STRC 할인폭 확대… 전략의 125억 5천만 달러 미실현 손실이 세일러의 가설을 시험대에 올리다

투자자들의 높은 수익률 요구로 STRC 할인율이 Strategy의 비트코인 투자 전략을 시험대에 올리고 있다

이러한 손실은 현재 전략(Strategy)의 비트코인 투자 논리를 시장의 더욱 날카로운 감시에 노출시키고 있으며, 보유 자산과 투자자들이 이를 통해 베팅하는 주식 모두에서 발생하는 가혹한 하락세를 전략의 재무 모델이 견뎌낼 수 있을지 시험대에 올리고 있다. 최근 들어 관심은 전략의 우선주인 STRC로 옮겨갔는데, 이 주식은 여전히 예상 가치인 100달러 미만으로 거래되고 있다.

주당 액면가(명목 가치)가 100달러인 STRC는 2026년 6월 24일 오후 12시(동부 표준시) 기준 82.20달러로 하락했다. 이에 따라 변동 배당률이 11.5%에서 현재 실효 수익률 13.99%로 상승했습니다. 이러한 격차는 본질적으로 투자자들이 우선주를 보유하기 위해 더 높은 수익률을 요구하고 있음을 시사합니다.

MSTR 및 비트코인 연계 자산에 대한 광범위한 시장 압박 속에서 STRC는 현재 할인된 가격에 거래되고 있으며, 투자자들은 이 우선주에 더 높은 위험 프리미엄을 적용하고 있다. 사실상, 이 회사의 막대한 BTC 노출은 비트코인 트레저리 전략과 직접 연계된 월스트리트 상장 투자 상품에 추가적인 부담을 주고 있다.

비트코인의 부진한 전망이 전략의 비트코인 보유 포지션에 부담으로 작용

최근 비트코인은 이 회사에 그리 우호적이지 않았다. 이 자산은 2025년 10월 기록한 126,000달러를 상회하는 사상 최고가 대비 51% 하락했으며, 지난 12개월 동안 42% 이상의 가치를 잃었고, 그 중 30% 이상이 지난 6개월 동안 발생했다. 전망은 여전히 약세이며, 분석가들은 BTC의 향후 향방에 대해 의견이 분분하고, 예측 시장의 배당률에 따르면 비트코인은 10만 달러대를 회복하기 전에 훨씬 더 하락할 가능성이 시사되고 있다.

비트코인 가격이 Strategy의 코인당 평균 매입가인 75,651달러보다 훨씬 낮은 수준에서 거래되고 있어, 이 회사의 비트코인 포지션은 현재 심각한 손실 상태에 빠져 있다. Strategy는 847,363 BTC를 641억 달러에 매입했으나, 2026년 6월 24일 기준 해당 보유 자산의 가치는 515억 5천만 달러로 평가되어, 회사는 명목상 125억 5천만 달러의 손실을 기록하고 있다. 상당한 미실현 손실을 안고 있음에도 불구하고, 이 회사는 계속해서 비트코인을 매수해 왔으며, 지난주에 1,587 BTC를 매입한 데 이어 이번 주에는 520 BTC를 추가로 매입했다.

MSTR 주가도 타격

비트코인 가격 하락은 MSTR 주가와 시장 성과에도 하방 압력을 가하고 있다. 주가는 계속해서 완만하게 하락세를 보이고 있으며, 2025년 7월 16일 이후 BTC가 42.77% 하락한 반면 MSTR은 78.37%나 하락해, 투자자들에게는 BTC를 직접 보유하는 것보다 Strategy에 투자하는 것이 훨씬 더 큰 타격을 주고 있다. 2025년 7월 그날, MSTR 주가는 주당 455.90달러에 거래되었으나, 현재 98.59달러 선에서 등락을 거듭하고 있다.

MSTR 투자자들은 몇 가지 구조적 및 기계적 이유로 인해 직접 비트코인을 보유한 투자자들보다 더 큰 손실을 감수하고 있습니다. 이는 레버리지가 적용되고 기업 형태로 포장된 비트코인 대리 상품이 조정 국면과 높은 원가 기준이 특징인 기간 동안 현물 BTC에 뒤처지는 전형적인 사례입니다. 본질적으로 레버리지는 양날의 검과 같습니다. 과거에는 상승폭을 증폭시켰지만, 현재는 MSTR이 겪고 있는 심각한 하락폭을 더욱 키우고 있습니다.

MSTR은 고베타(high-beta) 레버리지형 비트코인 대리 상품으로 널리 매수되었습니다. 비트코인이 급등했을 때, MSTR은 역사적으로 훨씬 더 공격적으로 움직였으며, 때로는 해당 자산의 상승폭보다 2~3배 이상 높은 수익률을 기록하기도 했습니다. 하지만 비트코인이 조정 국면에 접어들거나 현재와 같이 정체될 때, MSTR은 훨씬 더 가파르게 하락하는 경향을 보입니다.

블랙록의 IBIT, 더 명확한 방식으로 BTC를 추적

블랙록의 IBIT는 훨씬 덜한 하락세를 겪었습니다. iShares Bitcoin Trust는 순수하고 레버리지가 적용되지 않은 현물 비트코인 상장지수펀드(ETF)인 반면, MSTR은 상당한 구조적 마찰에 시달리는 고레버리지, 능동적으로 운용되는 기업형 비트코인 투자 상품입니다.

IBIT는 실제 비트코인을 보유하며, 소폭의 운용보수율을 제외한 BTC의 현물 가격을 추적하도록 설계되었습니다. 반면, Strategy는 더 많은 비트코인을 계속 매입하기 위해 ‘시장가 발행(at-the-market)’ 프로그램을 통해 수십억 달러 규모의 신규 보통주를 발행한 반면, IBIT의 신주 발행은 차익거래자들에 의해 주도되므로 이 ETF는 비트코인을 훨씬 더 명확하게 추적할 수 있습니다.

MSTR이 무너지기 전까지 비트코인 가격은 얼마나 더 떨어질 수 있을까?

Strategy가 수십억 달러에 달하는 장부상 손실을 감수하면서까지 비트코인을 계속 매입하려는 의지는, 대부분의 기관 투자자들이 감당하기 어려울 것이라는 확신을 반영합니다. 하지만 확신만으로는 평균 매입 단가인 75,651달러와 현재 60,000달러 아래에서 등락하는 현물 가격 사이의 격차를 메울 수는 없습니다. MSTR, STRC, 그리고 비트코인 자체에 가해지는 구조적 압박은 현재 세 방향에서 동시에 작용하고 있습니다. 시장은 Strategy가 비트코인을 보유한다는 사실 자체를 문제 삼는 것이 아닙니다. 시장은 이러한 방식으로 비트코인을 보유하는 데 드는 비용을 가격에 반영하고 있는 것입니다. 더 근본적인 질문은, 이 회사의 자금 조달 메커니즘을 운영하는 데 드는 비용이 너무 커지기 전에, 회사가 이번 조정 국면을 견뎌낼 수 있을지 여부입니다. 이는 현재 이 거래를 둘러싼 가장 큰 의문으로 떠올랐습니다. MSTR이 감당하기 어려울 정도로 부담이 커지기 전에 BTC는 얼마나 더 하락할 수 있을까요? 신주 발행은 기존 주주들의 지분을 희석시키고, STRC의 할인율은 요구되는 위험 보상 수준이 높아지고 있음을 시사하며, BTC가 매주 Strategy의 원가 기준보다 낮은 가격에 거래될 때마다 이 계산은 더욱 절박해집니다. 마이클 세일러와 회사 측은 회사가 당장 위험에 처해 있지 않다고 거듭 강조해 왔지만, 레버리지가 개입된 상황에서 기초 자산의 가격이 계속 하락하면 자신감과 위기 사이의 간격은 순식간에 좁혀질 수 있다.