1,000億ドル規模のデリバティブ取引が拡大する中、ビットコイントレーダーがコールオプションに殺到しています。

ビットコイントレーダーは、今後の展開に約1,000億ドルを賭けている

ビットコインは今週、75,038ドルから81,710ドルの狭いレンジで推移しましたが、その下ではデリバティブ市場がはるかに大きな動きを示しています。 9月19日（土）時点ではビットコイン価格は81,273ドル前後で推移し、過去24時間で4.2％上昇しました。一方、先物の未決済建玉残高は約563億ドル、オプションの未決済建玉残高は420億ドル前後となっています。

両市場を合わせると、投資家のビットコイン関連デリバティブの未決済建玉総額は1,000億ドル近くに達します。ただし、1,000億ドルがそのまま勝敗の額になるわけではありませんが、ビットコインの先行きにどれほどの巨額資金が賭けられているかを如実に示しています。

先物市場ではバイナンスが首位、CMEも僅差で追随

先物市場は激戦状態だ。土曜日のCoinglass.comの統計によると、バイナンスがデータ上で最大のシェアを占めており、144,810 BTC（117.7億ドル相当）の未決済建玉を保有し、市場全体の20.89％を占めている。 CMEは107,450 BTC（87.4億ドル）でこれに続き、シェアは15.5％を占めています。

この2社に続き、BybitとGateがそれぞれ約53億6000万ドル、MEXCが47億8000万ドルとなっている。 Hyperliquidはさらに34.7億ドル、OKXは31.2億ドルを保有しています。残りはBitget、Kucoin、Bitunix、BingXなどの取引所に分散しています。興味深いのは、こうしたポジションの形成が慌ただしい短期的な拡大を伴っていない点です。 1時間ごとの変動幅はほとんどが数パーセントポイントにとどまっています。MEXCは0.34％上昇、Bitunixは0.64％上昇、Bitgetは0.22％上昇、Bybitは0.17％上昇しました。 一方、パーペチュアル先物DEXのHyperliquidは0.47％下落し、OKXは0.21％下落しました。

しかし、視野を広げてみると、8月以降、先物の未決済建玉は明らかに勢いを増しています。データによると、ビットコインが8万ドルに向けて回復するにつれ、総エクスポージャーは500億ドルを大幅に下回る水準から500億ドル台半ばへと上昇しています。

オプショントレーダーの好みがかなり明確

さらにオプション市場を見ると、ポジションの動向はより興味深いものとなっています。コールオプションはビットコイン・オプションの未決済建玉の60.74％を占め、311,306.86 BTCに相当します。プットオプションは39.26％を占め、合計201,232.2 BTCとなっています。

24時間の取引動向も同様の傾向を示しています。コールオプションの出来高は59.01％（30,277.53 BTC）を占め、プットオプションの21,028.15 BTCを上回りました。 コールはトレーダーに予め定められた価格で買い入れる権利を与え、プットは売り渡す権利を与える。コールの割合が高いことは、上昇相場へのエクスポージャーに対する需要の高さを反映している可能性がある。ただし、オプションはヘッジやマルチレッグ戦略にも広く利用されており、強気な傾向はあるものの、現在の構成比は先週のように明確な方向性を示すものではない。

とはいえ、取引高ランキングの上位を占める契約は無視できません。Deribitの9月25日限月70,000ドルのコールオプションの未決済建玉は10,916.3 BTCで、続いて85,000ドルのコールオプションが10,202.3BTCの8万5000ドルコール、9544.1BTCの9万ドルコールが続きます。12月25日限月の8万ドルコールも9033.7BTCを保有しています。

9月25日は取引が集中する日

9月の満期では取引が特に集中しています。オプション取引所Deribitによると、$70,000、 85,000ドル、90,000ドルのコールに加え、Deribitのデータによると、9月25日満期の70,000ドルのプットには8,641.5 BTC、100,000ドルのコールには7,193.4 BTCの建玉があります。 82,000ドルのコールオプションには6,922.5 BTC、80,000ドルのコールオプションには6,489.7 BTCが保有されています。

取引高もビットコインの現在の価格帯付近に集中しています。 24時間取引高では、9月25日限月の85,000ドルコールが2,270.9 BTCでトップとなり、82,000ドルコールが1,251.1 BTC、80,000ドルコールが797.4 BTCと続いています。 74,000ドルのプットオプションは753.3 BTC、81,000ドルのコールオプションは744 BTCとなっています。

つまり、トレーダーたちははるか遠くの「夢のような数字」に集中しているわけではありません。市場が暴走することなくビットコインが現実的に到達し得る行使価格の周辺に、多くの取引が集中しているのです。

「マックス・ペイン」はビットコインのスポット価格81,273ドルを下回る

ここで注目すべき点があります。ビットコインの現価格を下回る位置に、いくつかの「マックス・ペイン」値が存在しているのです。「マックス・ペイン」とは、満期時に未決済オプションの総価値が無価値になる行使価格を指します。これは予測ではなくポジションの指標に過ぎませんが、大規模な満期が近づくにつれて決済が迫り、興味深いポジションの動態が生じる可能性があるため、トレーダーたちはこれを注視しています。

9月25日の満期については、Deribitのチャートでは最大ペインが約72,000ドル付近に位置しており、最大の想定元本ブロックと重なります。Binanceは約76,000ドル、OKXは約75,000ドル付近です。 ビットコインの現物価格は約81,273ドルであるため、3社とも現物価格を下回っています。この乖離はDeribitのチャートで特に顕著です。ビットコインが9月25日の「マックス・ペイン」領域に達するには、現在水準から約9,000ドル下落する必要があります。 より長期の満期日については価格推移がまちまちです。Deribitのカーブは一部の満期日で約78,000ドルまで反発した後、2027年6月までに最終的に60,000ドル付近まで下落する見込みですが、BinanceとOKXではそれぞれ独自の集中度の変化が見られます。

カレンダーには重要な一週間が控えている

ただし、これらがビットコインを90,000ドルや70,000ドル、あるいはオプションボードに表示されているその他の行使価格に導く保証はありません。未決済建玉は契約が存在する場所を示すものであり、ビットコインが必ずしもその価格で取引されることを示すものではありません。また、「マックス・ペイン」は予測ではないにもかかわらず、予測と誤解されやすいものです。

これらの数字が示しているのは、今後の満期に向けて膨大な量のポジションを抱えている市場の実態です。 ビットコインは今週すでに75,038.12ドルから81,674ドルまで上昇しており、コールオプションがオプション未決済建玉の60％以上を占めています。また、Deribitにおける最大規模の個別契約の一部は9月25日に満期を迎えます。

その結果、ビットコインは主要取引所の9月25日の「マックス・ペイン」水準を上回って推移している一方で、トレーダーたちは82,000ドル、85,000ドル、90,000ドル、さらには100,000ドルに多額のコールポジションを積み上げています。市場はこの一週間、上昇基調で推移してきました。 さて、ここからが面白いところです。これらのデリバティブポジションのうち、どれだけが満期まで持ちこたえられるのかを見極めることになります。