将日本定位为全球数字资产创新中心——并得到探索区块链基础设施和知识产权整合的大型企业的支持——但个人参与者却面临着高昂的税收壁垒。

随着《金融工具与交易所法》（FIEA）对加密货币的重新分类，以及针对指定现货加密资产适用20%统一资本利得税率的新框架出台，这一领域迎来了一个关键里程碑。 尽管这对零售和机构交易而言是一大胜利，但一个主要摩擦点依然存在：去中心化金融（DeFi）收益、质押奖励以及其他产生收益的链上活动，仍被作为累进税制的杂项收入征税，税率最高可达55%。

在最近的一次讨论中，Startale Group首席执行官、日本区块链协会（JBA）理事渡边聪太（Sota Watanabe）概述了弥合这一差距所需的策略。他警告称，如果监管机构无法理解链上机制的基本原理，资本外逃仍将是一个现实风险。

这一政策挑战在于概念层面。不熟悉加密货币的监管机构往往通过传统金融类别来解读“收益”，将高回报视为投机交易或被动收入，而非网络的基本功能。渡边认为，立法者必须认识到，DeFi收益和质押不仅仅是投机行为。 在权益证明（PoS）系统和去中心化流动性池中，质押和收益生成是实现共识、抵御攻击以及维持基本市场深度的基础机制。

对网络验证活动征收高达55%的税率，无异于惩罚参与者提供关键的基础设施服务。对于日本的加密生态系统而言，核心活动面临的高税收摩擦将造成结构性资金流失。当参与链上活动的税负比持有现货资产或交易传统股票更重时，本地资本自然会流向其他地方。

“如果用户和开发者在正常的链上活动中面临不确定性或极高的税负，流动性将流向海外，”渡边表示。“这对用户不利，对初创企业不利，也对日本在全球数字经济中的地位不利。”

资本外流：为何链上流动性至关重要

一个可持续的加密经济体不能仅依赖于本地化的现货交易。如果没有原生的链上流动性——即由国内用户通过去中心化交易所、借贷协议和质押等活动所支撑的流动性——日本本土的初创企业将面临更高的滑点、更薄的市场，以及在本地留住早期人才的更大困难。

渡边表示，日本区块链协会（JBA）采取的策略是基于证据的循序渐进式演进，而非一夕之间彻底重写整个税法。

然而，税制改革仅是方程的一半；日本还需要能够将主权货币在链上流通的企业级基础设施。随着三菱日联金融集团（MUFG）、三井住友银行（SMBC）和SBI等主要金融集团在日本更新后的监管框架下，逐步发行由法币支持的商业日元稳定币，关注点正从发行转向实际应用。

对于渡边而言，这些资产的真正价值远不止于资产负债表的数字化。 “受监管的日元稳定币可以成为非常重要的结算基础设施，但前提是它们必须能够突破封闭环境，实现实际应用，”渡边表示。 “机遇不仅在于发行数字日元，更在于使日元流动性具备可编程性、互操作性，并能应用于实际场景——包括支付、资金管理、汇款、创作者变现以及资产代币化。”

为平衡消费者参与与机构合规之间的矛盾，Startale 采用了一种专门的模块化架构。该架构并非强求单一区块链解决所有问题，而是让技术栈中的每一层都履行其特定的运营职责。 日本的监管框架允许通过多种不同的发行途径，从信托银行到电子支付机构均可参与。 虽然这鼓励了企业联盟之间的良性市场竞争，但也带来了流动性碎片化的直接风险。渡边驳斥了“单一企业发行的稳定币将通过赢家通吃式垄断淘汰所有竞争对手”这一观点。 “我不认为日元稳定币一定会演变成赢家通吃，”渡边表示。 “不同的发行方可能服务于不同的应用场景。有些在银行业务方面可能更强；有些可能更适合企业结算；有些则可能专注于消费者支付、资本市场或跨境资金流动。这种多样性并不一定就是坏事。”

然而，如果缺乏连接基础设施，这种多样性可能会重蹈传统银行系统各自为政的覆辙。 “风险在于碎片化。如果每种稳定币都成为一个封闭的流动性池，那么我们就重蹈了区块链本应解决的那个问题的覆辙，”渡边解释道。 “用户和企业并不希望管理10种不同版本的数字日元，它们各自拥有不同的集成方式、流动性场所和赎回途径。因此，互操作性将成为关键层。”

受监管的开放基础设施访问权限

为解决碎片化问题，生态系统需要共享标准和统一的流动性场所，这些场所能够转换竞争性的稳定币，同时不违反合规要求。渡边主张“受监管的开放基础设施访问”——将合规检查直接嵌入智能合约边界，而不是将资产锁在“围墙花园”中。

“对于Soneium而言，目标是提供一种基础设施，让企业和开发者能够构建在边缘端符合合规要求，同时仍能从公共区块链通道中受益的应用程序，”渡边表示。“高度受监管的资产并不意味着必须是完全封闭的系统。 在具备身份认证、合规、托管和发行控制的同时，仍可实现更广泛的互操作性。” 该混合框架的推出将分阶段且有条不紊地进行。随着合规标准、身份原语和跨链消息传递机制日趋成熟，这些受监管的资产将能够安全地扩展至更广泛的全球流动性网络中。

与此同时，随着日本金融商品交易法（FIEA）为现货加密货币交易所交易基金（ETF）确立监管基准，市场面临一个关键的战略问题：机构流动性是否会严格流向被动型ETF包装产品，还是会溢出并重振对本地Web3创始人的直接风险投资？

从历史上看，严格的风险投资监管和有限合伙（LP）限制曾阻碍日本风投基金在其资产负债表上直接持有原生加密代币。尽管现货ETF为传统机构提供了便捷且熟悉的价格敞口途径，但渡边警告称，不应将其视为初创企业经济的“灵丹妙药”。

尽管ETF使数字资产作为一种被认可的资产类别得以规范化，但它们本身并不会带来技术突破，也不会支持种子轮阶段的团队。

“ETF是一个重要步骤，因为它让传统投资者更容易理解加密货币投资，”渡边指出，“它们为机构投资者提供了受监管的包装、熟悉的托管安排以及更清晰的准入途径。但仅靠ETF无法打造下一代Web3公司。”

如果机构资金的流入仍局限于被动型跟踪产品，日本就有可能沦为全球加密资产的单纯消费者，而非新协议基础设施的构建者。归根结底，渡边认为被动型金融产品和主动型风险投资是成熟市场的互补支柱，而非相互竞争的力量。

渡边阐述的总体蓝图将立法现代化与专门构建的基础设施相结合。通过推动制定关于质押和DeFi收益的公平税收规则，为竞争中的数字日元发行方建立统一的流动性层，并确保风险投资能在现货ETF获批的同时支持早期创业者的发展，日本正在构建一个全面的框架。 最终目标很明确：营造一个全球资本能够顺畅流入、本地流动性保持活跃、国内创新能够在全球舞台上原生扩展的环境。 标题图/特色图片来源：x.com/StartaleGroupJP