청산 연쇄 반응 해부: 단 하루 만에 190억 달러 상당의 암호화폐가 사라진 사연

마진 콜의 배후에 있는 기계

대부분의 암호화폐 투기는 매수자가 실제 코인을 소유하는 현물 시장에서 일어나지 않고, 오히려 영구 선물과 같은 파생상품 계약을 통해 이루어집니다. 이 계약을 통해 트레이더는 1만 달러의 증거금으로 10만 달러 상당의 비트코인 포지션을 관리할 수 있습니다. 가격이 포지션에 불리한 방향으로 충분히 움직여 담보가 잠재적 손실을 더 이상 충당할 수 없게 되면, 해당 포지션은 공개 시장에서 자동으로 매도됩니다. 이러한 자동 매도가 연쇄 반응의 시작점입니다. 강제 매도 한 건이 발생할 때마다 가격이 조금씩 더 하락하고, 이로 인해 다음 트레이더의 포지션이 유지 마진 기준선 아래로 떨어지면서 또 다른 강제 매도가 촉발되기 때문입니다. 수십억 달러 규모의 미결제 약정(미결제 파생상품 계약의 총 가치)이 유사한 가격대에 집중된 시장에서는 단 한 번의 급격한 가격 변동만으로도 수 시간 동안 포지션들이 도미노처럼 연쇄적으로 무너질 수 있습니다. 거래소에는 충격 완화 장치가 마련되어 있지만, 이 장치들 역시 나름의 단점을 지니고 있습니다. 자세히 설명하자면, 모든 주요 파생상품 거래소는 청산되기 전에 손실이 발생하는 포지션을 충당하기 위한 보험 기금을 운영합니다. 기금이 이를 감당하지 못할 경우, 플랫폼은 장부를 균형 잡기 위해 거래 상대방인 수익 중인 트레이더들의 포지션을 강제로 청산하는 ‘자동 레버리지 축소’에 의존합니다.

간단히 말해, 최악의 연쇄 반응이 일어날 때는 수익을 내고 있는 트레이더들조차 손실을 입게 됩니다. 또한 청산은 주문 장부에 제시된 어떤 가격이라도 적용되어 실행되기 때문에, 야간 및 주말의 유동성 부족은 격렬한 “윅”(공정 가치보다 훨씬 낮은 순간적인 가격 급등)을 유발하며, 이로 인해 연쇄 반응으로 인한 최저가는 현물 매도만으로는 설명할 수 없을 정도로 훨씬 더 깊어집니다.

도미노가 무너진 날

2025년 10월 10일, 트럼프 대통령은 중국산 수입품에 대해 100% 관세를 부과하겠다고 발표했다. 그 결과, 주식과 원자재 시장이 폭락했고, 암호화폐(역대 최고 수준의 미결제 약정량을 기록하며 롱 포지션이 과밀화된 상태)가 압력 지점이 되었다. 10월 10일부터 11일까지 약 24시간 동안 190억 달러 이상의 레버리지 포지션이 청산되었으며, 이로 인해 160만 명 이상의 트레이더가 타격을 입었다. 이 중 약 167억 달러는 롱 포지션이었다.

이 사태의 여파로 시장의 거품이 얼마나 컸는지가 드러났는데, 주요 거래소의 영구 선물 미결제 약정 총액이 하루 만에 2,170억 달러에서 1,230억 달러로 43% 급감했다. 탈중앙화 파생상품 거래소인 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 미결제 약정 규모는 140억 달러에서 60억 달러로 57% 감소했다.

또한 일부 플랫폼이 공개 정보를 제한하거나 지연시키는 탓에, 시장 조성자들은 실제 청산 총액이 300억~400억 달러에 육박했을 것으로 추정했다. 2025년 한 해 동안 분석가들은 1,500억 달러 이상의 청산 규모를 집계했다.

2026년의 재범자들

트레이더들은 레버리지를 다시 쌓아 올렸고, 2026년에도 청산은 계속되었으나, 1월 20일에는 18만 2천 명 이상의 트레이더가 단 하루 만에 10억 8천만 달러 이상을 또다시 잃었는데, 이 중 거의 전부가 비트코인과 이더리움 선물에 대한 롱 포지션에서 발생한 손실이었다.

12일 후인 2월 1일, 트레이더들이 “블랙 선데이 II”라고 명명한 날이 찾아왔는데, 이날 24시간 만에 약 22억 달러 규모의 포지션이 강제 청산되며 33만 5천 명 이상의 트레이더가 피해를 입었다. 이더리움이 9억 6,100만 달러의 청산 손실로 가장 큰 타격을 입었고, 비트코인이 6억 7,900만 달러로 그 뒤를 이었으며, 솔라나가 1억 6,800만 달러를 추가했다. 비트코인 가격이 일시적으로 7만 6,000달러 아래로 떨어지면서, 손실의 약 80~85%가 롱 포지션에서 발생했다.

6월에는 올해 들어 가장 심각한 현물 시장 손실이 발생했는데, 비트코인이 48시간 만에 약 6만 7,000달러에서 5만 9,100달러로 급락하면서 이 기간 동안 30억 달러 이상의 강제 청산이 발생했다(단 하루 만에 18억 달러에 육박하는 최악의 날도 포함). 매도 물결이 이어질 때마다 다음 매도 물결을 촉발하는 연쇄 반응이 일어났기 때문이다.

트레이더들이 어떻게 함정에 빠지는가

이러한 메커니즘은 매번 동일한 행동, 즉 높은 레버리지, 과밀한 포지션, 그리고 다른 모든 사람들이 설정한 곳과 겹치는 스탑 레벨을 가혹하게 처벌합니다. 펀딩 레이트(롱 및 숏 트레이더들이 서로에게 주기적으로 지불하는 금액)가 가장 먼저 경고 신호를 보내며, 롱 포지션 보유자들이 포지션을 유지하기 위해 막대한 비용을 지불하게 되면 포지션이 과밀해지고, 소폭의 하락만으로도 도미노 효과가 시작될 수 있습니다.

이 모든 상황에서 얻을 수 있는 불편한 교훈은, 연쇄 반응이 드문 사고가 아니라 시장이 과도한 레버리지를 제거하는 기본적인 방식이라는 점이다. 올해 매번의 급락 이후 미결제약정 잔고는 다시 회복되었는데, 이는 다음 연쇄 반응을 위한 연료가 이미 쌓여 있다는 것을 의미한다.

불꽃(관세 관련 헤드라인이든, 거래소 보안 취약점이든, 포크에 대한 공포든)은 결코 미리 예정되어 있지 않으며, 연쇄 반응 역시 약세장을 기다리지 않습니다. 기록상 가장 큰 연쇄 반응 중 일부는 사상 최고치를 기록한 지 불과 몇 주 만에 발생했는데, 이는 바로 시장 신뢰도와 레버리지가 정점에 달했던 시점과 정확히 일치합니다.