비트코인 매각 대금을 STRC 자사주 매입 자금으로 활용하는 전략을 둘러싼 논란이 커지고 있다

스트래터지의 변동금리 시리즈 A 영구 스트레치 우선주인 STRC는 이번 주 80달러대 중후반에서 거래되었으며, 일부 세션에서는 85달러 아래로 떨어지기도 했다. 이 주식의 52주 가격 변동 범위는 대략 71달러에서 100달러 사이이며, 시장 가격과 명시된 액면가 간의 격차는 7월 초 X에서 가장 많이 논의된 주제 중 하나가 되었다.

새로운 프레임워크, 오래된 할인

Strategy는 6월 29일 “디지털 신용 자본 프레임워크(Digital Credit Capital Framework)”를 공개했습니다. 이 계획에 따라 STRC의 연간 배당률은 12%로 인상되었고, 배당 지급 주기는 월 2회로 변경되었으며, 회사의 USD 준비금은 약 25억 5천만 달러로 증액되었다. 제출된 자료에 따르면, 이 금액은 우선주 배당금과 이자 지급 의무를 합친 약 17.4개월 분을 충당할 수 있는 규모다.

또한 회사는 STRC, STRF, STRD, STRK 등 4종의 우선주 증권을 대상으로 10억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 승인했으며, 자사주 매입이 주당 순이익 증가에 기여하는 것으로 판단될 경우 STRC를 최우선 매입 대상으로 지정했다. Strategy는 이번 매입 자금이 USD 준비금에서 충당되지 않을 것이라고 밝혔다. 대신 자금은 자사주 매입 계획과 함께 승인된 별도의 12억 5천만 달러 규모 비트코인 현금화 프로그램에서 조달될 수 있다.

경영진은 이러한 변화를 적극적인 운용으로의 전환으로 규정했다. 퐁 레(Phong Le) CEO는 이제 회사가 여건이 유리할 때 주식을 발행하고, 상황이 반대로 흘러갈 때는 이를 환매할 수 있는 유연성을 갖게 되었다고 말했다. 앤드류 강(Andrew Kang) CFO는 비트코인 자체가 이제 우선주 포트폴리오를 지원하기 위해 활용될 수 있는 자본이라고 설명했다.

Strategy는 STRC의 주가가 장기적으로 99달러에서 100달러 사이에서 거래되도록 하는 목표를 설정했으나, 이 목표의 한계에 대해서는 솔직하게 밝혔다. 회사는 해당 가격대를 보장할 수 없으며, 주가 하락만으로는 배당금이 자동으로 증가하지 않는다고 명확히 했다.

주가 움직임이 없는 이유

STRC는 2025년 7월 90~100달러에 9% 배당률을 적용해 출시되었으며, 배당 조정과 시장 기반 발행 프로그램을 통해 액면가로 되돌아가는 ‘자가 교정형’ 상품으로 홍보되었다. 이러한 추세는 수개월간 유지되었다. 그러나 2026년 비트코인 약세와 현금 유출을 초래한 대규모 전환사채 매입이 겹치면서, STRC는 6월 말 70달러 초반대까지 하락했다.

새로운 프레임워크는 이러한 우려 사항 중 몇 가지를 직접적으로 해소하고 있지만, 주가는 아직 반등하지 못하고 있다. 트레이더들은 비트코인과 우선주 간의 상관관계, 준비금의 지속 가능성에 대한 잔존하는 의구심, 그리고 STRK나 STRD와 같이 할인율이 더 높은 자매 종목들과의 경쟁을 지적하고 있는데, 일부는 이러한 종목들이 자사주 매입에 지출된 1달러당 더 큰 가치를 제공한다고 주장한다.

X에서 벌어지는 자사주 매입 논쟁

X에서 벌어지고 있는 논쟁은 한 가지 질문을 중심으로 전개되고 있다. 즉, Strategy가 새로운 자사주 매입 권한을 적극적으로 행사해 STRC 주가를 액면가로 되돌려야 하는지, 아니면 그러한 개입이 득보다 실이 더 클지 여부다. Strategy가 3,000개 이상의 비트코인을 매각한 이후 이 논의는 더욱 뜨거워졌다.

옵션 트레이더인 ‘BTC Optioneer’는 회사가 처음 내건 ‘자연스러운 수요’에 대한 기대가 성과를 거두지 못했다고 주장했다. 이 계정은 STRC 자사주 매입을 통해 가격을 100달러로 되돌리고 투자자 신뢰를 회복할 수 있으며, 이는 결과적으로 하락세를 매수하려는 차익거래 트레이더들을 끌어모을 수 있다고 썼다.

X 계정 ‘Bitpaine’은 널리 공유된 게시물에서 이러한 논리에 강력히 반박했다. 이 계정은 STRC가 정확히 100달러에 머물 필요가 없으며, 자사주 매입을 통해 가격을 강제로 그 수준으로 끌어올리는 것은 애초에 이 설계의 신뢰성을 뒷받침했던 가격 발견 과정을 무력화시킨다고 주장했다. Bitpaine은 90달러에서 110달러에 가까운 더 넓은 가격 변동폭을 허용하면, 배당금 변경보다 더 빠르게 시장이 실효 수익률을 결정할 수 있을 뿐만 아니라, 하락폭에 상한선이 없어져 주식을 공매도하는 것이 더 위험해질 것이라고 제안했다.

피터 쉬프는 이 상품의 근본적인 논리에 대해 더 회의적인 입장을 취했다. 그는 월스트리트 자체의 가격 책정이 진실을 말해준다고 말했다. 만약 대형 은행들이 비트코인이 ‘스트래터지’가 필요로 하는 속도로 상승할 것이라고 믿었다면, STRC는 87달러 미만으로 거래되는 대신 이미 액면가에 근접해 있었을 것이라고 했다. 쉬프는 다음과 같이 썼다:

"월스트리트는 말만 앞세우고 실제 투자에는 나서지 않고 있다. 비트코인에 대한 터무니없는 목표가를 제시하고 있음에도 불구하고, 대형 은행들은 비트코인이 연간 12% 상승할 것이라고조차 믿지 않는다. 만약 그렇게 믿었다면 STRC는 100달러 근처에서 거래되고 있을 것이다. 하지만 실제로는 87달러 미만으로 거래되며, 상당한 배당금 삭감 위험이 가격에 반영되어 있다."

애널리스트 데린 올레닉은 ‘스트래터지’가 취한 조치들—커버리지 확대, 배당금 인상, 월 2회 배당 일정, 자사주 매입 계획—을 열거하며, 이러한 모든 조치에도 불구하고 주가가 공시된 가치보다 여전히 약 13% 하락해 있다고 지적했다.

STRC 상황의 의미

현재 주가 기준으로 STRC의 실질 수익률은 13%에서 14%에 육박하며, 이는 명시된 12% 배당률보다 높은 수준이다. 주당 약 86달러에 10억 달러 규모의 자사주를 매입하면 명시된 우선주 가치 중 약 11억 6천만 달러가 소멸되는데, 이는 단기적으로 시장이 어떻게 반응하든 상관없이 Strategy의 향후 배당 부담을 줄여주는 결과다.

투자자들이 저울질하고 있는 점은, 이러한 계산이 액면가로의 지속적인 상승으로 이어질지, 아니면 더 큰 할인율로 거래되는 STRK나 STRD를 소각하는 것이 Strategy에 더 큰 가치를 가져다줄지 여부입니다. 현재로서는 이러한 구조 덕분에 Strategy가 6월보다 더 많은 수단을 확보하게 되었다. Strategy가 이러한 수단을 활용할지, 그리고 어떤 증권을 먼저 대상으로 할지 여부가 X 트레이더들이 향후 몇 주 동안 면밀히 주시할 문제라고 말한다.