フランクリン・テンプルトン、トークン化ファンド取引でSEC救済措置を検討

トークン化されたファンド取引が価格設定規則の焦点に

ブロックチェーンの流動性プールを介したトークン化されたマネーマーケットファンドや上場投資信託（ETF）の取引は、規制上の疑問を提起しており、フランクリン・テンプルトン（NYSE: BEN）は10月9日、この問題を米国証券取引委員会（SEC）のスタッフに提起しました。 このグローバルな運用会社は9月30日時点で運用資産（AUM）が1.79兆ドルと暫定的に報告されている。提案された議題には、同社のデジタル資産事業とSECのイノベーション免除に関する見解が含まれていた。

マネーマーケットファンドについては、投資家がブロックチェーン取引プラットフォーム上の取引ペアを通じて、ブロックチェーンベースのファンド口数をトークン化されたナショナル・マーケット・システム（NMS）銘柄と交換できるかどうかが検討されました。同社はまた、こうした取引に資産を供給するプロバイダーがサービス手数料を徴収できるかどうかについても質問しました。NMS銘柄には、全国取引報告規則の対象となる上場株式やETF口数が含まれます。

法的な争点は、投資家が償還可能なファンド受益権を売買する際の価格を規定する規則に関するものです。1940年投資会社法第22条(d)項は、原則としてファンド目論見書に記載された価格での売却を義務づけています。 規則22c-1は、原則として、注文到着後に算出された直近の1口当たり価値での取引を義務づけています。この価値は、ファンドの資産から負債を差し引いた額を発行済み口数で割ったものです。議題では、提案されている取引ペアおよびプロバイダー手数料について、これらの規則からの免除が必要かどうかが問われています。

9月17日に発行されたSECのイノベーション免除は、一定の条件の下で適格なブロックチェーン取引所および流動性提供者を特定の取引所・ディーラー要件から一時的に免除するものであり、これにより承認された参加者がアクセス可能なプールを通じた限定的なトークン化株式取引が許可される。 条件には、取引高の上限、同等の株主権、監査可能な公開スマートコントラクト、原資産となる株式の主要取引所と連動した取引停止などが含まれます。

ETF取引ペアが直面する取引所および流動性プールに関する課題

トークン化されたETFについては、フランクリン・テンプルトンの提案案において、別のトークン化された株式、許可された決済用ステーブルコイン、またはトークン化されたマネーマーケットファンドを相手方とする取引ペアが検討されました。また、流動性提供者が手数料を徴収する場合、同じファンド価格設定規定について免除が必要かどうかについても疑問が呈されました。 さらに課題となるのは、ETFの持分がどこで取引されるかという点です。議題案では、トークン化された証券の取引所を、国内の証券取引所とは区別して説明しています。

さらに、流動性プール自体が投資会社規制の適用除外を必要とするかどうかについても議論されました。投資会社は一般に投資家の資金をプールして有価証券に投資するため、1940年法に基づく登録やファンド運用要件が適用される可能性があります。これらのプールは取引を円滑にする資産を保有する一方、流動性提供者の持分は預託者のポジションに相当します。

提案された議論では、特定のトークン化資産の預託およびそれらの持分の受領について、その持分が証券としての取り扱いからの免除を必要とするかどうかを含め、検討が行われました。これには、募集や開示を規定する1933年証券法、および取引、仲介業者、継続的な企業報告を規制する1934年証券取引法に基づく救済措置が関わる可能性があります。

こうした取引に関する問題は、従来のファンド内におけるBENJI保有に関連する別の動向に続くものです。BENJIトークンは、フランクリン・テンプルトンの政府系マネーマーケットファンドの持分を表しています。 8月12日付のSECスタッフによる「ノーアクション・ポジション」では、当該商品に投資するフランクリン・ファンドの保管体制について言及された。この見解は保管および記録管理に関するものであり、安全対策と取締役会の監督を条件として、特定の取り決めを容認するものである。

BENJIの展開は株式所有権の記録にとどまりません

フランクリン・テンプルトンのブロックチェーンを活用したファンド記録管理は、2021年に「フランクリン・オンチェーン米国政府マネーマーケット・ファンド（Franklin Onchain U.S. Government Money Fund、略称FOBXX）」が設立されたことに端を発します。FOBXXは、金融市場でこのファンドを識別するために使用されるティッカーシンボルです。 各BENJIトークンは同ファンドの1口に相当し、トークンを譲渡すると関連する持分も移転します。Benji Technology Platformは、これらの取引を処理し、持分の所有者を追跡するためのフランクリン・テンプルトンの記録管理システムです。同ファンドの5周年記念発表では、年間を通じて行われたP2P（個人間）での持分譲渡や配当金の分配が説明されました。

6月2日に発表されたMoonpayとの連携により、同社のBenjiテクノロジープラットフォームは機関投資家向け取引インフラと接続されました。Moonpayは暗号資産による決済および取引サービスを提供しています。対象となる機関投資家は、ブロックチェーン取引を通じて、対応するステーブルコインとトークン化されたマネーマーケットファンドのエクスポージャーを相互に交換することができます。この仕組みは、資金管理、ポートフォリオのリバランス、およびステーブルコインの流動性へのアクセスをサポートします。

5月12日に発表されたKrakenの親会社であるPaywardとの提携では、トークン化された投資商品および利回り商品の計画が示された。Paywardは、仮想通貨取引所Krakenを運営する企業である。この計画には、機関投資家向けBENJIの統合も含まれている。発表では、機関投資家向けの利回り商品について言及されており、規制が許す範囲でKrakenを通じてより広範なアクセスが可能となる。