戦略：STRCがBTCの1倍評価に達するには、ビットコインは83%下落する必要がある

ストラテジーがビットコイン下限チャートを公開した理由

ストラテジー社（Nasdaq: MSTR）は9月1日のチャートを用い、同社の資本構成が生み出す中心的なリスク、すなわちビットコインがどこまで下落すると、準備資産のモデル上の価値が各証券に算入される債務（義務）と一致するのかを示しました。同社は次のように述べています:

「$BTCが現在水準から83%下落しない限り、$STRCはBTCレーティング1倍に到達しなければならない。」

BTCレーティング1倍とは、ストラテジーの社内計算において、同社のビットコイン準備金の価値が、その商品について含めている名目債務および優先株の請求権と等しくなることを意味します。1倍を上回るレーティングは、モデル上のビットコイン価値がそれらの請求権を上回ることを示します。これは、ビットコインが13,136ドルに到達した時点でSTRCが債務不履行に陥る、配当の支払いを停止する、または特定の価格で取引されることを意味するものではありません。

計算には同社の資本構成の異なる部分が含まれるため、各証券でしきい値が異なります。チャートには、STRFが1,519ドル、STRCが13,136ドル、STREが14,198ドル、STRKが15,857ドル、STRDが17,517ドルと記載されていました。表示されたモデルでは、負債（Debt）はゼロで1倍に到達します。

ビットコイン価格とSTRCの13,136ドルのしきい値との乖離は、同社のビットコイン準備金がモデル上で相当な資産カバレッジを提供しているというストラテジーの主張を裏付けます。しかし、この計算は配当に利用可能な現金、証券の市場価値、または再編時の潜在的な回収見込みを測るものではありません。ストラテジーの信用指標でも、BTCレーティングは説明目的であり、潜在的なクロスデフォルトを除外しており、外部の信用格付けではないと注記しています。

同社のチャートに示されたしきい値は固定された保護水準ではなく、スナップショットを表します。将来のビットコインの購入または売却、優先株の発行または買い戻し、負債の変動、ドル建て資産の増減は、ビットコインの市場価格が変わらなくても計算結果を変え得ます。

ストラテジーのBTCレーティング1倍が測るもの

ストラテジーの最新の資本アップデートによれば、同社は8月30日時点で845,050 BTCと67.1億ドルのドル建て資産を保有していました。8月31日の開示では、1億5,200万ドルのSTRC買い戻しと、USDキャッシュへの3,000万ドルの配分も報告されており、これにより同残高は16.1億ドルとなりました。

より広範なデジタル・クレジット資本フレームワークは、優先株配当、買い戻し、ドル準備、そして潜在的なビットコイン売却を規律する方針を定めました。ストラテジーはSTRCの年率配当を12%に引き上げ、同証券を額面の100ドル近辺に維持することを企業目標として設定しています。

同社の直近のビットコイン購入では、平均取得価格1枚あたり80,318ドルで、約3億6,970万ドルを投じて4,603 BTCを追加しました。ストラテジーはまた、この取引後にネットレバレッジがゼロであることを報告し、資本アップデートの報道では、ビットコイン取得、現金増加、STRC買い戻しが同社のバランスシートに与えた影響が説明されています。

ストラテジーは、この指標が潜在的なクロスデフォルトを除外していること、また清算優先権がその額を上回り得る場合でも優先株の名目値を用いることに注意を促しています。同社はさらに、BTCレーティングは流動性指標でも主要業績評価指標（KPI）でもないと述べています。

ビットコインはストラテジーの拡大する資本構成を支える

ストラテジーは、ビットコイン、デジタル・クレジット、普通株を、長期的な資本モデルの相互に結び付いた3つの要素として位置づけています。同社は世界最大の上場企業になるという野心を掲げつつ、BTCを準備資産の基盤、STRCをクレジット商品、MSTRをビットコインへのエクスポージャーを増幅させる株式提供として提示しています。

この構造は、貸借対照表上に暗号資産を保有するだけの企業モデルを超えています。ビットコイン・コーポレート・トレジャリーは、事業資金、株式発行、負債、または優先証券を通じてBTCを取得でき、投資家はビットコイン価格の変動と同社の資金調達判断の双方に晒されることになります。

ストラテジーの資本モデルは、提案されている指数適格性テストをめぐるMSCIとの争いにおいても中心的な論点となっています。同社は、ビットコイン関連の運用は受動的な資産保有ではなく能動的な事業であると主張しています。MSCIの意見募集は9月30日に締め切られ、10月16日までに判断が示される見込みです。