„Dziwnie racjonalne” — podsumowanie tygodnia

Bitcoin w końcu wykazuje oznaki zmęczenia po trwającym wiele miesięcy wzroście z poziomu 60 000 USD do prawie 88 000 USD. W piątek rano kurs BTC ustabilizował się na poziomie około 80 800 USD po tym, co prawdopodobnie będzie jego największym tygodniowym spadkiem od czerwca.

Pomimo korekty BTC wygląda solidnie pod względem technicznym w dłuższych przedziałach czasowych, a zarówno indeks S&P 500, jak i Nasdaq osiągnęły w tym tygodniu nowe historyczne maksima, podsycając ogólny optymizm w odniesieniu do aktywów ryzykownych.

Odporność bitcoina pozostaje jednym z ciekawszych tematów. Jeff Dorman argumentował, że rynek kryptowalut staje się prawdziwym rynkiem kapitałowym, na którym inwestorzy przechodzą między różnymi tematami w oparciu o dane. Nazywa to zachowanie „dziwnie racjonalnym”. Pomogłoby to wyjaśnić, dlaczego kryptowaluty utrzymują się na rynku pomimo sytuacji makroekonomicznej, która teoretycznie powinna utrudniać im funkcjonowanie.

Glassnode wskazało poziom 90 000 dolarów jako największą grupę likwidacji, co stanowi dobry psychologiczny poziom przełamania dla byków.

Felix z Forward Guidance jest bardziej podekscytowany tym cyklem, ponieważ po prostu istnieją lepsze monety i lepsze firmy. Jamie Coutts przedstawił uzupełniającą analizę: podaż nowych tokenów wśród 200 największych projektów wykazuje tendencję spadkową od 2021 roku, podczas gdy ceny w końcu zaczęły rosnąć. Nazywa to „reżimem dezinflacyjnym”. Mniejsze rozmycie i więcej przedsiębiorstw, w które warto inwestować, z pewnością poprawiłyby doświadczenia użytkowników. Warto również przeczytać podsumowanie z połowy tygodnia autorstwa Rekt Diomedesa.

Dodając optymizmu w tej perspektywie, Citrini opublikował nową tezę dotyczącą punktu styku kryptowalut i agentycznej sztucznej inteligencji, argumentując, że blockchain będzie beneficjentem sytuacji, w której nieefektywne tradycyjne systemy finansowe ulegną sztucznej inteligencji.

„Albo nasze istniejące instytucje finansowe obsługujące klientów przebudują się w oparciu o bardziej otwarte, programowalne standardy, albo ostatecznie zostaną wyparte przez nowy system, który to zrobi.

To sprowadza nas z powrotem do branży, która przez większość ostatniej dekady wyglądała jak rozwiązanie szukające problemu:

kryptowaluty”.

Citrini podzielił się również z nami listą tokenów i akcji, co do których jest optymistycznie nastawiony, a wśród nich znajdują się: Derive (DRV), Lighter (LIT), Securitize (SECZ), Circle (CRCL) oraz około 20 innych.

Należy zauważyć, że firma Citrini została w tym miesiącu przejęta przez Semianalysis. Spekuluje się, że firma mogła wykorzystywać platformę do sztucznego zawyżania cen swoich aktywów.

W sferze makroekonomicznej nadal pojawiają się typowe pytania. Po omówionych w zeszłym tygodniu napływach środków do obligacyjnych funduszy ETF trwa poszukiwanie dna na rynku obligacji. Tracy Alloway podkreśliła, jak nieprzyjemne było to doświadczenie dla inwestorów obligacyjnych. W pewnym momencie wystarczająco atrakcyjne rentowności powinny przyciągnąć nabywców z powrotem. Pytanie brzmi: co stanie się z gospodarką, zanim to nastąpi? Hossa na rynku obligacji napędzana spadkiem inflacji byłaby prawdopodobnie bardziej pożądana niż ta spowodowana załamaniem popytu.

Francja po raz kolejny przypomniała, że dług państwowy to gra porównawcza. Doniesienia o sprzedaży przez japoński fundusz przyczyniły się do poszerzenia spreadu między obligacjami francuskimi a niemieckimi, co wywołało dość apokaliptyczne komentarze. Bob Elliott odrzucił porównania do kryzysu w strefie euro: nie doszło do powszechnego odpływu kapitału, który charakteryzował tamten epizod. Dług amerykański może wydawać się nieatrakcyjny, ale to nie oznacza, że alternatywy są lepsze. To tak jak z „najczystszą brudną koszulą” i tym podobnymi powiedzeniami.

Na uwagę zasługuje również kredyt prywatny. Michael Howell ostrzegł przed pogłębiającym się problemem zapadalności długu w perspektywie do 2030 roku. Kredytobiorcy w końcu będą musieli spłacić lub refinansować zadłużenie, niezależnie od tego, czy dostępne oprocentowanie im odpowiada, czy nie. Problem z refinansowaniem może pozostawać niewidoczny, dopóki obowiązują stare warunki kredytowe.

Tymczasem Elliott uważa, że to właśnie sztuczna inteligencja (AI) podtrzymuje amerykańskie akcje w obliczu wyższych rentowności, rosnących spreadów korporacyjnych i drogiej ropy. Pytanie z zeszłego tygodnia o to, czy sztuczna inteligencja może utrzymać gospodarkę na powierzchni, pozostaje aktualne. A16z szacuje, że tylko około 2% amerykańskich gospodarstw domowych płaci za sztuczną inteligencję, choć udział ten szybko rośnie. W zależności od punktu widzenia oznacza to albo ogromny potencjał wzrostu, albo raczej niewielką bazę płacących klientów w obliczu ogromnych oczekiwań.

W kwestii regulacji odnotowano prawdziwe zwycięstwo samodzielnego przechowywania aktywów. Proponowana przez Departament Skarbu zasada dotycząca portfeli niehostowanych została wycofana, co eliminuje zagrożenie związane z dodatkowymi wymogami sprawozdawczymi i weryfikacyjnymi w odniesieniu do transferów z udziałem portfeli przechowywanych samodzielnie. Posiadanie własnych kluczy nie powinno samo w sobie być traktowane jako podejrzane. Podczas przemówienia na konferencji w siedzibie ONZ w Nowym Jorku Charles Hoskinson wyjaśnił wprost, dlaczego nie ufa cyfrowemu euro. Prywatność finansowa pozostaje niewygodnym tematem dla instytucji, które wolałyby gromadzić wszystkie dane.

Zatwierdzenie przez SEC lewarowanych funduszy kryptowalutowych było mniej uspokajające. Zgodnie z decyzją z 2 października Cboe może wprowadzić do obrotu produkty oparte na 3-krotnej dźwigni finansowej dla bitcoina i etera. Ich celem jest osiągnięcie trzykrotnego zwrotu w stosunku do dziennego wskaźnika referencyjnego kontraktów terminowych, a nie trzykrotnego zwrotu z bitcoina lub etera w dowolnym okresie, w którym inwestor je posiada. Efekt procentu składanego sprawia, że to rozróżnienie jest istotne. Aktywa te już i tak charakteryzują się wystarczającą zmiennością bez konieczności stosowania mnożnika. Podejrzewam, że w późniejszej fazie hossy nie będzie to wyglądało na zbyt duży postęp.

Trwała debata na temat tego, jaka jest prawdziwa teza inwestycyjna dotycząca bitcoina. W artykule opublikowanym w „Wall Street Journal” dyrektor ds. inwestycji w Bitwise, Matt Hougan, przedstawił argumenty przemawiające za tym, że BTC jest światowym cyfrowym środkiem przechowywania wartości. Luke Gromen ostrzegł, że podążanie za narracją o „cyfrowym kredycie” może uniemożliwić mu kiedykolwiek osiągnięcie wartości 1 miliona dolarów. Więcej produktów finansowych opartych na bitcoinie niekoniecznie służy tej samej tezie.

Patrząc na trend tokenizacji, Ethereum musi odpowiedzieć na ważne pytanie. Lorenzo Valente zwrócił uwagę na to, jak niewielka jest aktywność związana z tokenizowanymi akcjami w sieci głównej, podczas gdy Solana wydaje się nabierać tempa. Czy Ethereum brakuje wysiłków komercyjnych, czy też coś w doświadczeniu handlowym sprawia, że inne łańcuchy są bardziej atrakcyjne? Do debaty dołączył Dankrad Feist. Omówiona tu od kilku tygodni szansa jest realna, ale Ethereum nie dziedziczy jej automatycznie.

Gabriel Shapiro spodziewa się, że tokenizowane akcje ustabilizują się w dwóch skrajnych modelach: w wiarygodnie neutralnych, zdecentralizowanych łańcuchach, takich jak Ethereum, lub w całkowicie kontrolowanych środowiskach, takich jak Robinhood Chain. To pozostawia łańcuchy gdzieś pośrodku, z mniej oczywistą propozycją: ani neutralność pierwszej opcji, ani kontrola emitenta w drugiej.
Twórca Ethereum, Vitalik Buterin, przedstawił kolejną interesującą perspektywę w swoim wystąpieniu w Singapurze. Spadające opłaty i integracja sztucznej inteligencji mogą oznaczać, że aplikacje łańcuchowe w obecnej formie znikną, a zamiast tego agenci będą wchodzić w interakcje bezpośrednio. Konkurencja może dotyczyć nie tylko tego, który łańcuch hostuje aplikację, ale także tego, czy użytkownicy w ogóle muszą ją otwierać.

Propozycje dotyczące tokenów AI pozostają ambitne. Po wprowadzeniu w zeszłym tygodniu przez Bitwise funduszu ETF opartego na NEAR, Hougan przedstawia argumenty przemawiające za NEAR jako łańcuchem bloków dla sztucznej inteligencji. Stillcore, fundusz skupiający się na Bittensorze i powiązany z Jasonem Calacanisem, przedstawia prognozę, zgodnie z którą do 2030 r. ekosystem Bittensora osiągnie wartość ponad 1 biliona dolarów. Ambicje są ogromne, choć wycena ekosystemu to nie to samo, co prognoza zwrotu z samego TAO. Na drugim końcu spektrum entuzjazmu Algod zajmuje pozycję krótką na VVV w oparciu o swoją krytykę tokenomiki omówioną w zeszłym tygodniu.

Przejdźmy do spraw biznesowych związanych z kryptowalutami. OKX pozyskało kapitał od Circle, Ripple, SC Ventures i QRT przy wycenie przedfinansowania wynoszącej 25 mld dolarów. Robinhood dodało do swojego bilansu 25 mln dolarów w bitcoinach. Tom Lee twierdzi, że Bitmine zaprzestanie gromadzenia ETH, gdy osiągnie 5% podaży, a do zakupu pozostało jeszcze około 100 000 ETH. Cel jest imponujący, ale jego osiągnięcie oznaczałoby również utratę znaczącego stałego nabywcy.

Wycofanie się CME z planu wprowadzenia całodobowych kontraktów terminowych na ropę naftową stanowiło mniej pochlebne porównanie z tradycyjnym rynkiem finansowym. Giełda wycofała proponowany kontrakt na 10 baryłek po tym, jak uczestnicy branży zgłosili obawy dotyczące całodobowego handlu energią. Wydaje się, że Hyperliquid nie ma takich samych trudności z weekendami.

Nie każda firma kryptowalutowa prosperuje. Blast kończy działalność, twierdząc, że koszty operacyjne przewyższają przychody łańcucha. W mediach Cointelegraph zaprzeczył doniesieniom, jakoby szukał nowego właściciela.

Nie każda moneta dołączyła do ożywienia, zwłaszcza memecoiny. Fabiano powrócił do listy „SSSS Tier” Murada sprzed dwóch lat. Każda z tych monet straciła na wartości prawie 100%. Najwyraźniej kategoria „SSSS Tier” wymagała bardziej precyzyjnej definicji.

Na koniec kwestia bezpieczeństwa. Justin Drake wezwał do spokojnego przygotowania się na „tryb bunkrowy”, który obejmuje kontrolowaną migrację na nowe adresy przed ewentualnym złamaniem kryptografii portfeli. Obawy Drake’a wykraczają poza samą kwestię komputerów kwantowych: martwi się on, że postępy matematyczne wspierane przez sztuczną inteligencję mogą przyspieszyć pojawienie się tego zagrożenia. Mert Mumtaz odrzucił tę radę, podczas gdy Taylor Monahan zwrócił uwagę na to, o ile szersze byłyby konsekwencje, gdyby zwykły haker zdobył możliwości przewyższające możliwości rządów. Ostrzeżenie Drake’a stanowi uzasadnione planowanie awaryjne, ale nie jest dowodem na to, że portfele wszystkich użytkowników wkrótce zostaną opróżnione.

Lepsze wieści nadeszły ze strony Bitget. CryptoQuant przypisał szybkiej komunikacji i stopniowemu wznowieniu wypłat zapobieżenie panice po ataku hakerskim, o którym pisaliśmy w poprzednich tygodniach. ZachXBT opisał infiltrację chińskiego syndykatu zajmującego się praniem brudnych pieniędzy, który – jak twierdzi – przetworzył ponad 1 miliard dolarów powiązanych z Lazarus Group, gromadząc informacje wywiadowcze, które pomogły w zamrożeniu środków. Ten człowiek nadal wykonuje niezwykłą pracę.

Tymczasem THORChain spotkał się z krytyką ze strony Monahana w związku z nową pulą ZEC i możliwością czerpania opłat ze skradzionych środków powiązanych z Koreą Północną. Po zeszłotygodniowej dyskusji na temat tego, które transakcje protokół będzie blokował, a które nie, sytuacja ta nie poprawia wcale wizerunku projektu.

Bardziej bezpośrednie zagrożenia pozostają przygnębiająco znane. Telegram i poczta głosowa operatorów komórkowych zostały wskazane jako kolejne obszary podatne na ataki. Jeden z uczestników konferencji w Singapurze poinformował o utracie 4 milionów dolarów w wyniku ataku hakerskiego. Natomiast podczas napadu z użyciem klucza w Tajlandii złodzieje zabrali gotówkę i zegarki Rolex oraz zmusili ofiary do przelania około 820 000 dolarów w kryptowalutach. Jest się czym martwić, zanim ktokolwiek złamie ten system matematyczny.

Bądźcie bezpieczni.

– David Sencil