Cryptoquant’a göre, Saylor’ın stratejisi 102 milyon dolarlık Bitcoin zararı doğurdu

Maliyetin Altında Satış Eğilimi

Strategy, son birkaç yıl içinde en az dört kez bitcoin satışı gerçekleştirdi ve Yönetim Kurulu Başkanı Michael Saylor'ın "tek bir satoshi bile satma" sloganı altında yaklaşık dört yıl süren saf birikim sürecini sonlandırdı. İlk satışta, imtiyazlı hisse temettülerini finanse etmek amacıyla 3.588 BTC, 218,4 milyon dolara elden çıkarıldı. 9 Ağustos'ta sona eren haftayı kapsayan ve kamuoyuna açıklanan en son satışta ise şirket, 1.690 bitcoin'i 108,6 milyon dolara sattı; bu, coin başına ortalama yaklaşık 64.262 dolarlık bir fiyat anlamına geliyor ve 75.400 dolar civarındaki genel maliyet tabanının oldukça altında kalıyor.

Her satış, Strategy’nin başlangıçta ödediği tutarın altında gerçekleşti ve Cryptoquant’ın hesaplamalarına göre, bu yılki nakde çevirme programından kaynaklanan kümülatif gerçekleşmiş zararlar 102 milyon doları aştı. Yönetim kurulu, program kapsamında toplamda 1,25 milyar dolara kadar satışa izin vermiştir; bu da şirketin isterse satışlara devam etme imkânı olduğu anlamına gelmektedir.

Bununla birlikte, şirket paralel olarak alımlara da devam etmiş ve daha küçük miktarlarda alımlar gerçekleştirmiştir. Analistler, bu hamleyi likiditeyi sessizce yönetirken birikim hikayesini canlı tutma girişimi olarak yorumlamaktadır.

Strategy Neden Satış Yapıyor?

Strategy'nin kendi açıklamalarına göre, bu satışlar nakit sıkıntısına bir yanıt değil, kasıtlı bir sermaye yönetimi tercihidir. Hisse senedinin net varlık değeri çarpanının 1'in altında işlem görmesi nedeniyle, nakit elde etmek için yeni hisse ihraç etmek, bitcoin hazinesinin bir kısmını nakde çevirmekten daha az cazip hale gelmiştir. Son satıştan elde edilen gelir, şirketin değişken faizli imtiyazlı hissesi olan STRC’ye ilişkin temettü ödemelerini finanse etmek ve STRC hisselerini doğrudan geri satın almak için kullanıldı.

Temettü hesaplamaları, bu baskının önemli bir kısmını oluşturuyor. Cryptoquant, Strategy’nin yıllık imtiyazlı hisse temettü yükümlülüklerinin neredeyse dört katına çıkarak 1,2 milyar dolara ulaştığını tahmin ediyor. Şirket, bitcoin alımlarını finanse etmek için daha fazla imtiyazlı hisse ihraç ettiğinden, mevcut nakit seviyelerinde temettü karşılama süresi yedi yıldan fazla iken yaklaşık 14 aya geriledi. Sadece 24 aylık bir tamponun yeniden oluşturulabilmesi için tahmini 2,8 milyar dolarlık rezerv gerekecek; bu rakam, şirketin şu anda elinde bulundurduğu rezervin neredeyse iki katıdır.

Gerçekleşmemiş Kayıpların Daha Geniş Tablosu

Cryptoquant, bitcoin fiyatının yılın büyük bir bölümünde Strategy’nin coin başına yaklaşık 75.400 dolarlık harmanlanmış ortalama maliyet tabanının altında kalması nedeniyle, şirketin 2024 ile 2026 yılları arasında satın alınan tüm bitcoinler üzerinden yaklaşık 10,6 milyar dolarlık gerçekleşmemiş zarara sahip olduğunu tahmin ediyor. Bitcoin.com News, Temmuz ayında şirketin ikinci çeyrek sonuçlarında 14 milyar dolarlık kârdan 8,22 milyar dolarlık net zarara geçtiğini bildirmişti; bu durumun neredeyse tamamen, gerçek satışlardan ziyade şirketin elindeki varlıkların gerçeğe uygun değerindeki düşüşlerden kaynaklandığı belirtildi.

Bu muhasebe dalgalanması, gerçekleşmiş bir nakit açığı kadar Strategy’yi zor durumda bırakmasa da, neredeyse tamamen tek bir varlığın fiyatının maliyetin üzerinde kalmasına dayanan stratejiye yeni bir inceleme getirmeyi başardı.

Yatırımcıların Takip Ettiği Konular

Strategy'nin hisseleri bu yıl yaklaşık %40 değer kaybetti ve 90 doların altından orta seviyelerinde işlem görüyor; bu, bitcoin'in maliyet tabanının üzerinde işlem gördüğü dönemdeki en yüksek seviyelerinden oldukça uzak. Bu yıl halihazırda üç satış gerçekleştirilmiş ve yönetim kurulu tarafından onaylanmış 1,25 milyar dolarlık satış kotası hâlâ mevcut olduğundan, tüccarlar genel olarak bu nakde çevirme programının duraklamadan devam edeceği yönünde pozisyon almış durumdadır.

Saylor, satışları bir inanç değişikliğinden ziyade bilanço yönetimi olarak sunmaya devam etti ve şirket, diğer pozisyonlardan satış yapsa da ayrı bir satın alma işlemiyle yaklaşık 35 milyon dolar karşılığında 520 BTC ekledi. Şirketin, hazinesinde daha derin kesintiler yapmadan temettü yükümlülüklerini finanse etmeye devam edip edemeyeceği, bir sonraki açıklama yapıldığında bitcoin fiyatının ne seviyede olacağına büyük ölçüde bağlı olacaktır.