스테이블코인의 페그 이탈 해설: 디지털 달러가 1달러 가치를 하회할 때 실제로 일어나는 일

페그는 법이 아닌 약속이다

스테이블코인의 코드 어디에도 가격을 1달러로 고정시키는 조항은 없으며, 이는 페그가 단순히 발행자가 모든 토큰을 실제 1달러로 상환해 주겠다고 약속하는 경제적 약속일 뿐이고, 나머지는 차익거래가 해결한다는 것을 의미합니다. USDT가 0.99달러에 거래되면, 전문 트레이더들은 할인된 가격에 매수한 후 테더(Tether) 측에 1.00달러로 환매하여 차액을 챙기고 시세를 다시 끌어올립니다. 반대로, 1달러 이상으로 거래될 경우, 그들은 정확히 1달러에 해당하는 새로운 토큰을 발행하여 매도합니다. 시장 가격이 고정되어 있는 이유는 오직 그 환급 시스템이 제대로 작동한다고 믿기 때문입니다. 실제로 이 환급 시스템의 진입 장벽은 매우 높습니다. 예를 들어, 테더(Tether)는 직접 환급을 받으려면 신원 확인을 마친 고객이어야 하며 최소 10만 달러를 보유해야 하는 반면, 서클(Circle, USDC 발행사)은 기관 계정을 통해 운영됩니다. 그 외의 모든 주체(소매 보유자, DeFi 프로토콜, 해외 거래소 등)는 패닉 상황에서도 할인된 토큰을 계속 매입할 수 있는 접근 권한과 배짱을 모두 갖춘 차익거래자들에 의존합니다.

이러한 구조 때문에 발행사가 상환을 단 한 번도 놓치지 않았음에도 거래소 화면상에서는 페그 이탈이 발생하는 것입니다. 즉, 페그의 첫 번째 방어선은 준비금 자체가 아니라 다른 사람들의 신뢰라는 뜻입니다.

네 번의 페그 이탈, 네 가지 서로 다른 원인

2018년 10월 USDT 사태는 신뢰 문제로, 테더(Tether)와 그 계열 거래소인 비트파이넥스(Bitfinex)의 지급 능력에 대한 소문이 돌면서 일부 거래소에서 USDT 가격이 약 0.88달러까지 떨어졌습니다. 결국 준비금이 상환을 충당했고, 페그는 며칠 만에 회복되었습니다.

2023년 3월 USDC 페그 이탈은 은행 관련 문제에 더 가까웠는데, 서클(Circle)이 자사 준비금 중 33억 달러가 파산한 실리콘밸리은행(Silicon Valley Bank)에 예치되어 있었다고 공개하면서, 미국 규제 당국이 해당 은행의 예금을 보증하기 전까지 토큰 가격이 0.87달러까지 떨어졌습니다. 이 사건이 USDC를 주요 담보로 하는 DAI를 약 0.89달러까지 하락시키며 탈중앙화 금융(DeFi) 시장 전체를 침체시킨 점은 주목할 만하다.

2025년 11월 xUSD 붕괴는 거래 상대방 문제였으며, 이는 수익을 창출하는 스테이블코인이 거대 기업들의 스테이블코인과는 다른 위험을 내포하고 있음을 다시금 상기시켜 주는 가장 최근의 사례입니다. 스트림 파이낸스(Stream Finance)의 xUSD는 보유자들에게 수익을 창출하기 위해 외부 펀드 매니저를 통해 레버리지 전략을 운영했기 때문에 은행 계좌에 1대 1로 달러가 담보되어 있지 않았습니다.

해당 운용사 중 한 곳이 9,300만 달러의 손실을 공개하자, Stream은 인출을 동결했고 xUSD는 몇 시간 만에 1달러에서 최저 0.24달러까지 폭락했습니다(이 과정에서 1억 6,000만 달러 상당의 사용자 예치금이 동결되었습니다).

마지막으로, 2022년 5월 테라USD(UST) 붕괴는 설계상의 문제에서 비롯되었으며, 이는 다시 회복되지 못한 사례입니다. UST는 준비금이 아닌 자매 토큰인 LUNA와의 알고리즘적 시소 메커니즘(LUNA 1달러를 소각하면 UST 1개를 발행하고, 그 반대의 경우도 마찬가지)을 통해 페그를 유지했습니다.

대규모 인출로 인해 UST가 1달러를 이탈하자, 보유자들은 서둘러 LUNA로 전환해 매도했고, 이로 인해 LUNA의 공급량이 급증하며 페그를 뒷받침해야 할 자산 자체가 증발해 버렸습니다. UST는 일주일 만에 0.10달러 아래로 떨어졌으며, 현재 0.02달러 근처에서 거래되고 있습니다. 두 토큰을 합쳐 약 400억 달러가 증발했으며, 이 붕괴는 헤지펀드와 대출 기관을 파탄으로 몰아넣었고, 결국 FTX 거래소의 취약한 제국마저 함께 무너뜨렸다.

2026년: 위축, 그리고 안정화되는 바닥

올해 들어 지금까지의 위기는 플래시 크래시(순식간 폭락)와는 전혀 닮지 않았으며, 오히려 규제 문제로 인한 서서히 진행되는 유출에 가깝습니다. 미국의 새로운 연방 스테이블코인 규정이 디지털 달러에 대한 이자 지급을 없애자, 수익률을 추구하는 자본이 이탈하기 시작했습니다. 이 부문은 2026년 초 3,100억 달러로 시작해 4월 중순에는 약 3,200억 달러까지 상승했으며, 5월 중순에는 3,221억 달러 근처에서 정점을 찍었다.

그 후 지표는 급격히 반전되어, 8월 초까지 스테이블코인 총 공급량이 145억 6천만 달러 감소했는데, 이는 테라(Terra) 붕괴 이후 가장 급격한 위축세였다. 같은 기간 동안 USDT는 약 1,890억 달러에서 1,832억 달러로 하락했다(올해 초 경쟁사들이 42억 달러를 잃은 반면, USDT는 50억 달러를 늘린 바 있다). 한편, USDC는 3월 최고치인 800억 달러 근처에서 약 721억 달러로 떨어졌다.

이러한 감소세는 두 거대 스테이블코인에 국한되지 않았는데, 7월 초 19억 달러 규모의 시가총액이 사라졌으며, 페이팔의 PYUSD와 리플의 RLUSD가 계속 상승세를 이어가는 가운데 스카이 달러(Sky Dollar)의 USDS가 가장 큰 주간 하락폭을 기록했기 때문이다.

공급 감소가 곧바로 페그 해제로 이어지는 것은 아니지만, 이는 충격을 흡수하는 차익거래 자본의 완충 기능을 약화시키며, 이는 바로 다음 위기가 닥쳤을 때 시험대에 오르게 될 부분이다.

집중화가 위험을 높이는 이유

또한 USDT와 USDC만으로도 전체 3,076억 달러 규모의 스테이블코인 시장의 약 83%를 차지하고 있어, 이 완충 장치는 불균형하게 분배되어 있습니다. 즉, 전체 스테이블코인 카테고리를 1달러에 고정시키는 상환 메커니즘이 두 회사의 대차대조표와 은행 관계에 전적으로 의존하고 있다는 뜻입니다.

이러한 집중 현상은 두 코인이 거래 시장을 지배하고 있어 일반적으로 안정 요인으로 작용하지만, 동시에 발행사 중 한 곳에 충격(2023년 서클(Circle)의 은행 파산과 같은 사태, 규제 조치, 준비금 분쟁 등)이 가해질 경우 막대한 예측 불가능한 피해를 초래할 수 있음을 의미합니다.

다음 디페그를 읽는 법

첫째, 원인 자체를 확인하는 것이 중요합니다. 준비금 기반 코인(공포나 은행 시스템의 일시적 차질로 인해 페그가 깨진 경우)은 상환이 실제로 이루어졌음이 입증되면 항상 원상태로 되돌아가는 경향이 있기 때문입니다. 그러나 자체 토큰(테라USD 방식)이나 불투명한 수익률 전략에 의존해 온 구조는 그렇지 못합니다.

둘째, 투자자들은 단순히 가격뿐만 아니라 상환 패턴도 주시해야 합니다. 발행사가 정상적으로 인출을 처리하고 있음에도 0.97달러에 거래되는 코인은 단순히 할인된 가격에 거래되고 있을 뿐, 죽음의 나선에 빠진 것은 아니기 때문입니다.

셋째, USDC의 흔들림이 몇 시간 만에 DAI의 가격 재평가를 초래했고, 테라의 실패가 UST와 전혀 관련이 없던 기업들까지 파급되었으며, xUSD의 붕괴가 이를 담보로 보유한 디파이(DeFi) 대출 기관들에 파장을 일으킨 점을 고려할 때, 파급 효과가 어디로 흘러가는지 주시하는 것이 필수적이다.