BIS 보고서, 비트코인에 대한 밈 수준의 이해만 보여줬으나 핵심 사항에서는 세일러의 견해와 일치

이번 달 발간된 『화폐와 신뢰의 구조(Money and the Architecture of Trust)』에서 BIS의 경제학자 이나키 알다소로(Iñaki Aldasoro)는 차용증(IOU)이 아닌 “오직 돈”만을 원하는 개가 등장하는 밈을 활용해 금과 비트코인 이면에 깔린 사고방식을 설명한다.

이 밈은 15세기에 이중기장 회계에 대한 최초의 체계적인 논문을 출판한 것으로 알려진 이탈리아 수학자 루카 파치올리를 언급하고 있다.

“이 개는 신뢰하지 않기 때문에 누구의 부채도 아닌 자산을 원합니다. 금을 원하고, 비트코인을 원합니다. 하지만 신뢰 없이는 돈을 가질 수 없습니다. 신뢰 없는 돈은 그 자체로 모순이기 때문입니다,”라고 알다소로(Aldasoro)는 썼습니다.

자본의 개념

그는 화폐가 결제 기한이 도래했을 때 채무를 소멸시키는 결제 수단인 반면, 신용은 돈을 지불하겠다는 약속이라고 주장한다. 이 경제학자는 금을 “화폐의 대안이 아니라 화폐에 대한 반발”이라고 부르며, 비트코인은 “이러한 충동을 공유하고 기술적 외피를 더한 것”이라고 말한다.

이 논문의 저자는 또한 비트코인의 고정된 공급량을 “상상할 수 있는 어떤 세계 상황에도 반응하지 않는 것”이라고 비판하는데, 이는 비트코인 지지자들이 계속해서 반박하고 있는 주장이다. 그는 또한 엘살바도르와 중앙아프리카공화국에서 BTC를 법정화폐로 도입하려다 실패한 두 차례의 시도를 지적한다.

한편, 비트코인 전도사이자 ‘Strategy’의 공동 설립자인 마이클 세일러는 수년 동안 BTC가 화폐가 아니라 자본이라고 주장해 왔으며, 그의 회사는 이러한 신념을 바탕으로 약 710억 달러 상당의 비트코인을 확보해 왔다. 그는 최근 “디지털 자본은 디지털 지분과 디지털 신용의 토대”라고 말했다. 지난 6월, 세일러는 “디지털 화폐”를 주창했다. 이는 그가 ‘비트코인 담보 신용’과 법정화폐 현금 등가물로 구성된, 달러에 연동되고 이자를 지급하는 상품으로, 교환 매개체 역할을 할 수 있다. 간단히 말해, BTC가 아닌 디지털 화폐로 결제하게 되는 것이다.

“이는 비트코인을 거부하는 것이 아닙니다. 이는 법정화폐 세계와 비트코인 세계를 잇는 다리입니다,”라고 세일러는 6월에 썼습니다. 스트래티지(Strategy)는 이미 배당금을 지급하는 우선주 STRC를 포함해 이러한 신용 상품을 판매하고 있습니다. 다만 이 상품은 스트래티지의 비트코인으로 담보가 설정되어 있지 않으며, 배당금은 회사 측에서 지급됩니다.

비트코인 ‘신용 상부구조’

알다소로와 세일러는 모두 동일한 구조를 설명하는 것으로 보입니다. 즉, 하층에는 누구의 부채도 아닌 희소 자산이 있고, 그 위에 신용이 자리 잡은 구조입니다. 금에 대해 논하며 알다소로는 이러한 시스템에서 “결제는 신용 상부 구조에서 이루어지며, 금은 유통되기보다는 앵커 역할을 한다”고 말합니다. 그는 이 개념을 금에만 적용하는 반면, 세일러는 비트코인에 적용한다. “은행, 자본 시장, 신용 상품, 결제 시스템이 금을 중심으로 발전함에 따라 금의 유용성은 더욱 커졌다”고 스트래터지의 집행 회장은 지난 7월 밝혔다.

두 사람 모두 달러, 또는 일반적으로 법정화폐가 여전히 측정 기준, 즉 회계 단위로서 기능한다는 점에 동의한다. 그러나 세일러는 비트코인이 “아직 세계 대부분의 지역에서 회계 단위로 사용되지는 않는다”고 덧붙인다.

또한 알다소로와 세일러는 사람들이 실제 BTC나 금의 양보다 더 많은 BTC나 금에 대한 청구권을 창출하는 경향이 있기 때문에 “신용의 본질적인 불안정성”에 대해 경고한다.

어느 쪽이든, 이러한 BTC “신용 상부구조”는 점차 구체화되고 있다. Bitcoin.com News가 보도한 바와 같이, TD 코웬(TD Cowen)의 애널리스트 랜스 비탄자(Lance Vitanza)는 최근 이 논의가 “비트코인 소유권을 넘어, 비트코인을 중심으로 구축되고 있는 생태계로 이동하고 있다”고 썼다.

비트코인과 미국 달러에 대한 이중 잣대

세일러의 “통화가 아닌 자본”이라는 주장은 BTC가 일상적인 화폐라고 주장하는 비트코인 지지자들로부터 비판을 받아왔다. 그러나 BIS 보고서는 비트코인과 법정화폐에 대해 이중 잣대를 적용하는 것으로 보인다.

예를 들어, 알다소로(Aldasoro)는 비트코인의 “가치는 전적으로 타인이 이를 가치 있게 여길 것이라는 기대에 달려 있다”고 기술했다. 그러나 그가 제시한 정의에 따르면, 모든 화폐는 내일도 수용될 것이라는 “공통된 기대”에 의해 유지된다. 알다소로에 따르면, 법정화폐의 경우 이러한 기대는 중앙은행이나 정부와 같은 “제도적 기반”에 뿌리를 두고 있다.

알다소로는 또한 대규모 신뢰에는 공공의 안전장치가 필요하다고 주장한다. 그러나 논문 자체는 화폐가 민간 부문에서 시작되어 마지막에야 공식적인 인정을 받는다고 논하고 있는데, 이는 비트코인의 실패한 법정화폐 실험이 비트코인이 화폐로서 기능할 수 없음을 증명한다는 주장을 약화시킨다.

알다소로는 비트코인 백서를 인용하며 “신뢰 없는 화폐는 모순이다”라고 결론지었지만, 백서에서도 “신뢰할 수 있는 제3자가 필요하지 않다”고 명시된 바와 같이, 비트코인의 설계가 “신뢰 그 자체보다는 발행자에 대한 신뢰”를 제거한다고 즉시 인정했다.

어찌 됐든 비트코인은 여전히 사용되고 있으며, 화폐로서의 사용이 증가하고는 있지만 여전히 지불 수단보다는 자산으로 훨씬 더 많이 인식되고 있다. 암호화폐를 기반으로 구축된 신용 계층은 과거에 실패한 적이 있다. 대출업체인 셀시우스(Celsius)와 블록파이(BlockFi), 그리고 거래소 FTX는 2022년에 아무런 안전장치도 없이 파산했다.

올해 BTC 프라하(BTC Prague) 행사에서 실패한 비트코인 기업들에 대해 전반적으로 언급하며, 세일러는 일부 기업은 “아마도 부실한 재무 관행을 보였을 것”이며 “어쩌면 과도한 레버리지를 사용했을 수도 있다”고 말했다.

정반대의 이유

따라서 BIS 경제학자와 Strategy의 공동 창립자는 비트코인이 일상적인 화폐로 기능하지 않는다는 점에는 동의하지만, 그 이유는 정반대입니다. 세일러는 비트코인이 지출하기에는 가치가 너무 높기 때문에 일상적인 화폐가 되어서는 안 된다고 주장합니다. 반면 알다소로(Aldasoro)는 BTC가 결함이 있기 때문에 이러한 목적을 달성할 수 없다고 주장한다. 즉, BTC는 누구의 차용증도 아니며, 공급량이 변할 수 없고, 그 배후에 최후의 대출 기관이 존재하지 않기 때문이다. BIS의 저자는 또한 신용이야말로 화폐가 실제로 작동하는 방식이라고 주장한다. 반면 세일러는 변동성이 덜한 자산을 찾는 투자자들을 위해 비트코인을 재포장하려 한다. 두 사람은 위기 상황에서 시스템을 보호하는 요소에 대해서도 견해를 달리한다. BIS 논문에서는 공공 안전장치가 그 역할을 한다고 본다. 즉, 다른 누구도 돈을 공급하지 않을 때 중앙은행이 돈을 공급하고, 예금 보험과 정부의 뒷받침이 위험을 분산시킨다는 것이다. Strategy의 구조에서 세일러는 주주들이 “변동성을 흡수하는” “주니어 트랜치”이며, 그들을 뒷받침해 줄 공공 기관은 없다고 말한다. “비트코인은 화폐가 작동하게 하는 구조 없이 화폐가 되기를 희망한다”고 알다소로(Aldasoro)는 썼다. “변동성이 40%에 달하는 자산은 어떤 투자자에게는 완벽하지만, 다른 투자자에게는 부적합합니다. 해답은 비트코인을 바꾸는 것이 아닙니다. 해답은 각 자본 풀의 필요에 부합하는 제품을 비트코인 위에 구축하는 것입니다,”라고 세일러는 6월에 주장했습니다. 10월에는 최대 8%의 수익률을 제공하는 BTC 담보형 스테이블코인을 제안했습니다.

모레 비트코인은 어떤 모습이 될까?

한편, 양측이 각자의 상아탑에서 논쟁을 벌이는 와중에도 비트코인의 기술, 관련 솔루션, 그리고 채택은 계속해서 진화하고 있다. “세상은 내일 모든 사람이 커피 가격을 사트(sats) 단위로 책정하기를 바라는 것은 아니다,”라고 세일러는 6월에 말하며, 앞으로 어떤 일이 벌어질지에 대한 질문은 열어두었다.