비트코인이 바로 그 자산이었습니다. 이제 기관들이 이를 중심으로 생태계를 구축하고 있습니다.

비트코인, 새로운 금융의 기반이 되다

TD 코웬이 9월 28일 뉴욕에서 열린 ‘비트코인 트레저리 컨퍼런스(Bitcoin Treasuries Conference)’에 대한 보고서에 따르면, 비트코인은 더욱 광범위한 금융 상품의 토대가 되고 있다. TD 코웬은 TD 시큐리티스의 한 부서입니다. 이 회사의 주식 애널리스트이자 CFA인 랜스 비탄자(Lance Vitanza)는 9월 29일자 “기관 투자자의 비트코인 채택 다음 단계를 형성할 세 가지 테마(Three Themes Shaping the Next Phase of Institutional Bitcoin Adoption)”라는 제목의 섹터 노트에서 자본 형성, 담보, 자금 조달 구조에 대한 논의를 분석했습니다. 비탄자는 다음과 같이 썼습니다.

"논의는 비트코인 보유를 넘어, 이를 중심으로 구축되고 있는 생태계, 즉 자본 시장, 구현 프레임워크, 기관용 인프라로 확대되고 있다."

컨퍼런스 참가자들은 비트코인 담보 채권, 우선주(배당금 지급에 있어 보통주보다 우선권을 가진 주식), 전환사채(특정 조건 하에 주식으로 교환할 수 있는 증권), 그리고 자사 금고에 비트코인을 보유한 기업에 대한 자금 조달에 대해 논의했다. TD 코웬이 주목한 점은 이러한 구조가 존재한다는 사실이 아니라, 참가자들이 이제 이러한 구조의 지속적인 발전을 당연시하고 있다는 점이었다. 일부 자금 조달 구조는 이미 가동 중이다. Strategy Inc. (나스닥: MSTR)는 9월 28일, 비트코인 1,665 BTC를 추가로 매입하고 자사의 STRC 우선주 1억 5,200만 달러 상당을 재매입했다고 밝혔다. 이 회사의 우선주는 투자자들에게 대차대조표의 대부분을 비트코인이 차지하는 기업에 대한 투자 기회를 제공하며, 이는 암호화폐를 직접 보유하는 것과는 다른 조건과 위험을 수반한다.

기업들이 동일한 자산을 담보로 여러 유형의 증권을 발행함에 따라 이러한 차이는 더욱 중요한 의미를 갖게 된다. Strategy의 비트코인 자산 커버리지 내부 지표는 자사의 우선주에 서로 다른 기준을 적용한다. 이 지표는 회사의 자본 구조를 보여주지만, 외부 신용 등급도 아니며 배당금 지급에 사용할 수 있는 현금을 측정하는 지표도 아니다.

초점은 기관들이 비트코인을 어떻게 보유할지로 옮겨간다

컨퍼런스에서 진행된 기관 투자자 간 논의는 또한 실질적인 선택 사항들로 전환되었습니다. 비트코인이 포트폴리오에 어떻게 편입될지, 상장지수펀드(ETF)를 이용할지 아니면 소유자가 이체를 승인하는 데 사용되는 개인 키를 직접 관리하는 자체 보관 방식을 선택할지, 그리고 기업이 비트코인 자산을 어떻게 운영해야 하는지 등이 논의되었습니다. TD 코웬(TD Cowen)은 블랙록(Blackrock) 대표들이 ETF와 자체 보관을 서로 다른 투자자들에게 서비스를 제공하는 상호 보완적인 접근 방식으로 간주했다고 보도했다. 블랙록의 ‘iShares 비트코인 트러스트(iShares Bitcoin Trust)’는 거래 가능한 상품을 통해 가격 노출을 제공함으로써, 주주들이 직접 개인 키를 관리해야 할 필요성을 줄여준다.

이러한 상품을 뒷받침하는 시스템도 변화하고 있다. 2025년 7월, 미국 증권거래위원회(SEC)는 암호화폐 상장 상품에 대한 현물 발행 및 환매를 허용했다. 이 결정에 따라 펀드와 직접 거래하는 금융 기관인 ‘승인된 참가자(authorized participants)’는 현금 거래에만 의존하지 않고, 적격 암호화폐 자산을 펀드 지분으로, 또는 지분을 자산으로 교환할 수 있게 되었다. 이는 해당 기관들이 펀드와 어떻게 거래하는지에 관한 문제다.

대출 역시 광범위한 도입에 앞서 논의가 진전되고 있는 분야입니다. 스트래티지(Strategy)의 마이클 세일러(Michael Saylor) 집행회장은 은행이 비트코인을 보관하고 이를 담보로 대출을 제공할 수 있도록 하는 규정을 제안했습니다. 이러한 대출 방식에서 소유자는 비트코인을 담보로 제공하면서도 가격 변동에 대한 노출을 유지하게 됩니다. 은행들은 여전히 담보 가치 하락 위험을 관리해야 할 것이다. 컨퍼런스 의제는 투자 상품에 그치지 않았다. 참가자들은 상속 계획, 자문 자산 배분 체계, 그리고 비트코인이 기업의 재무 자산의 일부가 되었을 때 필요한 운영 절차에 대해서도 논의했다. TD 코웬(TD Cowen)은 이러한 질문들이 기관 투자자들의 논의가 실제 시행 단계로 나아가고 있음을 보여주는 증거라고 평가했다.

개인정보 보호 및 보안, 기관 투자 논의에 등장

모든 비트코인 거래는 공개 원장에 기록되므로, 전문 기업들은 기관의 대규모 이체를 모니터링할 수 있다. TD 코웬은 이러한 움직임을 식별하고 분석하는 기업들에 대한 컨퍼런스 발표 내용을 소개했다. 발표자에 따르면, 비트코인의 공개 거래 내역을 분석함으로써 거래 의도, 수탁자 간 이체, 또는 자본 배분 결정 등을 추론할 수 있다고 한다. 이러한 가시성 덕분에 기관이 전략을 실행하는 동안 다른 시장 참여자들은 대규모 보유자의 활동에 대한 단서를 얻을 수 있습니다. 이 보고서에서는 또한 보관 관리, 보험, 그리고 비트코인을 보호하는 디지털 서명을 무력화할 만큼 강력한 양자 컴퓨터에 대한 대비에 대한 관심이 높아지고 있음을 설명했습니다. 패널리스트들은 이러한 위협을 임박한 실패가 아닌 장기적인 계획 및 비트코인 거버넌스의 문제로 논의했다. 피델리티 디지털 애셋 리서치(Fidelity Digital Assets Research)는 일부 양자 저항 설계에 필요한 더 큰 규모의 서명을 포함하여, 가능한 보안 업그레이드의 기술적 장단점을 검토했다.

개인정보 보호 관련 발표에서는 규제 요건을 충족하면서도 거래를 통해 노출되는 정보를 제한할 수 있는 방안으로 오프체인 결제, 코인 스왑, 제로 지식 기술을 제시했다. TD 코웬은 이를 컨퍼런스에서 논의된 제안으로 소개했으며, 실제 도입 여부와 효과에 대해서는 언급하지 않았다.