Szanse na podwyżkę stóp przez Fed gwałtownie rosną po tym, jak Warsh wygłosił jastrzębie ostrzeżenie

Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) przegłosował stosunkiem głosów 9 do 3 utrzymanie docelowego przedziału stóp na niezmienionym poziomie. Prezes Fed Kevin Warsh odniósł się do tej rozbieżności podczas konferencji prasowej po posiedzeniu, jasno dając do zrozumienia, że Komitet chce raczej wzmocnić swoje zaangażowanie na rzecz stabilności cenowej, a nie złagodzić swoje stanowisko.

„Nie ma żadnego łagodnego celu inflacyjnego, nie ma żadnego domyślnego celu – przynajmniej nie za kadencji tego Komitetu” – powiedział Warsh dziennikarzom. Prezes Fed dodał:

„Jest tylko jeden cel, a wynosi on 2 procent”.

Rynki wyceniają podwyżkę we wrześniu

Oczekiwania dotyczące stóp procentowych uległy zmianie niemal natychmiast po posiedzeniu, a inwestorzy na trzech głównych platformach skłaniają się obecnie ku podwyżce we wrześniu. Reakcja ta przebiega według znanego schematu. Kiedy Fed ogłasza jastrzębie utrzymanie stóp zamiast gołębiej przerwy, rynki często poświęcają więcej czasu na wycenę kolejnego posiedzenia niż na reakcję na bieżące.

Narzędzie CME Fedwatch przypisuje obecnie 61,4% prawdopodobieństwa podwyżki o 25 punktów bazowych, co podniesie docelowy przedział stóp do 3,75%–4,00% 16 września; miesiąc temu prawdopodobieństwo to wynosiło 50,6%. Oczekiwania dotyczące większej podwyżki o 50 punktów bazowych całkowicie zniknęły, spadając z 25% tydzień wcześniej do 0,0%, podczas gdy obniżka stóp nie ma żadnego prawdopodobieństwa.

Rynki prognoz przedstawiają podobny obraz sytuacji. Inwestorzy na platformie Kalshi oceniają prawdopodobieństwo podwyżki o 25 punktów bazowych na 53% w porównaniu z 44% dla scenariusza bez zmian, przy obrocie przekraczającym 1,36 mln dolarów. Na platformie Polymarket, gdzie obroty wyniosły ponad 8 mln dolarów, uczestnicy zakładów wyceniają podwyżkę na 52%, w porównaniu z 46% dla utrzymania stóp na niezmienionym poziomie.

Chociaż każda z platform dochodzi do tych wniosków w inny sposób, wszystkie trzy reagują na te same sygnały: inflacja nie spadła na tyle, by zadowolić decydentów, a komentarze Warsha nie pozostawiają wątpliwości, że Komitet nadal koncentruje się na przywróceniu wiarygodności, a nie na przygotowywaniu rynków do łagodniejszej polityki pieniężnej.

Warsh zwraca uwagę na rentowności obligacji skarbowych i wydatki na sztuczną inteligencję

Warsh rozpoczął swoje wystąpienie od podkreślenia dwóch wydarzeń, które wyróżniały się w ciągu 42 dni od ostatniego posiedzenia Komitetu.

Pierwszym z nich była zmiana rentowności obligacji skarbowych. Gwałtowne wzrosty zarówno nominalnych, jak i realnych rentowności zazwyczaj powodują zaostrzenie warunków finansowych przed zmianą stóp procentowych przez Fed, co czyni je ważnym sygnałem, który decydenci uważnie obserwują. Prezes amerykańskiego banku centralnego określił ten wzrost jako „jeden z najbardziej znaczących w ciągu ostatnich dwóch dekad” i przypisał część tego zjawiska odejściu Fed od szczegółowych wskazówek dotyczących przyszłej polityki pieniężnej, mówiąc dziennikarzom, że rynki „uczą się grać piłką, a nie sędziować”.

Drugi czynnik dotyczył inwestycji przedsiębiorstw. Coraz trudniej jest oddzielić wydatki związane ze sztuczną inteligencją (AI) od szerszych trendów w zakresie nakładów kapitałowych, ponieważ wielkoskalowe projekty infrastrukturalne mają jednocześnie wpływ na przemysł wytwórczy, półprzewodniki, popyt na energię i budownictwo. Warsh zauważył, że inwestycje w sprzęt i oprogramowanie AI wzrosły o prawie 20% w ciągu ostatnich czterech kwartałów, wspierając produkcję przemysłową, a jednocześnie komplikując sytuację inflacyjną, ponieważ te same wydatki zwiększają popyt na drogi sprzęt i infrastrukturę.

Warsh powiedział, że Komitet poświęcił znaczną część posiedzenia czterem praktycznym pytaniom: jak pięć lat inflacji powyżej celu powinno wpłynąć na dzisiejsze decyzje polityki pieniężnej, w jaki sposób różne wstrząsy gospodarcze wpływają na zatrudnienie i wzrost gospodarczy, czy wydatki kapitałowe związane ze sztuczną inteligencją stanowią tymczasową presję cenową, czy też szersze ryzyko inflacyjne, oraz w jakim stopniu bilans Fed nadal przyczynia się do łagodzenia polityki pieniężnej poza polityką stóp procentowych.

Akcje odbijają się, kurs bitcoina stabilizuje się

W środę rynki analizowały komunikat Fed, by następnego dnia zmienić kierunek. Taka sekwencja wydarzeń jest typowa po ogłoszeniu ważnych decyzji polityki pieniężnej, zwłaszcza gdy inwestorzy najpierw reagują na nagłówki, a dopiero potem ponownie oceniają ogólny ton konferencji prasowej.

Środowa wyprzedaż oznaczała najgorszy jednodniowy spadek indeksu Dow w ciągu około 15 miesięcy – indeks stracił około 2,2%. Indeks S&P 500 spadł o około 1,5%, a Nasdaq Composite stracił około 1,7%. W trakcie środowej sesji amerykański rynek akcji stracił 1,2 biliona dolarów.

W czwartek w południe na rynek powrócili kupujący. Indeks Dow odrobił około 0,6% i osiągnął poziom bliski 51 900 punktów. Indeks S&P 500 zyskał około 1% do 1,2%, a Nasdaq wzrósł o 1,5% do 2,4%, czemu sprzyjały lepsze od oczekiwań wyniki Microsoftu w segmencie chmury Azure. Akcje Meta pozostawały w tyle po opublikowaniu słabszych prognoz, a wysokie rentowności długoterminowych obligacji skarbowych – przy czym rentowność 30-letnich obligacji zbliżała się do wieloletnich maksimów – nadal ograniczały ogólny entuzjazm na rynku.

Cena bitcoina przez całą sesję utrzymywała się w stosunkowo wąskim przedziale, pozostając powyżej 64 000 USD z lekką tendencją wzrostową. Notowania pozostawały stabilne pomimo 24-godzinnego wolumenu obrotu przekraczającego 20 mld USD, co sugeruje, że uczestnicy rynku woleli poczekać na kolejne dane makroekonomiczne zamiast agresywnie zajmować pozycje po posiedzeniu Fed. Tego typu konsolidacja często następuje po gwałtownym ruchu, zwłaszcza po tym, jak bitcoin cofnął się z szczytów bliskich 66 000 USD na początku lipca.

Co dalej

Kolejna decyzja Fed w sprawie polityki pieniężnej zostanie ogłoszona 16 września, co daje urzędnikom około siedmiu tygodni na zapoznanie się z kolejnymi danymi dotyczącymi inflacji, zatrudnienia i wydatków przed kolejnym głosowaniem. Historycznie rzecz biorąc, podzielony Komitet przywiązuje jeszcze większą wagę do napływających raportów ekonomicznych, ponieważ mogą one szybko zmienić wewnętrzny konsensus.

Na zakończenie Warsh podkreślił, że Komitet odchodzi od przewidywalnych sygnałów dotyczących polityki pieniężnej na rzecz decyzji podejmowanych w większym stopniu w oparciu o napływające dane oraz wewnętrzną debatę na temat inflacji, presji po stronie podaży oraz inwestycji związanych ze sztuczną inteligencją.

Dla inwestorów różnica między oficjalnym wynikiem głosowania Fed a oczekiwaniami rynkowymi pozostanie głównym tematem w miarę zbliżania się września. Jeśli inflacja będzie się utrzymywać na wysokim poziomie, a rentowności długoterminowe pozostaną podwyższone, podwyżka o ćwierć punktu procentowego nie będzie już stanowić zaskoczenia. Będzie to raczej kolejny krok na ścieżce polityki pieniężnej, którą rynki już zaczęły wyceniać.