스테이블코인이 왜 전통적인 은행업의 위험에서 결코 벗어날 수 없는지: Frgmnt CEO

투기 수단에서 디지털 달러 접근 수단으로

분산형 금융(DeFi)의 첫 번째 물결이 세계 경제를 휩쓸었을 때, 스테이블코인은 주로 투기적 수단으로 여겨졌으나, 이러한 인식은 빠르게 사라지고 있다. 신흥 시장과 전 세계 무역 통로에서 스테이블코인은 미국 달러에 대한 접근 수단으로 기능하고 있다.

글로벌 거시경제 환경이 변화함에 따라, 디지털 법정화폐의 주류 채택은 투기적인 수익 추구에서 일상적인 경제적 유용성으로 방향을 전환하고 있다. 그러나 수십억 달러가 디지털 형식으로 전환됨에 따라 근본적인 금융적 의문이 제기된다. 사용되지 않을 때 그 달러들은 어떻게 되는가?

스테이블코인 인프라 기업인 Frgmnt의 공동 창립자이자 CEO인 오렐리앙 루셀(Aurélien Roussel)은 업계가 중대한 기로에 서 있다고 믿는다. 이전에 Bricks.co에서 최고운영책임자(COO)를 역임한 루셀은 기존 금융 시스템의 마찰과 기술적 규모의 힘을 모두 이해하고 있다.

실제로 신흥 경제권 사용자에게 스테이블코인의 가치 제안은 결코 복잡한 디파이(DeFi) 프로토콜과 관련이 없었습니다. 루셀에 따르면, 이는 현지 통화 가치 하락으로부터 구매력을 보호하고, 전통적인 은행 시스템의 막대한 마찰 없이 자금을 이동시키는 등 기본적인 경제적 생존과 관련된 문제입니다.

“가장 큰 변화는 스테이블코인이 암호화폐 그 자체보다는 달러에 대한 접근 수단으로 자리 잡고 있다는 점이라고 생각합니다.”라고 루셀은 설명했다. “사용자들은 반드시 디파이(DeFi) 수익률에 관심을 갖는 것은 아닙니다. 그들이 중요하게 여기는 것은 신뢰성, 유동성, 그리고 비용입니다.”

루셀에 따르면, 글로벌 확산의 다음 단계는 기반이 되는 블록체인이 거의 눈에 띄지 않게 되는 제품들을 통해 이루어질 것이며, 이는 송금, 급여 지급, 기업 재무 관리, 가맹점 정산 시스템에 직접 통합되는 형태가 될 것이라고 한다.

“사용자나 기업이 이미 디지털 달러를 보유하고 있다면 자연스럽게 다음과 같은 질문이 제기됩니다. ‘사용되지 않을 때 그 달러는 어떻게 되는가?’ 바로 이 지점에서 거래 유동성과 생산적 유동성의 구분이 중요해집니다,”라고 그는 말했다. “동일한 달러가 유동성을 유지하며 결제에 사용될 수 있는 동시에, 유휴 상태일 때는 신중하게 관리되는 전략에 투입될 수 있습니다.”

루셀은 일반 사용자들이 억지로 DeFi 전문가가 되도록 강요하기보다는, 사용자가 기반 기술 구성 요소에 대해 전혀 생각할 필요 없이 자동으로 혜택을 누릴 수 있도록 기반 인프라를 충분히 견고하게 만드는 것이 업계의 역할이라고 주장한다.

은행 부문 거래 상대방 위험 관리

2023년의 은행 파산 사태는 법정화폐 담보형 스테이블코인의 핵심적인 역설을 드러냈다. 이들은 온체인에서는 탈중앙화되고 프로그래밍 가능한 자산으로 존재하지만, 오프체인에서는 여전히 고도로 중앙집중화된 기존 은행 기관에 묶여 있다.

이는 중요한 의문을 제기합니다. 법정화폐 담보형 스테이블코인이 과연 전통적인 은행 리스크로부터 진정으로 분리될 수 있을까요? 루셀은 실용적인 입장을 취합니다. “법정화폐 담보형 스테이블코인이 전통적인 금융 시스템과 완전히 분리될 수 있다고 생각하지 않습니다. 문제는 그 의존 관계가 어떻게 구성되어 있으며, 이를 둘러싸고 어느 정도의 회복탄력성이 구축되어 있는가 하는 점입니다,"라고 그는 말했다. "과거 은행 파산 사례에서 얻은 교훈은, 스테이블코인 인프라가 개별 은행 거래 상대방이 파산할 수 있다는 전제를 바탕으로 설계되어야 한다는 것입니다." 시스템적 실패로부터 보호하기 위해, 루셀은 모듈식 아키텍처를 스테이블코인 발행자들에게 필수적인 로드맵으로 제시한다.

이를 달성하는 한 가지 방법은 은행 거래 관계를 다각화하여 단일 실패 지점(single-point-of-failure)에 따른 거래 상대방 위험을 제거하는 것이다. 준비금의 분리, 투명하고 실시간적인 검증, 그리고 여러 유동성 공급처와 상환 메커니즘에 걸친 운영적 이중화 역시 시스템적 실패를 방지하기 위한 다른 안전장치들이다.

“블록체인은 전통적인 금융 위험을 제거하지는 못합니다,”라고 루셀은 언급했다. “블록체인이 할 수 있는 일은 금융 구조의 일부를 더 투명하고, 프로그래밍 가능하며, 감사 가능하게 만드는 것입니다. 따라서 목표는 스테이블코인이 전통적인 금융과 완전히 독립적이라고 가장하는 것이 아니라, 그러한 의존 관계를 가시화하고, 다각화하며, 관리 가능하게 만드는 것이어야 합니다.”

테더(Tether)의 USDT는 깊이 뿌리내린 네트워크 효과 덕분에 오랫동안 전 세계 비서구권 무역 시장에서 지배적인 입지를 유지해 왔다. 규제 준수 및 제도적 구조가 종종 경쟁 우위로 거론되지만, 루셀은 규제 준수만으로는 이미 확고히 자리 잡은 유동성을 자동으로 대체할 수 없다고 강조했다.

“화폐 분야에서 네트워크 효과는 매우 강력합니다,”라고 루셀은 말했다. “일단 스테이블코인이 특정 시장에서 깊은 유동성, 광범위한 거래소 지원, 가맹점 수용, 그리고 강력한 유통망을 확보하면 이를 대체하기는 어려워집니다.”

그러나 루셀은 시장을 ‘승자 독식’의 장으로 보지는 않는다. 대신 그는 소매 결제와 기업 자금 관리부터 기관 결제 및 장기 저축에 이르기까지, 각기 다른 스테이블코인이 고유한 사용 사례에 특화된 분할된 생태계가 형성될 것으로 전망한다.

“특히 기관 사용자의 경우, 결정은 투명성, 유동성, 규제 준수, 보관, 상환, 그리고 기존 금융 인프라와의 통합 여부에 점점 더 좌우될 가능성이 높습니다.”라고 루셀은 말했습니다. “따라서 저는 스테이블코인 시장이 단순히 하나의 글로벌 승자로 수렴하기보다는 더욱 세분화될 것으로 예상합니다. 중요한 경쟁 우위는 단순히 토큰 자체가 아니라 유통망과 인프라에서 점점 더 결정될 것입니다.”

규제 분열의 여파 헤쳐나가기

유럽의 ‘암호자산 시장(MiCA)’ 규제와 다양한 지역별 이니셔티브와 같이 각 관할 구역이 현지화된 법적 프레임워크를 수립함에 따라, 발행사들은 파편화된 환경에 직면하고 있습니다. 이러한 규제 분절화는 인프라가 지리적 경계를 넘어 적응하도록 강요합니다.

그러나 루셀은 규제상의 마찰이 전 세계적인 채택을 막지는 못할 것이라고 믿으며, 이를 더 넓은 의미의 인터넷 발전 과정과 직접적으로 비유했다. “인터넷 자체도 매우 다른 법체계들 사이에서 운영되고 있습니다,”라고 루셀은 말했다. 결국 등장한 것은 단일한 글로벌 규제 체계가 아니라, 해당 인프라가 규제 경제와 상호작용하는 지점에서 현지 규칙과 결합된 공통의 기술 인프라였습니다. 스테이블코인에서도 비슷한 현상이 나타날 것으로 예상합니다." 루셀에 따르면, 가장 큰 위협은 국경을 초월한 상호운용성을 파괴하는, 고립된 관할권별 기술적 사일로가 형성될 가능성입니다.

“완전한 규제 조화가 비현실적이라 하더라도, 업계는 규제 상호운용성을 목표로 삼아야 합니다,”라고 그는 주장했다. “준비금 투명성, 검증, 신원 확인, 규정 준수, 상환과 관련된 표준들은 관할권 간에 점차 상호운용성이 높아질 수 있습니다. 이러한 모델에서 프로토콜 계층은 글로벌한 상태를 유지하는 반면, 규제 대상 접근 지점은 현지화됩니다.”

한편, 전 세계 중앙은행들이 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)를 시범 운영함에 따라, 국가 주도의 토큰이 민간 스테이블코인을 대체할지 여부에 대한 의문이 제기되고 있다. 루셀은 이 관계를 대립적이기보다는 협력적인 것으로 보고 있다. “저는 민간 스테이블코인과 CBDC가 단순히 경쟁하기보다는 공존할 가능성이 더 높다고 봅니다,”라고 루셀은 제안했다. “CBDC는 주권 기반의 디지털 화폐를 제공할 수 있지만, 화폐는 금융 스택의 한 부분에 불과합니다. 사용자와 기업은 지갑, 유통, 유동성, 국경 간 연결성, 결제, 신용, 재무 인프라도 필요로 합니다.”

이러한 이중 프레임워크에서 CBDC는 주권 기반의 기본 계층 디지털 회계 단위를 제공하는 반면, 민간 스테이블코인과 상업 계층은 국경 간 연결성, 민첩한 플랫폼 통합, 맞춤형 금융 상품을 주도합니다.

“CBDC가 널리 사용된다면, 실제로 프로그래밍 가능한 디지털 화폐로의 광범위한 전환을 강화할 수 있을 것입니다,”라고 루셀은 말했다. “궁극적으로 시장은 CBDC 대 스테이블코인의 대립보다는, 다양한 형태의 디지털 화폐가 주변 금융 인프라와 어떻게 상호작용하는지에 더 초점이 맞춰질 것이라고 생각합니다.”

레이어 2 확장성과 생산적 자본으로의 전환

스테이블코인 트래픽이 레이어 2 네트워크와 고처리량 레이어 1 블록체인으로 대거 이동함에 따라 거래 비용이 급격히 감소했습니다. 1센트 미만의 비용으로 거의 즉시 결제가 가능해진 지금, 스테이블코인 발행 및 관리의 기본 경제 구조는 근본적인 변화를 겪고 있습니다.

거래 수수료가 0에 가까워지면, 자금 이동은 더 이상 주요 수익원이 될 수 없습니다. “거래 자체가 거의 무료가 된다면, 발행사와 인프라 제공업체는 거래 수수료에만 주로 의존할 수 없게 될 것입니다,”라고 루셀은 지적했습니다. "그들은 유통, 유동성, 금융 서비스, 재무 상품, 그리고 스테이블코인을 중심으로 유용한 서비스를 구축하는 능력을 통해 점점 더 경쟁하게 될 것입니다." 이러한 근본적인 변화는 스테이블코인을 수동적인 거래 도구에서 능동적이고 프로그래밍 가능한 자산으로 전환하겠다는 Frgmnt의 사명과 직접적으로 부합합니다.

“스테이블코인은 단순히 달러를 이동시키는 저렴한 수단에 그쳐서는 안 됩니다. 이는 이동, 결제, 수익 창출이 가능하고 금융 인프라와 상호작용할 수 있는 프로그래밍 가능한 금융 자산이 될 수 있습니다,”라고 루셀은 말했습니다. “그리고 달러를 이동시키는 한계 비용이 0에 가까워지면, 경제적 가치는 거래 자체보다는 달러를 중심으로 구축할 수 있는 것에서 점점 더 많이 발생하게 됩니다. 이는 업계에 있어 매우 중요한 전환점입니다. 즉, 더 저렴한 결제 수단에서 프로그래밍 가능하고 생산적인 자본으로의 전환입니다.”