세일러: 비트코인이 STRC 배당금을 ‘무기한’으로 지원할 수 있는 전략을 유지하려면 연간 3.3% 성장만으로도 충분하다

언제나처럼 솔직한 발언

마이클 세일러는 어제 다시 한번 ‘교수’ 역할을 자처하며 X를 통해 MSTR에 대한 자신의 생각을 밝혔습니다:

"MSTR 지표 중 가장 오해받는 것 중 하나는 BTC 손익분기점 ARR입니다. 시간이 지남에 따라 BTC 가격이 3.3%보다 빠르게 상승한다면, BTC 자본 이득으로 STRC 배당금을 무기한으로 충당할 수 있습니다."

비판론자들은 회사의 우선주 배당금 적립액이 점점 늘어나면 결국 비트코인 보유분을 매각해야 할 상황에 처하게 될 것이라고 주장한다. 세일러의 반박은 산술적입니다. 즉, 비트코인의 장기 연간 성장률이 한 자릿수 초반의 낮은 장벽을 넘기만 한다면, 84만 BTC 이상의 가치 상승분이 배당금으로 소모되는 금액보다 더 많은 가치를 창출한다는 것입니다.

손익분기점 ARR이 실제로 측정하는 것

BTC 손익분기점 ARR(연간 수익률)은 회사가 신규 보통주를 발행하지 않고도 비트코인 수익으로 우선주 배당 의무를 충당하기 위해 필요한 최소 연평균 비트코인 가치 상승률을 의미합니다.

세일러는 이를 다른 관점에서 바라보며, 고객들에게 이를 전체 모델의 지속 가능성 지표로 볼 것을 권고했고, 이전에 회사가 웹사이트에서 이 수치를 실시간으로 추적하고 있다고 언급한 바 있다. 이전 게시물에서 그는 이 기준치를 약 2.05%로 제시하며, 이 수준을 상회할 경우 Strategy가 “새로운 MSTR 주식을 발행하지 않고도 무기한으로” 배당금을 충당할 수 있다고 썼습니다.

Strategy의 우선주 배당 의무가 증가하고 비트코인 가격이 하락함에 따라 이 기준치는 3.3%로 상승했다. 그레이스케일(Grayscale)의 연구에 따르면, 이 회사는 현재 5가지 우선주 상품을 통해 연간 약 15억 달러의 배당금 지급에 직면해 있으며, 이 금액은 2025년 소프트웨어 사업에서 창출한 약 4억 7,700만 달러의 매출을 훨씬 웃도는 규모입니다. 해당 연구는 이 구조를 비트코인 문제라기보다는 현금 흐름의 문제로 규정했습니다.

STRC(변동금리 시리즈 A 영구 스트레치 우선주)는 이 구조의 중심에 위치하며, 액면가 100달러 근처에서 거래되도록 설계되었다. 이 주식은 시가총액 85억 달러 이상으로 세계 최대 규모의 우선주로 성장했으며(매월 변동 배당금을 지급하며, 이는 Strategy의 현금 흐름에서 가장 큰 비중을 차지하는 반복적 청구권이다).

수학적 계산과 시장 현실 사이

이달 29일부터 7월 5일까지 스트래터지가 우선주 배당금 마련을 위해 3,588 BTC를 약 2억 1,600만 달러에 매각하면서 세일러의 수학적 계산은 첫 번째 현실적 시험대에 올랐고, 보유량은 약 843,775 BTC로 줄어들었다. 이번 매각은 세일러가 STRC 배당금 지급을 위해 회사가 비트코인을 매도할 가능성이 높다고 직접 경고한 데 따른 것이며, 이는 그가 수년간 고수해 온 “절대 팔지 않겠다”는 신조의 명백한 종말을 의미했다.

이에 따라 크립토퀀트(Cryptoquant)의 창립자 키 영 주(Ki Young Ju)는 우선주에 대한 수요가 줄어들 경우 투자자들의 관심 상실로 인해 STRC가 침체될 수 있다고 경고했다. 한편, JP모건 애널리스트들은 비트코인 매각을 공식화하는 것이 암호화폐 시장에 양방향 리스크를 초래한다고 지적했다.

세일러는 매년 자산의 약 1.4%를 매각하면 시장이 정체된 상황에서도 배당금을 충당할 수 있다고 설명했다. 그렇긴 하지만, 양측 모두 한 가지 점에 대해서는 동의한다. 바로 3.3%라는 기준치가 비트코인의 역사적 기준에 비추어 볼 때 놀라울 정도로 낮다는 사실이다. 이 자산은 역사상 모든 다년간 기간 동안 연평균 두 자릿수 성장률을 기록해 왔지만, 그 과정에서 70%를 넘는 하락폭을 보인 적도 있다(그리고 바로 그 기간, 즉 수익이 사라졌음에도 배당금 지급 기한이 도래했을 때, 불리한 가격에 매도할 수밖에 없는 상황이 발생한다).