「Strategy」が、ビットコインを軸に構築された6つの証券を分析しました。

Strategy、株式と優先証券の収益を分離

Strategy Inc.（ナスダック：MSTR）は8月19日、普通株式と5種類の優先証券に関する投資家向け説明資料を公開したと発表しました。マイケル・セイラー執行会長はX（旧Twitter）でこの発表を共有し、社内の発表文を再投稿するとともに、「6つの証券。1つのStrategy。」という4語のコメントを添えました。 各証券は異なる投資家の目的に対応していますが、いずれもストラテジー社の財務状況や資本管理上の決定の影響を受けます。企業のビットコイン戦略では通常、普通株式、転換社債、優先株を通じて購入資金を調達し、それによって明確な請求権と継続的な義務が生じます。 優先株を発行すれば普通株主の持分を直ちに希薄化させることなく資金を調達できますが、その代わりに定期的な配当支払義務と資産に対する優先的請求権が生じます。ストラテジー社は、この構造を複数のリスクレベルに適用しており、ビットコインを直接1対1で保有させるわけではありません。

MSTRは資本階層の最下層に位置し、負債および優先債権を差し引いた後に残る利益または損失を吸収します。 MSTRの普通株式構造により、株主は純準備金に加え、ストラテジーのソフトウェアおよび資本市場事業に対する残余的なエクスポージャーを持つことになります。保有者は特定のビットコインに対する請求権を持ちませんが、希薄化、資金調達コスト、ビットコインの価格変動、および評価プレミアムの変動により、成果はどちらの方向にも増幅される可能性があります。

5種類の優先証券によるキャッシュフローと優先順位の配分

STRCは100ドルの定額額面に対し、年率12％の変動型累積配当を提供しており、配当が宣言された場合、月2回の現金支払いが予定されています。 STRC優先株の条件により、ストラテジー社は99ドルから100ドルの取引目標を追求しつつ、配当率を毎月見直すことができます。STRCは永久優先株であり、100ドルの一般的な償還期日は設定されておらず、同社のビットコインに対する担保権も有していません。

STRFは他の優先株よりも上位に位置し、四半期ごとに現金分配が決定された際に額面100ドルに対し年率10％の固定累積配当を支払います。STRKはそれより下位に位置し、年率8％の累積配当に加え、調整を条件として各株式を0.1 MSTR株に転換する権利が付与されています。 いずれの証券も予定された満期はなく、いずれも債権者および子会社の負債に対して劣後します。STRDは年率10％の配当率を有しますが、このラインナップの中で最も優先順位が低い優先債権です。その四半期ごとの現金配当は非累積型であるため、支払いが省略されても滞納債務にはなりません。 一方、ユーロ建てのSTREは額面100ユーロ当たり10％の累積配当を提供し、宣言された時点で四半期ごとに現金で支払われます。優先順位はSTRKおよびSTRDより上位ですが、STRFおよびSTRCよりは下位となります。

高利回りの裏には企業リスクとビットコイン関連リスクが伴います

ストラテジーのより広範な「デジタル・クレジット・キャピタル・フレームワーク」は、優先配当および債務利息専用のドル建て準備金を設定するとともに、優先株および普通株の買戻し承認を定めています。6月29日のポリシーでは、準備金の調達、債務の履行、および適格な買戻しのために、限定的なビットコイン売却も許可されています。 これらの措置は流動性確保の手段を提供するものの、優先証券をストラテジーのビットコイン保有に対する担保付債権に変えるものではない。セイラー氏が提唱する4層からなる広範なデジタルマネー・スタックでは、ビットコインを資本層に、STRCをデジタルクレジット層に位置づけ、変動の激しい資産の保有と収益志向の企業証券とを分離している。 この分類は法的保証というよりも、ストラテジーの設計思想を反映したものです。各優先株式は、取締役会の決議、法的に利用可能な資金、市場の流動性、発行体が債務を管理する能力に依存します。ストラテジーは以前、STRCをビットコインに連動する企業経済を、残余持分と収益追求型の投資家の間で分割するための仕組みとして提示していました。 セイラー氏はSTRCの市場拡大について、企業レベルでの規模、流動性、超過担保化を強調しています。ただし、優先株自体は無担保の株式であり、同社のビットコインは保有者に担保として差し入れられているわけではなく、より広範な貸借対照表上の債務履行に充当される可能性があります。

投資家はビットコインの市場価格だけでなく、発行体の信用リスク、金利変動、配当決定、流動性、資本構成の優先順位など、複数のリスクに直面します。債券や配当を支払う株式とは異なり、ビットコイン自体はキャッシュフローを生み出しません。 ストラテジーの優先証券は、その基礎となるエクスポージャーに潜在的な配当収入を加えるものであり、リターンは同社の財務状況、ビットコインのパフォーマンス、および経営陣の資本配分決定に左右されることになる。