Dragonfly的罗布·哈迪克表示，随着支付应用的普及，稳定币规模有望增长10倍

稳定币与传统支付体系的衰落

多年来，稳定币市场一直被视为发行方主导的领域。最显眼的赢家是那些发行资产、持有储备并从中获取利息收入的公司。但Dragonfly的普通合伙人罗布·哈迪克认为，这种观点对于市场的发展方向而言过于狭隘。

在哈迪克看来，稳定币并非仅仅改善现有的支付系统，而是将其大幅精简。 “稳定币瓦解了传统支付基础设施，并减少了对中介机构的依赖，”哈迪克表示，“当你使用原生稳定币时，一切都只是账面转账。”

这种转变改变了价值的积累点。在传统支付体系中，价值分散在银行、卡组织、支付处理商、清算层、合规服务商和中间件提供商之间。而稳定币使得其中许多角色变得不再必要，或者至少难以维持其必要性。

哈迪克认为，其结果是颠覆了2010年代的金融科技发展模式。在那段时期，大型企业的崛起依赖于在软件初创公司与传统银行支付通道之间建立连接。而在稳定币时代，机遇不再仅仅在于连接这些传统银行支付通道，而是要取而代之。

这意味着未来最具价值的企业可能位于系统边缘：那些掌握客户分销渠道、商户关系、合规工作流、银行接入权限及监管基础设施的公司。

从储备收益到支付

在加密货币的稳定币细分领域，稳定币发行方迄今为止无疑是最大的赢家。Tether和Circle构建了庞大的网络，积累了流动性，并从高额储备金利率中获益——而这些收益无需转嫁给用户。这种模式已被证明极具威力，尤其是在利率持续处于高位的情况下。

但哈迪克并不认为仅靠储备收益就能定义市场的下一阶段。“展望未来，这两家公司都已开始大力投资，致力于从资产管理模式向支付模式转型，”他表示。

这种转型已初见端倪。哈迪克指出，Tether 投资了 Whop、Transfi、Rumble 和 Plasma 等公司及生态系统，而 Circle 则推出了 Circle Payments Network 和 Arc。这些举措表明，最大的发行方已经意识到，单纯作为储备金支持的资产管理者的局限性。 換言之，代幣發行是最初的商業模式，但絕非最終形態。

全栈架构开始崩塌

一个最大的悬而未决的问题是：最终胜出的稳定币公司究竟会是什么样子？它们会像银行、软件平台、支付网络、协议，还是完全不同的某种形态？

哈迪克的回答是，当今市场中上述形态皆已存在。但他认为，稳定币为一种新型企业创造了空间，这种企业将多种金融功能融合于一体。 试想一家公司发行自己的稳定币，直接服务用户，处理商户结算，并在公开账本上进行身份验证、欺诈检测及合规审查。 在这样的世界里，对独立发卡行、商户银行、卡组织、清算系统及结算中介的需求将逐渐减少。 “你不需要同时拥有发卡行和商户银行，”哈迪克表示。“如果服务提供商已知晓商户和消费者，就不需要卡组织。 你也不需要网络来协助清算和结算。” 在哈迪克看来，最终的赢家不会是那些仅仅作为中间网络聚合商的公司。真正的赢家将是那些掌控“最后一公里”、解决合规问题、直接面对客户并承担实际运营责任的企业。

散户投资者可参与的领域

哈迪克对稳定币的增长前景依然持强烈乐观态度。“稳定币将长期存在，”他表示，“我认为其规模将增长十倍。”

他援引麦肯锡的估算指出，稳定币目前约占跨境支付的3%，而一年前这一比例几乎为零。哈迪克预计该份额将持续大幅攀升。 至于散户投资者，哈迪克认为投资格局不仅取决于谁发行代币，更取决于谁掌控资金流。

资金过剩的中间件与拥挤的消费金融科技市场

稳定币市场的各个领域并非都同样具有吸引力。哈迪克对那些仅简单封装或连接第三方服务、却不承担合规或运营风险的聚合API（应用程序接口）平台尤为持怀疑态度。这些公司目前或许能收取高额费用，但哈迪克认为其利润率岌岌可危。

“它们自诩为‘稳定币领域的Plaid’，却忘了区块链早已解决了Plaid当初为传统银行业解决的许多痛点，”他表示。

这一批评直指要害。如果一家公司仅是聚合API，而不拥有客户、合规层、流动性或运营负担，随着市场日趋成熟，其生存空间可能会被压缩。为了保持价值，这些平台可能需要更贴近终端客户，或承担更多业务环节。

哈迪克还看到了消费金融科技领域的风险。稳定币基础设施使得推出数字银行或支付应用比以往任何时候都更容易。但这种便捷性也造就了一个竞争激烈的市场。 像Nubank、Robinhood和Revolut这样的成熟品牌，可以向现有用户群添加稳定币功能。 这使得新晋消费类初创企业很难脱颖而出，除非它们能提供明确的切入点、强大的分销渠道或具有差异化的区域应用场景。 哈迪克预计该领域的失败率将很高。尽管如此，他并未完全否定这一领域。 若少数成功的消费金融科技企业能真正解决客户痛点，并将稳定币作为基础设施而非品牌噱头，便有可能成长为全球性巨头。迄今为止的最大赢家未必是最终的赢家。随着行业格局重组，真正的价值将流向那些掌握用户、资金流、合规能力和信任的企业。