Kolejna decyzja Fed w sprawie stóp procentowych sprawia, że inwestorzy z zapartym tchem śledzą wynik rzutu monetą

Od obniżek stóp do kolejnej podwyżki w ciągu jednego miesiąca

Jak wiele może zmienić jeden miesiąc. 19 sierpnia kontrakty terminowe na giełdzie CME wskazywały na 53,6% prawdopodobieństwa, że Rezerwa Federalna USA obniży stopy o 25 punktów bazowych na październikowym posiedzeniu. Po podwyżce stóp przez Fed 16 września – pierwszej od ponad trzech lat – prawdopodobieństwo tej samej podwyżki wynosi obecnie dokładnie 0%. Zamiast tego inwestorzy na rynku kontraktów terminowych oceniają prawdopodobieństwo kolejnej podwyżki o ćwierć punktu procentowego na 57,6%, podczas gdy prawdopodobieństwo utrzymania stóp na niezmienionym poziomie wynosi 42,4%. Naprawdę interesujące jest to, że uczestnicy rynku prognoz niezależnie doszli do niemal identycznego wniosku.

Na dzień 19 września 2026 r. uczestnicy rynku Polymarket przypisują obecnie 56% prawdopodobieństwa kolejnej podwyżki o 25 punktów bazowych podczas posiedzenia FOMC w dniach 27–28 października, podczas gdy utrzymanie stóp na niezmienionym poziomie ma 44%. Prawdopodobieństwo większej podwyżki o 50 punktów bazowych lub więcej wynosi zaledwie 1%, a obniżki o ćwierć punktu bazowego również około 1%. Od momentu otwarcia rynku 17 czerwca obroty na nim wyniosły ponad 7,7 mln dolarów.

Kalshi przedstawia niemal identyczny obraz sytuacji. Na sobotnim rynku październikowym o wartości około 1,93 mln dolarów prawdopodobieństwo podwyżki o ćwierć punktu procentowego wynosi 54%, a utrzymania stóp na niezmienionym poziomie – 44%, podczas gdy podwyżka większa niż 25 punktów bazowych wynosi 2%. Trzy różne rynki, trzy różne sposoby inwestowania środków w oparcie o daną opinię, a wszystkie trzy wyniki mieszczą się w przedziale kilku punktów procentowych od siebie.

Warsh nie daje inwestorom mapy drogowej

Jest jednak pewien haczyk. Prezes Fed Kevin Warsh starał się jak mógł, by niczego takiego nie obiecać. Zapytany po środowej podwyżce, czy Fed rozpoczyna serię podwyżek, która historycznie następowała po pierwszym ruchu, Warsh nie udzielił jednoznacznej odpowiedzi. „Nie zajmuję się prognozowaniem przyszłej polityki pieniężnej” – zauważył, dodając, że nie zamierza „z góry oceniać żadnych przyszłych decyzji, które podejmiemy”.

Warsh równie dosadnie wypowiedział się na temat obsesji Fed na punkcie poszczególnych danych ekonomicznych. Zamiast uzależniać politykę pieniężną od najnowszych danych o inflacji, stwierdził, że „liczą się trendy”, a „pojedyncze dane są mylące”. Następnie poszedł o krok dalej:

„Uzależnienie od pojedynczych danych jest niebezpiecznym zajęciem, nie jest to coś, co mnie niepokoi”.

Inwestorzy próbują więc przewidzieć, co przyniesie październik, podczas gdy szef Fed zasadniczo mówi im, by nie oczekiwali śladów wskazujących kierunek działań.

Wrześniowa podwyżka zmieniła wszystko

Wrześniowe posiedzenie dostarcza dość oczywistych wskazówek wyjaśniających, dlaczego szanse się odwróciły. Komitet FOMC jednogłośnie podniósł docelowy przedział stóp o 25 punktów bazowych do 3,75%–4%, kończąc tym samym okres 1148 dni bez podwyżki. Warsh stwierdził, że gospodarka wydaje się umacniać i że jemu oraz jego kolegom trudno było określić warunki finansowe jako restrykcyjne. Inflacja natomiast utrzymywała się powyżej 2-procentowego celu Fed.

Warsh oszacował sierpniową inflację całkowitych wydatków konsumpcyjnych (PCE) na około 3,6% w ujęciu rocznym, a inflację bazową PCE na około 3,2%. Stwierdził, że inflacja utrzymuje się powyżej celu od ponad pięciu lat i ujął ten problem w niezwykle prosty sposób:

„Prosta prawda jest taka, że inflacja jest zbyt wysoka i utrzymuje się na tym poziomie od zbyt dawna”.

Trudno nie zauważyć zmiany nastrojów na rynku. Jeszcze miesiąc temu prawdopodobieństwo podwyżki o ćwierć punktu procentowego w październiku, według CME, wynosiło zaledwie 6,6%, następnie tydzień temu wzrosło do 42,5%, a obecnie wynosi 57,6%. Tymczasem prawdopodobieństwo obniżki poszło w przeciwnym kierunku, spadając z 53,6% miesiąc temu do 6,5% tydzień temu, a obecnie wynosi 0%.

W grudniu liczby stają się nieprzewidywalne

W przypadku października sytuacja jest nadal dość wyrównana. Grudzień to zupełnie inna historia. Kontrakty terminowe CME wskazują, że prawdopodobieństwo utrzymania stóp procentowych powyżej dzisiejszego przedziału 3,75%–4% po posiedzeniu 9 grudnia wynosi 90,1%. Prawdopodobieństwo utrzymania obecnego przedziału do grudnia wynosi zaledwie 9,9%, podczas gdy prawdopodobieństwo obniżenia stóp do niższego przedziału wynosi 0%.

W tych danych kryje się istotny niuans. Kontrakty terminowe przypisują 46% prawdopodobieństwa dla przedziału docelowego 4%–4,25% w grudniu oraz kolejne 44,1% dla przedziału 4,25%–4,5%. Mówiąc prostym językiem, rynek nie tylko rozważa kolejną podwyżkę. Prawie połowa rozkładu prawdopodobieństwa wskazuje na dwa ruchy o ćwierć punktu procentowego powyżej dzisiejszego przedziału do grudnia. Miesiąc temu wynik w przedziale 4,25%–4,5% miał prawdopodobieństwo zaledwie 2,6%.

To dość dramatyczna zmiana scenariusza dotyczącego stóp procentowych w ciągu zaledwie czterech tygodni. W sierpniu inwestorzy debatowali nad tym, o ile stopy mogą jeszcze spaść. Teraz zastanawiają się, o ile mogą wzrosnąć.

Trump chce, by wskaźnik poszedł w drugą stronę

Tymczasem prezydent Donald Trump nie chce o tym nawet słyszeć. Po podwyżce z 16 września Trump argumentował, że stopy procentowe w USA „powinny wynosić 1% lub mniej, ponieważ jesteśmy zdecydowanie najlepszym kredytobiorcą na świecie”. Domagał się również:

„OBNIŻCIE STOPY PROCENTOWE DLA STANÓW ZJEDNOCZONYCH AMERYKI I TO SZYBKO!”

Trump stwierdził jednak, że nadal ma zaufanie do Warsha, którego sam mianował, kierując swój gniew w stronę pozostałych członków zarządu Fed. Nazwał jej członków „bardzo wrogo nastawionymi”, „bardzo upolitycznionymi” oraz „bandą polityków”, choć z udostępnionych materiałów wynika, że nie zaatakował Warsha z imienia i nazwiska w taki sposób, w jaki wcześniej atakował byłego prezesa Fed Jerome’a Powella.

Tworzy to dość dziwną sytuację przed nadejściem października. Trump chce drastycznego obniżenia stóp, Warsh nie chce zdradzać swoich kolejnych ruchów, inflacja utrzymuje się powyżej celu, a osoby obstawiające prawdziwe pieniądze coraz częściej uważają, że kolejna podwyżka jest nieunikniona.

Październik nagle wydaje się być głównym wydarzeniem

Na razie nikt nie ma pewności co do października. Wszystkie rynki wyglądają obecnie jak rzut monetą. Rynek prognoz Polymarket wskazuje 56% prawdopodobieństwa kolejnej podwyżki o ćwierć punktu procentowego. Kalshi podaje 54%. Kontrakty terminowe CME wskazują 57,6%. Alternatywny scenariusz, czyli zwykła przerwa na poziomie 3,75%–4%, nadal ma wystarczające prawdopodobieństwo, by decyzja z 28 października była prawdziwym rzutem monetą, a nie z góry przesądzoną sprawą.

To właśnie na grudzień inwestorzy stawiają znacznie większe zakłady. Prawdopodobieństwo na poziomie 90,1% wskazywane przez CME, że stopy procentowe zakończą rok powyżej dzisiejszego przedziału, sugeruje, że rynek w coraz większym stopniu postrzega wrzesień nie jako pojedynczą podwyżkę, ale jako potencjalny początek czegoś większego. Miesiąc temu inwestorzy oceniali prawdopodobieństwo październikowej obniżki stóp jako większe niż 50%. Dzisiaj wartość ta wynosi zero. Fed potrzebował 1 148 dni, aby ponownie podnieść stopy. Rynki zakładają, że następna podwyżka może nastąpić już po 42 dniach.