かつてビットコインは単なる資産に過ぎませんでした。しかし現在では、機関投資家がそれを中心にビジネスを展開しています。

ビットコインが新たな金融の基盤に

TDカウエンが9月28日にニューヨークで開催された「ビットコイン・トレジャリーズ・カンファレンス」についてまとめた報告によると、ビットコインはより幅広い金融商品の基盤となりつつあります。 TDカウエンはTDセキュリティーズの一部門です。同社の株式アナリストであるランス・ヴィタンザ氏（CFA）は、9月29日付のセクターノート「機関投資家によるビットコイン採用の次段階を形作る3つのテーマ」において、資本形成、担保、資金調達構造に関する議論を分析しました。ヴィタンザ氏は次のように記しています。

「議論はビットコインの保有という枠を超え、その周囲に構築されつつあるエコシステム――資本市場、実装フレームワーク、そして機関投資家向けインフラ――へと移りつつある。」

カンファレンスでは、ビットコインを裏付けとする債券、優先株（普通株よりも配当の優先順位が高い株式）、転換証券（所定の条件の下で株式と交換できる金融商品）、ビットコインを財務で保有する企業への資金調達などが議論された。 TDカウエンが注目したのは、こうした仕組みが存在することではなく、参加者が現在、それらの継続的な発展を当然のこととして想定しているように見える点だった。 一部の資金調達構造はすでに運用されている。 Strategy Inc.（ナスダック：MSTR）は9月28日、さらに1,665 BTCを購入し、自社のSTRC優先株を1億5,200万ドル分買い戻したと開示しました。同社の優先株は、バランスシートの大部分をビットコインが占める企業へのエクスポージャーを投資家に提供するもので、その条件やリスクは、仮想通貨を直接保有する場合とは異なります。

企業が同一の自己資産を担保として複数の種類の証券を発行するにつれ、この違いはより重要な意味を持つようになります。ストラテジー社のビットコイン資産カバー率に関する社内指標では、優先株に対して異なる閾値が設定されています。この指標は同社の資本構成を示すものですが、外部の信用格付けでもなければ、配当支払いに利用可能な現金の指標でもありません。

焦点は「機関投資家がどのようにビットコインを保有するか」へと移る

カンファレンスでは機関投資家による実務的な議論も交わされました。具体的には、ポートフォリオへのビットコインの組み入れ方法、上場投資信託（ETF）の利用と所有者が送金承認に用いる秘密鍵を管理する自己保管のどちらを選ぶか、企業がビットコインの財務管理をどのように行うべきかなどが話題となりました。 TDカウエン社の報告によると、ブラックロックの代表者はETFと自己管理を、異なる投資家層にサービスを提供する補完的なアプローチと捉えている。ブラックロックの「iShares Bitcoin Trust」は上場商品を通じて価格へのエクスポージャーを提供しており、株主が自ら秘密鍵を管理する必要性を軽減している。

こうした商品を支える仕組みも変化しつつあります。2025年7月、米国証券取引委員会（SEC）は暗号資産上場商品の現物による発行および償還を許可しました。 この決定により、ファンドと直接取引を行う認可参加者（金融企業）は、現金取引のみに依存することなく、適格な暗号資産をファンドの持分と交換したり、持分を資産と交換したりできるようになった。これは、これらの企業がファンドとどのように取引を行うかに関するものである。

貸付もまた、広範な導入に先立ち議論が進んでいる分野の一つです。ストラテジーのマイケル・セイラー執行会長は、銀行がビットコインを保管し、それを担保として融資を行えるようにする規則を提案しています。このような融資では、所有者はビットコインを担保として差し入れつつ、価格変動によるリスクを保持することになります。 銀行は担保価値の下落リスクを依然として管理する必要があります。会議の議題は投資商品にとどまりませんでした。参加者たちは相続計画、資産配分の助言枠組み、そしてビットコインが企業の財務資産の一部となった際に必要な運用手順についても議論しました。TDカウエンは、こうした議論を機関投資家による議論が実用化に向けて進んでいる証拠と捉えました。

プライバシーとセキュリティが機関投資家の議論に浮上

すべてのビットコイン取引は公開台帳に記録されるため、専門企業は機関投資家による大規模な送金を監視することができます。TDカウエンは、こうした動きを特定・分析する企業に関するカンファレンスのプレゼンテーションについて言及しました。講演者によると、ビットコインの公開取引履歴を分析することで、取引意図、カストディアン間の送金、あるいは資本をどこに配分するかという決定を推測できる可能性があるとのことです。 この可視性により、機関が戦略を実行している間、他の市場参加者は大口保有者の活動に関する手がかりを得ることが可能になる。 同レポートでは、カストディ管理、保険、そしてビットコインを保護するデジタル署名を無効化するほど強力な量子コンピュータへの備えに対する関心が高まっていることも述べられている。 パネリストたちは、この脅威を差し迫った破綻というよりも、長期的な計画やビットコインのガバナンスに関する問題として議論しました。フィデリティ・デジタル・アセット・リサーチは、一部の量子耐性設計で必要とされるより大きな署名を含め、セキュリティアップグレードの可能性に伴う技術的なトレードオフについて検討しています。

プライバシーに関するプレゼンテーションでは、規制要件を満たしつつ取引によって開示される情報を制限する可能性のある方法として、オフチェーン決済、コインスワップ、ゼロ知識証明技術が挙げられた。TDカウエンはこれらを会議で議論された提案として提示したが、その採用や有効性については結論を出さなかった。